IPO解读：H&M供应商福恩股份更新招股书 业绩先降后升实控人家族分红3亿

深交所官网显示，近日，杭州福恩股份有限公司（以下简称：福恩股份）主板IPO更新披露了首轮审核问询函回复。

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作为一家全球生态环保面料供应商，福恩股份业绩表现受行业景气度及终端客户表现影响较大，报告期内公司业绩先降后升，曾大手笔分红，产能利用率下滑仍募资扩产。

业绩先降后升受H&M、优衣库等终端品牌影响大

福恩股份是一家以可持续发展为核心的全球生态环保面料供应商，以生态环保面料的研发、生产和销售作为主营业务。

2025年6月，福恩股份主板IPO获深交所受理，次月进入问询阶段，公司于11月20日提交了首轮问询回复并更新招股书。

2022年-2025年上半年，福恩股份实现营业收入分别为17.64亿元、15.17亿元、18.13亿元和9.38亿元，其中2023年和2024年同比增速分别为-14.00%和19.51%；同期归母净利润分别为2.77亿元、2.29亿元、2.75亿元和1.05亿元，2023年和2024年同比增速分别为-17.11%和19.88%，呈现先降后升趋势。

值得一提的是，2024年福恩股份营业收入同比增长19.51%，面料主营业务收入同比增长19.79%。与此同时，福恩股份可比公司南山智尚同比下降5.80%、鲁泰A同比下降0.12%，盛泰集团下降6.17%。整体而言，福恩股份2024年收入增长高于同行业可比公司平均水平-2.34%。

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监管层要求福恩股份结合产品类型、客户结构差异等因素，分析公司2024年收入增长高于同行业可比公司的原因。

福恩股份在回复中表示，公司以涤粘混纺、全涤等再生化纤类面料为主，与同行业可比公司面料材质存在差异，面料产品的不同导致各可比公司的产品收入增幅差异较大。此外，公司与H&M、优衣库、GU等大型品牌合作逐步加深，获得品牌订单增加。

据了解，福恩股份终端服装品牌商集中度较高，前五大终端服装品牌商占公司营业收入70%左右。而公司的终端客户主要为国内外大型知名服装品牌商，包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等。其中，HM再生涤粘混纺面料的第一大供应商便是福恩股份。

2022年-2025年上半年，福恩股份来自H&M收入分别为6.50亿元、5.18亿元、5.96亿元和2.66亿元，其中2023年较上年下降20.28%；公司来自优衣库收入分别为4.44亿元、3.30亿元、4.19亿元和2.45亿元，2023年较上年下降25.53%；来自ZARA收入分别为1.21亿元、5459.78万元、4549.29万元和1519.16万元，2023年和2024年分别下滑了54.77%和16.68%。

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由此可见，福恩股份2023年业绩下滑正是由于H&M、优衣库和ZARA等三大主要品牌商（销售金额均超过1亿元）的销售金额有所下降。2024年，相关品牌商整体业绩销售情况变好，公司业绩随之增长。

福恩股份还指出，报告期内ZARA销售额有所下降主要系其调整采购策略，为缩短产品交期，部分产品转至欧洲进行生产。相关销售额变动与品牌商业绩匹配情况不存在异常。

报告期内，福恩股份主营业务收入中境外销售收入分别为7.90亿元、8.02亿元、9.32亿元和4.70亿元，占主营业务收入的比例为45.35%、53.29%和51.71%和50.40%，占比较高。与此同时，福恩股份境外收入以美元结算且占比较高，公司财务费用中汇兑损益分别为-1764.43万元、-606.82万元、-511.80万元和-11.37万元。

此外，近年来，全球范围内贸易保护主义有所抬头，关税政策频繁变动，美国关税政策变化存在不确定性。报告期内，福恩股份面料直接销往美国的收入分别为422.87万元、571.55万元、42.79万元和17.16万元，同时公司部分终端品牌商客户也位于美国，存在因关税等国际贸易政策变动以及纺织产业链外迁而对公司产品生产和销售产生较大影响的风险。

实控人认定存疑募资方案是否合理

2022年-2025年上半年，福恩股份综合毛利率分别为27.79%、29.97%、28.65%和26.56%，略高于同行业可比上市公司毛利率平均值，主要系公司与可比公司之间产品类型差异。

剔除运费影响后，福恩股份境内主营业务毛利率分别为29.89%、29.21%、27.88%和25.24%；境外主营业务毛利率分别为28.37%、32.32%、31.57%和29.90%，2022年公司境外业务毛利率低于境内，2023年-2025年上半年高于境内业务毛利率。

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福恩股份表示，根据公司定价原则，因考虑到境外汇率波动、运费承担、结算方式等差异，通常境外销售定价稍高于境内销售定价，境外产品利润加成率较高，故一般情况下公司境外业务毛利率高于境内业务。

2022年福恩股份剔除运费后境外毛利率业务低于境内业务，主要系当期境外业务中涤粘混纺面料毛利率较低。至于2024年公司剔除运费后境内毛利率小幅下降，主要系优衣库等国际品牌商当期部分订单转移至境外成衣厂生产，境内业务中贸易商订单占比上升，贸易商占境内业务的比例上升至13.93%，毛利率24.26%。

报告期各期末，福恩股份存货账面余额分别为2.21亿元、2.39亿元、2.77亿元和2.61亿元，其中库存商品账面余额分别为7202.86万元、8317.43万元、1.01亿元和8962.29万元。随着市场风格、流行趋势等外部因素的变化，较高规模的存货面临一定的减值风险。

与此同时，福恩股份应收账款账面价值分别为2.46亿元、2.55亿元、2.74亿元和3.54亿元，占流动资产的比例分别为27.20%、32.75%、28.30%和30.58%，占比较高。

截至招股书签署日，福恩股份的实际控制人为王内利、王学林和王恩伟，王学林、王内利系夫妻关系，王恩伟、王内利系父女关系，均为公司董事。三人直接持有公司42.40%股份，通过湃亚控股、杭州纷纬和杭州福蕴合计控制公司41.48%股份，合计控制福恩股份83.89%股份。

2022年，福恩股份曾现金分红3.81亿元，根据持股比例，约有3.20亿元进入了实控人家族口袋。

需要注意的是，福恩股份第四大股东王内芝系王恩伟之女，持有公司4.57%股份，还曾在任职，但并未被认定为实际控制人。对此，监管层要求福恩股份说明未将王内芝认定为实际控制人的原因及合理性。

福恩股份表示，王内芝毕业于2011年，自2011年至2022年8月期间于公司总经办处任办公室主任，主要负责对接行政以及资金管理等部分财务管理工作。2022年8月自公司处辞职，2022年9月至今于控股股东湃亚控股处任职，2022年9月后未曾在公司或其子公司任职或领取薪酬。

本次IPO，福恩股份拟募资12.50亿元，其中8.00亿元用于萧政工出（2023）82号再生环保毛型色纺面料一体化项目，4.50亿元用于高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。

然而，福恩股份日渐下滑的产能利用率却让投资者对其募投项目存在质疑。报告期内，福恩股份产能利用率分别为93.56%、88.82%、92.63%和84.35%。

其中，2023年南通远吉的产能利用率有所下降，主要系当期全涤面料的市场需求正常波动导致当期的产量小幅减少所致。

2024年，因福恩股份的原产能无法满足当期的产量，故通过技改增加了面料定型机设备，导致当期产能有所增加，同时当期产能利用率有所下降。

2025年上半年，福恩股份的产能利用率有所下降，主要原因如下：一是越南福恩工厂于2025年6月开始小批量生产，产能利用率相对偏低，二是福恩股份工厂部分定型机因安装余热回收装置而停机导致实际可生产时间有所减少，三是受托加工规模有所下降。

报告期初大手笔分红且大部分金额落入实控人手中，产能利用率下滑却募资扩产，福恩股份的IPO之路能否顺利抵达，我们将对此保持关注。

全文参考资料：新浪财经、公司招股书及回复函公开数据等