天风证券：“反内卷”奠定行业拐点 石化行业有望从局部改善到全面复苏

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，控增量是行业中长期改善的核心要义，去存量则更注重解决当下矛盾。投产周期尾声，行业改善有望“由点及面”。2026年多数石化产品投产增速明显下降，在此基础上，产能利用率偏高的行业有望率先改善。中美在2026年有望共振开启纺服补库周期，提振PX需求，PX供需矛盾有望拉大，或为炼化贡献显著弹性。

天风证券主要观点如下：

控增量&去存量，“反内卷”奠定行业拐点

控增量是行业中长期改善的核心要义：《石化化工行业稳增长工作方案》提出科学调控重大项目建设，加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏。

去存量则更注重解决当下矛盾，安全、环保、能效是政策端的重要抓手，行业协同同样在发挥积极作用，在多个石化细分领域内，行业协会或企业自发的推进行业反内卷，PTA、己内酰胺、涤纶长丝等细分行业取得了较为积极的进展。

投产周期尾声，行业改善有望“由点及面”

当前石化并未出现大规模严重过剩，中/高开工率，低价格/利润是本轮特征，2019-2025E年多种石化产品平均产能增速超过10%/年，但从产能利用率的角度来看，芳烃、涤纶长丝、甲醇、醋酸、短纤、MEG负荷处于历史相对高位；PTA、乙烯负荷虽有下滑，但仍处于较正常区间，丙烯过剩压力则相对较大。究其原因，是通过化学品及终端产品出口的以价换量、进口替代&；出口扩张、内需整体温和复苏来消化本轮产能投放。

行业有望从局部改善到全面复苏：2026年多数石化产品投产增速明显下降，在此基础上，产能利用率偏高的行业有望率先改善，如PX、涤纶长丝、甲醇、醋酸、MEG等；而烯烃产能投放虽有放缓，但仍有一定产能增速，且当前产能利用率仍有一定提升空间，因此烯烃改善或相对滞后。进入2027-2028年，行业新产能增速进一步下滑，且在石化高准入壁垒的情况下，行业护城河进一步巩固，行业有望从点状复苏过渡至全面改善。

2026年PX产业链或为炼化带来盈利弹性

2026年，PX新产能投放或不及预期；而近期随着制裁&；炼厂袭击导致的俄罗斯成品油出口走低，叠加欧美炼能的持续退出，导致海外成品油价差再次走高，芳烃调油窗口有望再次开启，同时中美在2026年有望共振开启纺服补库周期，提振PX需求，PX供需矛盾有望拉大，或为炼化贡献显著弹性。

PTA&涤纶长丝反内卷进展积极，行业未来新产能增速较低，近期停车检修也不断增多，行业或有望不断改善。

风险提示：供给增加风险；原料价格大幅波动风险；关税风险；需求不及预期风险。