“AI泡沫论”肆虐市场之际 医疗保健领衔价值股破空崛起

智通财经APP了解到，随着有关于“AI泡沫”的各种悲观论调席卷全球金融市场，全球投资者们重新审视在那些与人工智能密切相关联且AI变现路径模糊的科技型股票与债券资产上的大举多头押注。因此，投资者们自11月以来可谓真金白银砸向那些坐拥现金流稳健、盈利数据长期稳定，且估值相比于英伟达、AMD以及美光等热门AI科技股而言处在历史低位的那些价值类明星股票。

在当前这股全球资金涌向价值股的大浪潮之中，美国股市长期以来偏向防御性质且对冲基金倾向借此对冲剧烈市场波动的板块，同时也是长期以来代表着全球价值股风向的“医疗保健公司”，在这股全球资金大轮动浪潮中堪称“最大赢家”。根据富国银行等华尔街金融巨头的最新观点，今年圣诞狂热行情可能不会像历史数据暗示的那样如期而至，因此轮动至价值股的这股涨势远未完结。

价值股(Value Stocks) 一般指的是那些股价相对其内在价值被长期低估的公司股票，特征通常是：低市盈率(P/E)+低市净率(P/B)，以及长期高股息率、业务线成熟、盈利和现金流长期相对稳定，且多为已建立较久的老牌公司。在过去十多年时间里，科技和成长股在低利率且宽松货币政策环境下表现极强，因此市场资金往往更追捧“高成长且具备长期牛市叙事”的公司(成长股)，容易高估强增长板块的同时低估“无聊”的稳定增长行业，导致价值股长期折价交易。

所谓的价值股通常集中于金融、必需消费品、公用事业、传统能源、电信以及医疗保健，其中医疗保健板块凭借稳定增长的盈利以及长期以来在机构投资者群体中的稳定配置价值，堪称是衡量全球价值股势头的“风向标”，最能代表价值股变动趋势。

最新统计数据显示，截至周二美股收盘，标普500医疗保健板块基准指数(S&P 500 Health Care Index)已大幅上涨10%，表现优于标普500指数中的其他10个子板块。

同一期间，美股市场基准股指——标普500指数下跌了1.1%。其中，推出风靡全球“减肥神药”替尔泊肽的礼来公司股价大涨约29%，成为全球首家市值达到1万亿美元的医疗保健类型公司。再生元制药、默沙东公司(Merck & Co.)以及渤健公司(Biogen Inc.)自10月底以来也均大幅上涨至少18%，全面跑赢标普500指数以及纳斯达克100指数。

正如上图所示，医疗保健股势头正劲——本月的表现优于标普500指数之中的所有其他板块。

“聪明钱”买爆医疗保健板块

这种规模的资金轮动大部分是由号称“聪明钱”的对冲基金机构们的激进买入所力推。根据华尔街金融巨头高盛集团(Goldman Sachs)大宗经纪业务的统计数据，美国医疗保健板块已连续四周成为净买入规模最庞大的价值股细分板块，而上周的资金流入规模是五年多以来最大流入规模的一次。

全球范围的共同基金(Mutual funds)买入规模则紧随其后，将该板块的配置提高到该类基金超过其在标普500指数ETF中的配置权重，该机构的数据如此显示道。

“在部分科技领域显然被按‘100%完美定价’且存在AI泡沫恐慌与浓厚担忧情绪的股票市场中，投资者们正在积极寻找那些被低估的价值。”来自Alpine Woods Capital Investors的首席市场策略师Sarah Hunt表示。

医疗保健股的飙升发生之际，标普500指数以及以科技股为主的纳斯达克100指数正遭受剧烈波动，盘中大幅震荡近期已成为常态，对于对冲基金而言正是配置价值股的良好时机。甲骨文(ORCL.US)和英伟达(NVDA.US)、AMD(AMD.US)等等全球股票市场长期以来的“AI超级宠儿”股价罕见持续遭到重挫，其中市场对于甲骨文违约情绪高涨，导致甲骨文CDS交易异常火爆。

包括英伟达、甲骨文，以及来自亚洲的台积电、SK海力士以及爱德万测试、东京电子等全球热门AI科技股近日普遍下跌，背后的核心逻辑在于投资者们愈发担心这些科技巨头们的未来利润可能不足以证明当前估值合理，以及AI应用端变现/货币化路径全然不足以支撑全球科技公司们继续斥巨资购置昂贵的英伟达AI GPU算力集群。随着非农数据持续萎靡且偶尔负增长，市场愈发担忧美国就业市场降温与持续的通胀将导致支出减少，消费股也承压。

全球医疗保健板块的强劲上行动能与对冲基金研究公司PivotalPath跟踪的表现基本一致，该公司汇编的医疗保健指数在截至9月的三个月中上涨了13%。该公司不仅将涨幅归因于全球资金因AI泡沫恐慌而涌向价值股，还将涨幅归因于强劲的临床试验结果、AI赋能研发管线的意外加速进展，以及生物科技与大型制药之间并购活动的全面回暖。

“基金经理们目前看好医疗保健领域的所有机会集合。不过板块内部出现了一些较为明显的分化，而超额收益正由活跃的并购管线以及监管顺风这两股力量共同驱动。”PivotalPath首席执行官Jonathan Caplis表示。

真正的拐点

在另一份强调季度仓位的研究报告中，高盛的分析师们表示，剔除2020年初和2023年初的短暂飙升，对冲基金在进入第四季度业绩考核的同时对医疗保健的超配程度意外创下十年来最高。而在此前的第三季度，全球基金经理们已经将其对医疗保健板块的超配幅度提高了260个基点，同时几乎以同等幅度削减了对可选性质消费板块的配置敞口。

在部分最引人注目的个股中，美国制药领军者默沙东股价在11月已上涨23%，此前华尔街对该公司在其重磅癌症药Keytruda之外的未来应用前景愈发乐观，这得益于近期的并购以及临床试验成功。

再生元股价则大幅上涨了21%，此前其眼科药物的高剂量版本获得监管批准，投资者们预计这将使该疗法在与瑞士医药巨头罗氏(Roche Holding AG)旗下旗舰药物的竞争中处于更有利的位置。安进公司股价本月则上涨14%，此前其季度盈利业绩远远好于市场预期。

“医疗保健板块之前长期落后于大盘，以至于人们忘了它也能增长。现在，除了恐惧AI泡沫，当你在营收和盈利上都看到了真正的拐点，这个板块终于因此获得了大量资金流入。”Roundhill Financial Inc.首席执行官David Mazza表示。“让这波走势更具吸引力的是，估值相较历史数据而言仍然颇具投资吸引力，因此投资者们是在未支付峰值估值的情况下获得基本面改善。”

毋庸置疑的是，业绩增长也是驱动对冲基金涌现医疗保健的核心逻辑。第三季度，美国最大规模公共医疗保健公司表现优于其他行业，新药和专类药物使用量增加、减肥药需求持续增长以及医院就诊量强劲增长，都提振了盈利。

如上图所示的那样，在标普500指数的11个细分行业类别之中，该指数中的医疗保健类成分公司在此期间的盈利超预期比例最高。这也是该行业四年多来表现最好的一个季度。

在美股市场，医疗保健股目前按未来12个月预期收益计算的市盈率仅仅约为18.7倍，而标普500指数整体为22.1倍。

高盛还指出，向医疗保健板块的倾斜在生物科技这一子领域最为显著，该子领域受益于临床突破的再度涌现、并购交易活动的回升，以及AI驱动药物研发的大规模采用。Alnylam Pharmaceuticals Inc.位列高盛所谓生物科技“新星”(Rising Stars)名单之首，而Abivax SA、Natera Inc.和Cidara Therapeutics Inc.则被新纳入该行的对冲基金“VIP”名单，即对冲基金最青睐的股票名单。

“圣诞信仰”面临大考，价值股有望继续上攻

在几周前，在全球资金对热门AI概念科技股的持续热捧、稳健的企业盈利数据以及一贯强劲的股票市场季节性走势的支撑下，华尔街预期美国股市在年末将再度上演强势上涨(即所谓的“圣诞冲高行情”)似乎几乎是板上钉钉的事，但是随着近日美联储降息预期飘忽不定以及围绕“AI泡沫”的悲观论调仍在影响投资者情绪，华尔街的机构投资者们对于美股涨势的预判却不再那么确定了，反而对于价值股的看涨情绪持续升温。

投资者们则持续表现出偏向谨慎的迹象，最新统计数据显示，对冲英伟达、微软等大型科技股下跌风险的期权需求接近自2024年8月以来的最高水平。而在AI泡沫论调所引发的连续三周全球股市剧烈动荡之后，VIX指数处在通常被视为市场抛售压力加剧信号的20点位附近。

“季节性利好始终是投资者们的朋友，但重要的是要记住，它并不是绝对的。”Solus Alternative Asset Management LP首席经济学家兼策略师Dan Greenhaus表示。

以本人名字命名的Yardeni Research投资公司的创始人Ed Yardeni表示，标普500指数今年年底不太可能升至7000点——该整数点位将较当前水平再涨约4%，Yardeni表示，主要原因是部分投资者在AI相关热门股票仓位上进行获利了结。Roth Capital Markets的首席市场技术分析师JC O’Hara在上周日的一份报告中呼吁，投资者们对科技股仍应保持谨慎态度。

华尔街金融巨头富国银行已将标普500指数IT板块(英伟达、微软、博通等热门AI科技股均属此板块)的评级从 “买入” 下调至 “中性”，核心理由是当前估值过高。

富国银行的策略师们近日表示，市场正在出现更广泛的板块轮动，投资者们正从科技板块转向防御型的价值板块。因此富国银行建议投资者们逐步减持消费类与高估值科技股，同时建议将医疗保健股票配置恢复至标准配置，同时适度增加对公用事业、工业和金融等价值板块的配置。

摩根大通近日一份报告显示，当前市场的核心叙事已从“盯紧美联储”转向“从大盘科技向价值股轮动”，该机构认为接下来无论是暂停降息还是进一步继续降息，都会强化从科技向价值的资金迁移。摩根大通策略师们表示，当前价值因子在全球范围内被低估，特别是美国价值非常有吸引力。