中国银河证券：从AI-Enabled到AI-First 拥抱AI应用大蓝海

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，在基本遵循AI-First范式的情况下，优选AI应用龙头型标的，重点关注五大方向：1)AI-First下的端侧AI，重点关注端侧AI上游“铲子型”算法及产业链深度卡位公司;2)AI创意与内容生成工具类;3)企业级AI Agent;4)垂直行业专家型AI Agent;5)AI原生社交与陪伴类应用，基于AI角色构建全新的社交关系和情感体验。国产算力供需剪刀差仍在扩大，继续推荐国产AI算力龙头公司。

中国银河证券主要观点如下：

2025年回顾，计算机行业呈现“先扬后抑、震荡轮动”的走势，年初至今跑赢沪深300

2025年计算机行业指数整体呈现“先扬后抑、震荡轮动”的走势，截至11月18日，行业指数年内累计上涨19.57%，小幅跑赢沪深300指数。财务层面，2025年前三季度行业呈现“营收小幅回暖、利润高增，现金流仍紧”特征，行业整体前三季度实现营收同比增长9.13%，归母净利润同比增长38.25%，毛利率同比下降1.19%，净利率同比上升0.50%，应收账款周转率同比增长8.17%;当前计算机行业指数估值处于历史十年均值偏高位置，PE(TTM)值为87.97倍，PS(TTM)值为3.62倍。

2026年行业展望

1、模型平权趋势加速，国产算力渗透率持续提升。当前国产大模型密集走开源路线，虽然相比国际闭源模型仍有差距，但凭借性价比优势市场份额快速增长。根据SuperCLUE中文大模型基准测评9月月报，排名前20的大模型中，国产开源大模型有9个，接近一半比例。国内模型平均API价格为3.88元/百万tokens，海外模型平均API价格为20.46元/百万tokens，海外模型的价格远高于国内模型。伴随模型平权，推理算力需求强劲增长叠加美国对高端芯片封锁，国产AI芯片需求保持高速增长，算力供需剪刀差仍在扩大。

2、AI Agent将在2026年呈现结构性加速落地的趋势。AI Agent领域当下呈现的“雷声大雨点小”本质是技术成熟度与商业化节奏的阶段性错配，2026年加速落地趋势不变。从供给端看，MMC调研显示，当前90%的AI Agent准确率达70%以上，但自主性达标率仅66%，核心瓶颈在于大模型的场景泛化能力与复杂任务拆解效率;成本端，企业级Agent的Token单位消耗成本较通用大模型高数倍，部分场景ROI不足，制约规模化落地。需求端，责任归属模糊的治理问题与跨部门数据孤岛的协同难题，导致大部分企业选择“小步试点”策略。但结构性机会已现：企业级Agent正从“L2普及级”向“L3融合级”过渡，金融风控、客服质检等场景的Agent落地率已超40%，垂直领域Agent对传统SaaS的替代效应初显，长期将重构行业价值链。

3、模型平权推动AI应用从AI-Enabled(AI赋能)走向AI-First(AI原生)，AI-First的核心是将AI能力内化为产品底层架构，而非附加功能，这一理念将决定AI应用企业在新一轮竞争中的生存权，该行通过三维验证体系来筛选AI-First型企业：1)定性层面，识别AI基因，即企业是否具备数据闭环能力、AI研发投入占比超15%、核心团队有AI技术背景等;2)定量层面，验证AI业务健康度，即AI相关营收增速超50%、毛利率不低于40%、客户复购率超80%;3)壁垒层面，聚焦不可替代性，包括独家场景数据、专利技术储备、深度行业Know-How等。

风险提示

宏观经济不及预期风险，政策推进不及预期风险，技术研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，贸易摩擦风险。