华尔街见闻早餐FM-Radio | 2025年11月26日

华见早安之声

市场概述

经济数据利好美联储12月降息，三大美股指三连阳，但部分科技股打压下，盘中曾齐跌。到收盘，道指涨超1%，标普和纳指齐创近两周新高。英伟达盘中跌超7%，收跌2.6%、在科技七巨头中独跌，英伟达AI链齐跌，CoreWeave收跌超3%；谷歌AI链走高，谷歌涨超1%、三日连创历史新高，博通涨近2%，逼近纪录高位，传出考虑用谷歌TPU后，Meta涨近4%。

中概指数跑输大盘，公布财报后，小马智行收涨近6%、阿里先涨后跌、收跌超2%、蔚来跌超4%。

美劳动力市场疲软、核心PPI增长低于预期，美债价格再涨，十年期美债收益率本月内首次盘中下破4.0%。美元指数两日跌离近半年高位；离岸人民币盘中涨超200点、13个月来首次盘中涨破7.08；连日反弹的加密货币回落，比特币盘中跌超3%跌破8.7万美元。

投资者关注俄乌和平前景，原油回落至一个月低位，盘中跌近3%。黄金期货三连涨，涨超1%、收创逾一周新高。

亚洲时段，A股和港股震荡收涨，创业板涨1.77%，“谷歌链”爆发，恒科指涨1.2%，科网股跟进涨势。

要闻

美国经济数据显示降息可能性增加：9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心PPI环比增速0.1%低于预期；ADP周报：过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万、流失加剧；9月零售销售环比增0.2%远低于预期，汽车销售成主要拖累。
美财长贝森特：可能圣诞节前宣布美联储主席人选，美联储应回归幕后角色；特朗普首席经济顾问哈塞特据称被视作美联储主席人选的领跑者；特朗普“钦点”美联储理事米兰：需要大幅降息，当前货币政策阻碍经济发展，并将失业率逐步推高。
报道称乌克兰同意美所提计划核心条款，原油盘中跌近3%；特朗普称仅剩少数分歧，已指派美官员与俄乌双方就和平计划展开磋商；乌方称泽连斯基拟27日与特朗普会面。
AI竞争格局生变，英伟达盘中重挫7%，谷歌再创新高；英伟达大跌后罕见安抚市场：我司GPU比谷歌AI芯片领先一代；“大空头”开启“AI泡沫”论战，称“英伟达就是当年的思科”。
华为发布会：Mate 80系列4699元起、首搭载鸿蒙6系统，折叠屏Mate X7系列价格12999元起。
阿里巴巴Q3营收同比增长4.8%，云业务收入激增34%，即时零售强劲增长60%；电话会：千问有望成未来AI生活入口，预计闪购Q4投入显著收缩，不排除在3800亿资本开支承诺外额外投资。
小马智行Q3营收同比增72%，毛利率升至18.4%，Robotaxi业务收入增近90%，城市级别单车盈利转正。
蔚来Q3营收增长16.7%至218亿元，车辆毛利率创新高达14.7%，Q4营收和交付指引均创新高。
戴尔本季营收指引优于预期，上调年度AI服务器出货指引，盘后涨超5%。

欧美股市：标普500涨0.91%，报6765.88点，道指涨1.43%，报47112.45点，纳指涨0.67%，报23025.591点。欧洲STOXX 600指数涨0.91%，报568.01点。

A股：沪指涨0.87%，报3870.02点；深成指涨1.53%，报12777.31点；创业板指涨1.77%，报2980.93点。

债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.00%，日内降约2个基点；两年期美债收益率约为3.46%，日内降约4个基点。

商品：WTI 1月原油期货收跌1.51%，报57.95美元/桶；布伦特1月原油期货收跌1.40%，报62.48美元/桶。COMEX 12月黄金期货收涨1.12%，报4140美元/盎司。LME期镍收涨约1.2%，报14872美元/吨。

要闻详情

全球重磅

美国9月PPI环比增0.3%，能源成本上升推动通胀抬头，核心PPI环比增速低于预期。数据显示，美国9月PPI 60%的涨幅归因于汽油成本上升。剔除食品和能源价格后，9月核心PPI环比增长0.1%，增速低于预期的0.2%，同比上涨2.6%，为去年7月以来最温和的涨幅。“新美联储通讯社”Nick Timiraos点评称，批发价格上涨暗示美联储首选通胀指标PCE涨幅有限。

降息可能性增加：ADP周报显示过去四周美国私营部门就业岗位周均减少1.35万、流失加剧。ADP公布的周度数据显示，过去四周私人企业平均每周减少1.35万岗位，高于上一次所公布的每周流失2500个岗位，裁员速度明显加快。分析指出，这一数据增加了美联储12月降息的概率。

美国9月零售销售环比增0.2%，远低于预期，汽车销售成主要拖累。美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期。汽车销售出现四个月来首次下滑，主因电动汽车税收抵免政策到期。实际零售额连续12个月同比增长，但消费呈现“K型”分化，加之就业市场疲软与消费者信心低迷，该数据或强化美联储降息预期。

美国财长贝森特：可能圣诞节前宣布美联储主席人选，美联储应回归幕后角色。美国财政部长贝森特11月25日表示，特朗普可能在圣诞节前公布新任美联储主席人选。贝森特透露他仍有一场面试待完成，同时主张美联储应回归金融危机前的幕后角色，淡化市场干预。鲍威尔的美联储主席任期于2026年5月结束，当前美联储内部对降息存在分歧，12月会议仍有望实现第三次降息。

特朗普首席经济顾问、白宫国家经济委员会主任哈塞特据称被视作美联储主席人选的领跑者。不过，特朗普以意外的人事与政策决定著称，因此提名在公开宣布前都不能视为最终确定。哈塞特被认为与特朗普的经济观高度一致，包括认为应降低利率。

• 美联储理事米兰：需要大幅降息，当前货币政策阻碍经济发展，并将失业率逐步推高。米兰主张通过一系列50个基点的降息，尽快将利率降至中性水平。他强调几乎所有的通胀超标都是"幻觉"，主要源于住房市场的供需失衡和货币政策的滞后效应。
• “美联储通讯社”：盟友为下月降息“铺平道路”，鲍威尔将抉择“鹰派降息”还是“鸽派暂停”。“新美联储通讯社”指出，鲍威尔的核心盟友威廉姆斯、戴利等人已公开发声，为12月降息铺平道路，市场降息预期已飙升至80%。然而，美联储内部分歧严重，鲍威尔面临艰难抉择：其一“鹰派降息”，12降息但暗示后续暂停，其二选择“鸽派暂停”，按兵不动等待数据。不过，美银认为强行推动“鹰派降息”可能弄巧成拙，“鸽派暂停”或更优。

报道称乌克兰同意美所提计划核心条款，特朗普称仅剩少数分歧，乌方称泽连斯基拟27日与特朗普会面。报道传出后，原油盘中跌近3%。乌克兰国家安全与国防委员会秘书称，乌美就日内瓦会谈提出的协议"核心条款"达成共识。白宫新闻秘书称，美国在达成和平协议方面取得"巨大进展"，仍有"少数微妙但并非不可逾越的细节"需要解决。特朗普称，最初由美国起草的28点和平计划已经过完善，目前仅剩少数分歧；为敲定计划，已指派美官员与俄乌双方就和平计划展开磋商。

• 俄乌谈判关键时刻：美俄乌三方会晤移师阿布扎比，力促落实“19点和平框架”。美俄乌三方代表齐聚阿布扎比加速推进修订后的"19点和平框架"，谈判重心已从早期博弈转向具体条款敲定。此前特朗普政府提出的28点方案经磋商缩减为更利于基辅的19点协议，但涉及领土及北约关系的核心敏感条款仍待元首最终裁决，目前白宫对谈判进展持审慎乐观态度。

AI竞争格局生变，英伟达盘中重挫7%，谷歌再创新高。媒体称，Meta考虑2027年在其数据中心使用谷歌TPU、而非英伟达芯片。投资者正在捕捉AI竞争格局的微妙变化，此前落后的谷歌显现王者归来的迹象。华尔街人士称，Gemini 3发布"可能被证明是比DeepSeek冲击更微妙但更重要的事件"，市场正接受谷歌是明确的AI领导者这一观点。谷歌最新模型"重置"了"AI层级棋盘"，将市场拉入"新的DeepSeek时刻"。

• 英伟达大跌后罕见安抚市场：我司GPU比谷歌AI芯片领先一代。英伟达发帖自称目前领先行业一代，是唯一一个可以运行所有 AI 模型、并在各种计算场景中通用的平台，强调其芯片相比谷歌TPU等ASIC芯片提供"更高的性能、多功能性和互换性"。谷歌称，其定制TPU和英伟达GPU的需求都在加速增长，将一如既往支持这两者。
• “谷歌链”：AI全栈式创新，TPU+OCS共塑下一代智算网络。中泰证券认为，本轮“谷歌链”爆发的关键技术变量在于OCS光交换技术的全面引入。本质上是用物理光路直接传输数据，彻底抛弃了“光—电—光”的信号转换过程。通过深度整合自研TPU芯片与OCS（光电路交换机）技术，谷歌不仅突破了传统数据中心的能效与扩展瓶颈，更为下一代智算网络确立了新的架构标准。谷歌已围绕芯片（TPU)—网络(OCS)—模型(Gemini)—应用(云计算/搜索/广告等)全栈优势构筑AI护城河。
• 深度拆解谷歌TPU“真实战力”，性能硬刚Blackwell、能效吊打GPU。对于投资者和云厂商而言，TPU最大的价值不仅仅是快，而是利润率。谷歌通过掌控TPU的全栈设计，成功绕开了“英伟达税”。与此同时，Broadcom的毛利远低于英伟达，这让谷歌能够将算力成本压到极致。从TPU v6到最新曝光的 TPU v7 ，谷歌不仅是在造芯，更是在为即将到来的“AI推理时代”构建一道几乎不可逾越的护城河。
• 不用英伟达，Gemini 3是如何训练的？谷歌全新推出的多模态Gemini 3采用稀疏MoE架构与原生多模态设计，完全基于自家TPU训练，具备1M token上下文处理能力。该模型通过强化学习专门优化多步推理能力，虽然在事实准确率和推理基准测试中表现领先，但其幻觉率仍高达88%，在"知之为知之"的自我认知层面尚未取得实质性突破。

“大空头”大战英伟达，“AI泡沫”论战开启。“大空头”Michael Burry发布重磅檄文《供给侧的暴食》，正式向AI泡沫宣战。他驳斥“盈利即安全”的论调，直言“英伟达就是当年的思科”，警告市场正面临灾难性的过度供应与折旧陷阱。这位传奇空头认定：无论多少人试图证明这次不一样，1999年的历史正在重演。

华为发布会：Mate 80系列4699元起、首搭载鸿蒙6系统，折叠屏Mate X7系列价格12999元起。华为Mate 80系列重磅发布，首次实现8000尼特极致亮屏、全金属高强度机身和AI智调技术，带来超越前代35%的性能飞跃。华为Mate 80系列起售价4699元，华为Mate 80 Pro系列起售价5999元。

阿里巴巴Q3营收同比增长4.8%，云业务收入激增34%，即时零售强劲增长60%；电话会：千问有望成未来AI生活入口，预计闪购Q4投入显著收缩，不排除在3800亿资本开支承诺外额外投资。

• 阿里巴巴Q3营收2478.0亿元，同比增长4.8%，略高于市场预期，云智能业务营收激增34%，AI产品持续高速增长，跻身国内AI云市占第一。即时零售业务收入为229.06亿元，同比增长60%。调整后净利润大跌72%，公司将此归因于对即时零售、用户体验以及科技的投入。
• 阿里管理层表示，三季度是闪购业务投入高点，随着整体效率的显著改善和规模稳定，预计闪购业务的整体投入会在下个季度显著收缩。吴泳铭提到，目前行业内不仅新的GPU基本上是跑满的，甚至是上一代或者是三年、五年前的前几代的GPU都是跑满的，所以就现在三年之内，看到所谓的AI泡沫应该是不太存在的。

小马智行Q3营收同比增72%，毛利率升至18.4%，城市级别单车盈利转正。小马智行第三季度营收达2540万美元，同比增长72%，毛利率提升至18.4%，主要受Robotaxi业务驱动。该业务同期收入为670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入激增超200%，成为公司增长与毛利改善的核心动力。公司取得城市级单车盈利里程碑，并通过技术迭代实现硬件降本，但整体仍面临经营亏损6970万美元及现金流压力。

蔚来Q3营收增长16.7%至218亿元，车辆毛利率创新高达14.7%，Q4营收和交付指引均创新高。财报显示，第三季度交付87,071辆智能电动汽车，同比增长40.8%，旗下蔚来、乐道和萤火虫三大品牌均实现市场突破，为公司进入新一轮增长周期奠定基础。预计第四季度交付12万至12.5万辆汽车，同比增长65.1%至72.0%，总营收预计在328亿元至340亿元人民币之间，同比增长66.3%至72.8%。

戴尔本季营收指引优于预期，上调年度AI服务器出货指引，盘后涨超5%。戴尔盘后公布，第三财季营收略低于预期，但EPS盈利高于预期，四季度营收指引也高于预期，戴尔将年度AI服务器预计出货价值从200亿美元上调至250亿美元，体现了关键AI服务器市场的需求持续。

国内公司

台积电CEO：先进制程产能“不够、不够、还是不够”，现有产能还差3倍。台积电CEO魏哲家透露，依照各家大客户的产品规划与成长预期来看，台积电现有产能大约还差3倍。他甚至笑称原本想穿着"No more wafer"字样的T恤上台领奖，暗示晶圆需求强劲到难以消化。

海外宏观

类比“阿波罗登月”，特朗普正式签署“创世纪计划”，汇聚美国资源，推动AI研究。美国总统特朗普指示美国能源部长Chris Wright创建并运营“美国科学与安全平台”。该平台将汇集高性能计算资源、AI建模分析框架、计算工具、特定领域基础模型以及数据集的安全访问权限。美国白宫将这一计划类比为1960年代将美国人送上月球的阿波罗计划，称其为阿波罗计划以来最大规模的美国科学资源调动。

“五重冲击”齐袭！本轮比特币暴跌的逻辑，和过去完全不一样。德银认为，与以往主要由散户投机驱动的崩盘不同，比特币本轮调整下跌是由宏观经济逆风、美联储鹰派信号、监管进程停滞、机构资金外流，以及长期持有者获利了结这“五重冲击”共同作用的结果。这预示着比特币的投资逻辑发生转变，风险管理的重要性被提到了前所未有的高度。

央行开始“卖金”了吗？全球央行购金从2021年450吨激增至2024年1089吨，成为黄金主要需求引擎。尽管2025年俄罗斯等国因持仓超目标开始减持，但中国、印度等主要央行黄金储备占比仍显著低于20%基准线，全球央行黄金配置仍有4.7个百分点提升空间。

承认储能需求超预期，但高盛依旧“中期看跌”锂价。高盛表示，储能需求爆发正在改写锂市场短期供需格局，2026年锂市场将呈现"前紧后松"格局：上半年价格维持在11,000美元/吨，下半年随着供应增速加快价格将回落至9500美元/吨。高盛维持中期看跌立场不变，预计2027年供应过剩将重新显现，届时除非生产商削减产能扩张计划，否则供应将较需求高出18%。

海外公司

OpenAI的“AI硬件”要来了！Altman：比iPhone更平和、更宁静。Altman称，OpenAI携手前苹果首席设计师Jony Ive打造的无屏AI设备预计将在两年内上市，是“超越iPhone的新体验”。产品主打简约极致与氛围感，拒绝信息噪音，专注人本与智能，让AI陪伴以“山间湖畔”般的宁静。

马斯克开始用Grok替代员工了，最惨部门裁员90%。马斯克持续推进AI替代人工战略，继9月裁撤xAI旗下超500人数据标注团队后，近期又大幅削减X公司内容安全团队规模，较收购初期百人团队已裁减近九成。此前，他在推文中表示，要在未来几周内彻底移除X启发式推荐算法，由Grok接手，通过阅读和观看全部内容来全自动匹配用户兴趣。同时，他通过xAI与"巨硬计划"加速布局AI自动化软件开发。

“电商Agent”——庞大商业化潜力的AI应用正在“萌芽”。AI电商Agent正重塑消费入口：大摩预测2030年Agent电商规模将达3850亿美元，占美国电商总额20%。当前ChatGPT等通用平台已展现强大商业转化力——36%用户通过AI建议完成购买，阿里巴巴千问APP与OpenAI购物搜索的布局显示科技巨头正全力抢占从"对话"到"交易"的新流量入口。

行业/概念

1、太空算力：据无锡产权交易所公告，“梁溪星座”项目公开招标，项目业主为无锡市星算科技有限公司，资金来自自筹，合同估算价4.5亿元。“梁溪星座”项目，建设由12颗智算卫星组成的星座，所有卫星实现3D打印增材制造，搭载全球领先的“梁溪造”超级算力载荷，完成组网后总算力不低于20P，内容涵盖梁溪星座的整体解决方案，包括卫星研制、运载发射、频率占用、测运控及运营服务等。

2、人工智能：阿里巴巴发布2026财年第二季度财报，当季实现营收2478亿元，其中云智能集团收入398.2亿元，均超出市场预期。阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭表示，公司在AI技术和基础设施平台等领域大力战略投入，旺盛的AI需求推动云智能集团收入进一步加速，季度收入同比增长34%，其中AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长。此外，AI收入在云外部商业化收入占比提升，客户管理收入同比增长10%。过去4个季度，阿里在AI+云基础设施的资本开支达1,200亿元人民币。

3、航天 ：国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，其中提出，完善商业航天发展投融资体制机制，设立国家商业航天发展基金，鼓励地方政府、金融机构、社会资本联合成立投资平台。扩大政府采购，推动商业运载火箭、商业卫星、商业发射场、商业测运控设施等商业能力参与国家航天任务，鼓励各级政府部门扩大商业航天服务采购。重点支持商业航天主体开发新技术、新产品，挖掘应用新场景等。

4、量子计算 ：据深圳新闻网，近日中国首个规模化专用光量子计算机制造工厂启幕仪式在深圳南山智城举行，标志着量子计算从实验室迈向产业化。该工厂总面积约5000平方米，集研发、制造、测试于一体，用于实现光量子计算机的工程化、标准化和规模化生产。

5、煤电：据中新网，世界首台套630℃超超临界二次再热国家电力示范项目主设备于2025年11月25日在‌四川德阳正式下线发运，即将应用于‌山东郓城的大唐郓城国家电力示范项目，创下四项全球纪录：主蒸汽压力35.5兆帕、‌进汽温度631℃、发电热效率超50%、‌供电煤耗低至256.28克/千瓦时‌。

6、人工智能：上证报获悉，新加坡国家人工智能计划(AISG)正在进行一次重大战略调整，在其最新的东南亚语言大模型项目中，放弃了Meta模型，转向阿里巴巴的通义千问Qwen开源架构，标志着中国开源AI模型在全球影响力版图中的一次关键扩张。这一转变也凸显了阿里巴巴通义千问在全球开源AI领域的崛起。自2023年全面开源以来，阿里Qwen已经超越 Llama、DeepSeek等模型，成为全球性能最强、应用最广泛的开源大模型。

7、人脸识别 ：11月25日，华为在线上举行全场景新品发布会，正式发布了华为Mate 80系列手机。华为常务董事、产品投资委员会主任、终端BG董事长余承东在会上表示，华为 Mate80系列全系支持3D人脸识别。据介绍，华为Mate 80系列全系标配3D ToF技术，实现金融级的支付安全，目前已支持150多个主流应用，可直接进行3D人脸登录或支付。该系列手机还可用华为账号一键登录关联3D人脸验证，兼顾便捷与安全。

8、数据要素 ： 国家数据局副局长陈荣辉11月25日表示，近期，国家数据局会同国务院国资委启动了国有企业数据资源开发利用试点工作，明确了12家中央企业为首批试点牵头单位，联合民营企业、科研院所、专业服务机构等共同承担试点任务。今年7月，国家数据局会同国务院国资委组织实施国有企业数据效能提升行动，并于近期组织开展首批试点工作。

今日要闻前瞻

美国9月耐用品订单。

美国上周首次申请失业救济人数。

美国10月新屋销售。

美联储公布经济状况褐皮书。

美国上周EIA原油库存变动。

<全文完>