杉杉集团重整再生变数

2025.11.25

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作者 |第一财经 魏中原

锂电材料行业景气度逐步回暖的背景下，上市公司资本运作再度活跃，这次出手的是传统炭素巨头方大炭素（600516.SH）。

11月24日，方大炭素宣布拟作为产业协同方参与杉杉股份（600884.SH）控股股东杉杉集团有限公司（下称“杉杉集团”）及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司（下称“朋泽贸易”，杉杉股份第二大股东）的实质合并重整投资人招募。

在经历首次投资人退出、协议解除后，杉杉集团及朋泽贸易的实质合并重整进展再度引发市场高度关注。方大炭素入局重整，不仅可能为此前一波三折的重整案注入新变量，更被市场解读为方大炭素加速切入锂电负极材料赛道的战略布局。

方大炭素近年来业绩持续承压，特别是2023年以来营收与净利润连续两年双降，2025年前三季度归母净利润更是同比下滑55.89%。此时出手，方大炭素能否借重整契机打造出新的业绩增长点？

杉杉集团重整再生变数

随着方大炭素宣布“入局”杉杉股份控股股东的重整，杉杉集团和上市公司的未来走向再生变数。

简单回顾来看，杉杉股份的控股股东杉杉集团自2025年2月进入破产重整程序，当年3月，宁波市鄞州区人民法院裁定对杉杉集团及朋泽贸易进行实质合并重整；9月底，合并重整案管理人曾与由新扬子商贸、TCL产投、东方资管深圳分公司等组成的联合体签署《重整投资协议》，重整投资人计划通过“直接收购+服务信托合伙+表决权委托”方式取得杉杉股份23.36%股权。

重整标的主要资产来看，一是杉杉集团及朋泽贸易持有上市公司的股份，合计截至最新公告日为5.25亿股，占公司总股本的23.36%，其中3328.46万股存在权属争议。

上市公司股权外，重整资产包还包括杉杉集团持有的中静四海实业有限公司100%股权（底层资产为徽商银行3.64%股权及约18.82亿元债权）、杉杉医疗板块投资、多处不动产以及账面价值约95.98亿元的应收款等等。

若此举顺利实施，杉杉股份的控股股东将变更为投资人持股平台，实际控制人变更为“民营船王”新扬子商贸的实际控制人任元林。

然而，重整进程并未如预期般顺利，上述重整计划未获得债权人会议通过，该协议于11月初被依法解除，管理人随即于11月7日重启意向投资人招募，杉杉集团的重整工作再次回到起点。

方大炭素业绩承压，并购押注负极材料

在此背景下，方大炭素的介入显得尤为关键，其作为重整投资人。不同于此前以财务投资为主的联合体，方大炭素主营石墨电极、针状焦等炭素制品，与负极材料在原材料、工艺技术上存在业务协同，具备深度整合能力。

公告中，方大炭素明确表示，此次参与旨在“发挥自身在负极产业的技术、资本、渠道等优势”，推动“产业链一体化和供应链长期稳定安全”，并“充分发挥公司固态电池等新能源产业协同效应”。重整核心资产是杉杉集团与朋泽贸易合计持有的杉杉股份5.25亿股。

公开资料显示，方大炭素的传统主业为石墨电极、炭砖、等静压石墨等炭素制品的研制、生产与销售。方大炭素此番资本运作动作，更深层动因在于其自身业绩持续下滑下的战略求变。数据显示，2025年前三季度，公司实现营收26.22亿元，同比下降16.79%；归母净利润仅1.13亿元，同比大幅下滑55.89%。这已是该公司连续第三年出现营收与净利“双降”，且净利润降幅均超50%。

销售毛利率与净利率持续下滑是方大炭素净利润连年“腰斩”的原因之一。公司今年三季度末的销售毛利率为10.17%，较2022同期累计下降19.02个百分点；公司的销售净利率不足3.5%，较2022年同期下跌了8.94个百分点。

对于业绩持续下滑，方大炭素在半年报中提到，进入二季度上游原材料低硫石油焦价格回落，下游钢厂需求不及预期，石墨电极市场呈下行走势，大多数企业处于停产、减产、亏损状态，个别企业生产相对平稳微薄获利。

对于正在布局新能源领域的方大炭素来说，杉杉股份无疑是极具吸引力的并购标的。杉杉股份是国内第一家从事锂离子电池人造石墨负极材料研发、生产的企业，在锂电池材料领域已有20多年的研发和产业化实践经验。2021年，杉杉股份通过收购LG化学LCD偏光片业务成为全球偏光片龙头，形成“负极材料+偏光片”双主业发展格局。

锂电负极材料正迎来新一轮景气周期。随着固态电池技术加速商业化、动力电池与储能需求持续释放，高端人造石墨负极供需格局趋紧。2025年前三季度，动力电池和储能电池行业需求持续增长，杉杉股份实现营收148.09亿元，同比增长11.48%，归母净利润2.84亿元，同比增长1121.72%，净利润大幅增长主要系负极材料业务实现销量与盈利水平同比显著提升。

对方大炭素而言，若能成功成为重整投资人，不仅可以相对低成本获取杉杉股份的部分控股权，更能将其在煤系针状焦、低硫煅后石油焦等负极前驱体领域的产能优势与杉杉的终端应用能力打通，形成“原料—材料—电池”一体化布局。

方大炭素能否成为杉杉股份的正式投资人、协议能否顺利签署、整合效果是否达预期均存在不确定性。不过，资本市场往往青睐有清晰产业逻辑的并购——11月25日方大炭素收盘涨停，报6.51元，总市值达到262亿元。

微信编辑| 雨林

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