张坤等顶级大佬力捧、查理芒格也最为看好，国内最最稀缺，仅此一家的顶级白马，却低估的让人发指！

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“这是价值事务所的第2015篇原创文章”

此前所长在直播中讲过牛市的关键在于消费，一个牛市，如果消费不起来，那就是假牛市，毕竟甭管哪个产业链，只有到最终端才有最大的市场。

比如芯片的最终端，最大的受益环节现在是手机和新能源汽车，未来可能是AI眼镜和机器人；

比如生命科学服务的最终端，最大的受益环节是创新药和医院；

比如生猪养殖、各种农产品的最终端，最大的受益环节是食品餐饮；

我们所谈论的硬科技，最终也都是要落实、运用在C端的，不然就是伪科技。

只有C端，最终端的消费，才可以卷入最多的人参与，不管是生产端工人还是消费端大众；

只有C端，最终端的消费，才可以撬动最多的社会资金，让资本愿意从上游到下游全链条投入；

只有C端，最终端的消费，才可以带动最长的产业链，从原材料加工到终端服务都能被激活；

换句话说就是，只有C端，最终端的消费才具备最大的杠杆，所以，如果消费不起来，那就是假牛市。回顾大A历轮的牛市，是不是基本一定会有吃药喝酒行情？嗯，就是这个原因。

可现如今牛市走到现在了，已经一年多了，具备最大杠杆的终端消费却居然动都没动！三个字——不科学。

重复才是慈悲，所以所长再告诉大家一句，只有消费启动，绝大多数包括公募的业绩才会有表现；只有消费启动，才可能吸引最多的场外资金；只有消费启动，才可能是真正的大牛市！

就近期的大盘来看，其实消费也差不多快要启动了，所以今天所长肯定要给大家讲一家消费企业，是谁呢？嗯，必须是上海机场呀！

01

价值事务所

大消费皇冠上的明珠

为啥是上海机场呢？为啥所长给这个小节起的标题是“大消费皇冠上的明珠”呢？

因为稀缺！

所长是不是一直都在文章、视频中强调稀缺才是最值钱的，稀缺才是最值得投的？

将咱大A所有的消费企业拎出来排成一排，称得上稀缺、人无我有的屈指可数，除了老祖宗赏饭吃的高端白酒、名贵中药，就属上海机场、中国中免、香港交易所、福寿园、中国海洋石油这样的企业最稀缺了，为什么所长在视频中讲一众公募主理人中属张坤水平最高、眼光最长，看看他的持仓，是不是几乎全都体现着“稀缺”两个字？

在所长给大家讲的一众稀缺企业中，最最稀缺的、剔除老祖宗赏饭吃的必然要属上海机场了，为啥这么讲？

首先因为在上海，正如公司在财报中所讲：

上海是我国最大的经济中心城市，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点，飞往欧洲和北美西海岸的航行时间约为 10 小时，飞往亚洲主要城市的时间在 2 至 5 小时内，航程适中；

上海直接服务的长三角地区是我国经济最具活力、开放程度最高、创新能力最强的区域之一，是“一带一路”和“长江经济带”的重要交汇点；

上海机场半径 300 公里的腹地内覆盖了长三角地区的8个主要工业、科技园区，相关产业航空关联度高，主要产业为电子信息、汽车、石化、成套设备、精品钢材和生物医药等。

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总结一下就是，上海是国内通向海外的重要交通枢纽，上海是国内最具经济活力创新能力的地区，上海周边覆盖了相当多航空关联度高的产业园区。

这样的地理位置自然是其他机场所无法比拟的，也自然让上海机场打一开始就赢在了起跑线，天然会拥有更多的飞机起降量、旅客吞吐量以及货邮吞吐量。

截至2025H1，上海机场旗下最重要的浦东机场目前投入民航运营跑道 4 条、航站楼 2 座、卫星厅 1 座，设计满足年旅客吞吐量8000万人次的需求，其浦东虹桥两个机场拥有定期通航全球 47 个国家的航班，共可通航境内外285 个航点，是公认的中国“入境第一站”。

实话实说，所长出国的经验不算多，满打满算就出去过三次，一次塞班、两次日本，这三次中有两次都是在上海中转的，只有塞班那一次中转地是在广州。

由此可见上海机场的重要性，嗨，其实进一步说应当是浦东机场的重要性。

下图为上海浦东机场和虹桥机场的对比，就旅客吞吐量来看，虹桥也没有比浦东差太多，整体还有浦东六成的样子，但国际旅客就只有浦东的十分之一不到了。看到了么，这就是区别。

同样坐落于上海的虹桥如此，其余地方的机场就更是如此了。虹桥的国际旅客其实已经算多的了，重庆机场连虹桥的十分之一都没有呢。至于疫情前上机的旅客吞吐量以及国际旅客情况，嗯，妥妥的全国第一。

此外，另一个数据也可以反映出浦东机场的特别之处。

2025 年上半年全国出入境人数同比增长了15.8%，浦东机场境外航线旅客吞吐量则增长了23.36%，其中国际航线非港澳台旅客吞吐量更是增长了26.25%。现如今上海机场的国际旅客情况已经基本恢复到了疫情前即2019年的水平，不出意的话，明年就会再创新高。

不过虽然国际旅客人数明年才再创新高，但公司的真实业绩早已再创新高了。

为什么？

目前上机的利润看似离2019年巅峰的50.3亿还差十万八千里。

但人家的现金流早就新高了，2025H1相比2024同期又略微有所增长。

为什么会这样呢？

还记得所长此前同大家讲的长江电力么？

是的，因为上机。归根结底，上机是同水力发电企业类似的存在，最开始需要一笔较大的一次性投入（建机场类似建水电站），后续几乎就不再需要什么投入了，无非就是些维修成本和折旧，而折旧就是个数字游戏，是一笔要计入财报但无需真实支出的钱，因此，公司基本可以完全按自己的意愿控制成本（折旧多少还不是看公司自己），换句话说，这属于一次性投入但长期产生现金流的生意。

前几年，上机的卫星厅投入使用，使得其折旧摊销成本就更大了，这也是疫情期间上机利润年年为负、但账上现金却越来越多的核心原因所在。

所以，关注上机的利润情况其实意义不大，从某种程度上讲，上机同长江电力一样，利润是假的，更多应当关注现金流情况。

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价值事务所

上海机场被低估

目前，上机独特的地理优势带来的高净值客户流量优势最大的变现途径是免税。正如此前所长讲腾讯时说的，只要有微信这个入口在，只要微信还是互联网的入口，那么腾讯就是不败的，只要不败，就总有希望，说不定哪天就蹦出来全新的变现方式了，在视频号出现之前，打死你也想不到腾讯可以有视频号，在新的变现业务出现之前，打死你也想不到腾讯还可能有什么新业务。

2019年的时候，张坤讲了这样一段话：“2016年我在研究互联网，一下就想明白上海机场的商业模式了。当时，大家还觉得它是一个公用事业企业。但我认为，它本质就是一个微信，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。”

你看，张坤就是个明白人，上机的本质就是微信，只要上海机场把平台搭好了，拥有这些高净值流量，它就总有可能有新的变现方式，可以是免税、广告或者有税，也有可能是打死你也想不到的其他业务。

要不要所长给大家拍几个脑袋？畅想一下天马行空般的未来？

算了，我怕你们理解不了，毕竟所长此前讲的AI眼镜取代手机很多人都理解不了，更何况上机的一些可能的新业务了。

不过不重要，大家只要知道上机还可以有其他的变现方式就可以了。正如张坤在2016年时讲的一样，那时候市场都把上机当公共事业企业，压根没想到未来可以靠免税变现，同理，10年后的2035年，上机还真的会靠免税吃饭么？

想明白了这点，是不是忽然觉得上机拥有无限可能了？

是的！

而且哪怕我们不看那无限可能，就看现如今的免税和有税，其实上机也是有相当多看点的。

现如今中国中免最大的收入来源是离岛免税，其实机场在中免当下的营收体系中并不是那么重要。

但过去只代表过去，不代表未来。这里我们看一组疫情前的数据哈，疫情后机场被扰乱了，暂时不太好说。

根据 Statista的数据，从全球市场来看，机场渠道 2017 和 2018 年分别占据全球免税市场 56.00%、56.19%的份额，而在全球免税销售额体量最大、增速最快的亚太地区，机场免税在东亚、东南亚、大洋洲及南亚各地区分别占据 54.86%、66.67%、73.33%、83.33%的份额。运营商层面，以全球最大免税运营商杜福瑞为例，机场渠道占据其 2019 年总销售额的 88%，具有绝对优势。

为啥会这样？

因为机场这个渠道真的很变态，首先有高密度的人流，有极大的流量变现价值。

其次，机场旅客具有较高的消费能力，毕竟不是商务人士就是旅游人群，尤其是国际旅客，对于高价值商品有较强购买力，所长分析过的比音勒芬就是靠机场渠道起家的轻奢企业。

其三，机场具备很变态的消费场景，一方面免税店商店非常集中、商品非常丰富、免税服务也更加方便快捷，另一方面，赶飞机总是要提前到机场，而飞机又总是会晚点的，这相当于强制性把大家闷在商场里面，那大家自然会想逛一逛，就好比分众传媒强制性把大家闷在电梯里面，那大家自然会主动或被动的看看广告一样。

其四，机场就意味着马上要走了，再不买就买不到了！懂了吧！

所以，考虑到后续国内免税市场的逐步成长，对外开放程度越来越高，国际旅人越来越多，上海机场的免税或者有税业务价值都会有长足提升的！

总之，只要上机可以保持自己的优质流量不断增长，他的话语权和盈利能力就必然是越来越强的，而上机的优质流量不断增长基本又是不容怀疑的事情，要所长说，似上机这样的优质资产就不该上市，上市就是来送钱的。

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