热点关注 | 家用电器类上市公司2025年三季报分析报告

行业整体表现：

收入增长韧性凸显，盈利水平持续优化

2025年前三季度，家用电器行业在复杂多变的宏观环境中展现出较强的经营韧性。根据行业研报数据，家电行业前三季度累计营业总收入达到11663亿元，同比增长7.5%；归母净利润1037亿元，同比增长8.1%。单季度来看，2025年第三季度行业营收为3705亿元，同比增长3.8%；归母净利润322亿元，同比增长3.0%。尽管相比上半年，三季度增速呈现逐季放缓趋势，但考虑到国补力度趋淡及高基数效应的影响，行业仍能保持正增长，实属不易。

从盈利水平来看，2025年前三季度行业整体毛利率为25.6%，同比小幅下滑1.2个百分点；净利率为8.9%，与去年同期基本持平。值得注意的是，上游零部件板块盈利能力大幅提升，成为三季度业绩亮点，主要受益于订单或业务结构优化，板块毛利率显著提升，加上费用率同步优化。相比之下，白电板块盈利能力保持平稳，黑电板块基本持平，而厨电板块则面临一定的盈利压力。

从增长节奏来看，家电行业在2025年三个季度中呈现前高后低的走势。第一季度受益于政策刺激，营收同比增长13.97%；第二季度增速回落至5.46%；第三季度进一步放缓至3.59%。这种增速放缓主要受下半年国补力度趋淡以及边际效应减弱的影响，同时也与内外销市场环境的变化密切相关。

细分领域分化明显：

白电龙头稳健，厨电承压

（一）白电：收入稳健增长，盈利保持平稳

白电板块在2025年前三季度表现出较强的韧性，营收同比增长9.06%，其中第三季度同比增长5.29%。在国补力度趋淡的背景下，外销市场贡献了较好的增量。盈利层面，受益于国内价格竞争舒缓，白电板块毛利率同比有所回升，但费用投放有所增加，综合使第三季度白电行业整体盈利能力保持相对平稳。

具体到公司层面，一线龙头凭借规模及供应链优势表现稳健，其中美的、海尔盈利增长良好，TCL智家利润端表现亮眼；二线白电受行业竞争影响加剧，相对承压。白电龙头企业的增长韧性充足，市占率不断提升，海外自主品牌(OBM)业务持续贡献增量，有望实现好于行业的增长。

（二）黑电：量缩价增趋势延续，长期潜力依旧

黑电板块在2025年前三季度收入同比增长3.09%，但单三季度同比下滑2.64%。收入端表现偏弱主要受国补力度趋淡影响，但结构性升级趋势依然明确，大尺寸与高端产品出货提速带动产品结构持续优化。盈利层面，黑电板块毛利率与费用率保持稳定，受益于低基数以及非经常损益增加，业绩实现较高增长。

长期来看，黑电行业高端化趋势延续，品牌龙头海信视像在高端化与费效提升驱动下盈利能力稳步增强。同时，外销市场成为黑电企业的重要增长点，韩资均价仍比中资高20%-50%，海信、TCL持续依靠“高质价比产品+体育营销”拓渠道，提升消费者认可度，海外市场成为收入利润增长核心来源。

（三）厨电与后周期：需求趋于存量，业绩阶段性承压

厨电板块与房地产行业景气度关联紧密，2025年第三季度厨电行业营收同比下滑4.09%。这主要由于地产景气度仍有所下探，当前消费仍较为谨慎。同时，由于同期基数相对较低，厨电板块单三季度毛利率同比实现小幅正增。费用端，部分企业费用投放相对刚性，使厨电板块第三季度归母净利润同比下滑12.73%。

厨电行业正经历从增量市场向存量市场转变的过程，企业表现出现分化，传统厨电龙头、热水器龙头盈利相对稳健。在房地产市场整体调整的背景下，厨电企业短期内仍将面临压力，但龙头企业凭借品牌优势、渠道效率提升，有望在行业复苏时率先反弹。

（四）小家电：清洁板块延续高增，效率表现优化

小家电板块2025年第三季度营收同比增长5.92%，其中清洁板块营收增长尤为亮眼，同比增幅达30.70%。这表明清洁电器赛道内外景气仍延续较优趋势。板块毛利率整体同比提升，同时不同企业表现分化，对应同期基数、内生效率优化、国补力度趋淡等因素预计均有影响。

第三季度小家电板块业绩同比增长16.52%，这一较高增速一方面源于同期基数相对较低，另一方面部分企业内生效率确有优化。具体到公司层面，小熊、北鼎、科沃斯受益于产品结构优化及价格竞争缓解等因素，利润实现恢复性增长。

（五）上游零部件：收入较好增长，盈利能力大幅提升

上游零部件板块在2025年前三季度表现亮眼，收入同比增长8.13%，其中第三季度同比增长3.31%。增速放缓主要由于国内下游景气回落以及关税扰动出货节奏等。盈利方面，主要受益于订单或业务结构优化，板块毛利率显著提升，外加费用率同样实现优化，综合使盈利能力大幅提升。

重点公司业绩对比：

海尔美的稳健，格力短期承压

在家电行业“三巨头”中，海尔智家在三季度继续保持稳健增长，实现营业收入775.60亿元，同比增长9.51%；归属于上市公司股东的净利润达到53.40亿元，同比增长12.69%。公司在中国市场表现出色，冰箱、洗衣机等优势产业持续增长，空调、厨电等潜力产业增幅显著。同时，海尔智家在海外市场也取得了不俗成绩，北美、欧洲及新兴市场收入均保持增长态势，展现出强大的全球竞争力。

美的集团同样表现稳健，2025年上半年已实现营业总收入2523.31亿元，同比增长15.68%；归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%。虽然三季度具体数据未单独披露，但多家券商研报指出，美的在白电龙头中表现稳健，增长韧性充足。

相比之下，格力电器作为行业内的另一巨头，其三季度业绩出现明显下滑。报告期内，公司实现营业收入398.55亿元，同比下降15.09%；归属于上市公司股东的净利润为70.49亿元，同比下降9.92%。尽管格力电器在空调领域依然保持着领先地位，但受行业整体需求疲软及竞争加剧等因素影响，公司业绩承受了较大压力。不过，值得注意的是，前三季度格力电器在经营活动产生的现金流量净额为457.28亿元，同比增长259.71%，显示出公司强大的现金流管理能力。

与“三巨头”相比，海信家电的三季度业绩则呈现出不同的特点。报告期内，公司实现营业收入221.92亿元，虽然仅同比增长1.16%，但归属于上市公司股东的净利润达7.35亿元，同比降幅收窄至5.40%，显示出公司在成本控制和盈利能力上的提升。特别是在经营活动产生的现金流量净额方面，前三季度海信家电实现大幅增长，达到69.81亿元，同比大增34.06%，为公司未来的发展提供了坚实的资金保障。

在其他家电上市公司中，小家电和清洁电器龙头表现分化。在扫地机品类中，石头科技、科沃斯等企业内外销均高增；洗地机方面，石头科技持续高增、添可微增。从定价策略看，国内市场上行业从国补过渡至自补，导致利润空间被压缩，各家定价呈现市场充分竞争下的趋同；海外市场，科沃斯凭借滚筒产品向高价格带扩张，石头科技则以市场区域扩张提升广度。

机构持仓与估值：

配置处于低位，价值等待重估

从机构持仓情况来看，家电行业目前处于配置相对低位。据相关数据，2025年第三季度公募重仓中家电行业配置比例为2.5%，环比下降1.8个百分点，连续三个季度均环比回落，2010年至今重仓比例分位数仅为22%。此外，2025年第三季度外资机构持仓规模占家电流通市值比例为6.1%，环比下降1.01个百分点。这一数据表明，家电板块在当前市场环境下关注度不高，机构配置意愿相对偏低。

从估值水平来看，家电行业尤其是白电板块估值已处于历史较低位置。根据国信证券研报，白电板块由于关税扰动及市场对内外销高基数的担忧，估值已处于2020年以来19.2%的较低估值分位数水平。2025年以来（截至11月11日），家电行业整体跑输大盘10.5%，白电板块跑输大盘20.6%。这种低估值为长期投资者提供了布局机会。

家电行业估值承压的主要原因包括：一是国补力度趋淡后市场对需求担忧加剧；二是外销关税扰动及海外市场高基数导致出口增长放缓；三是原材料价格波动对盈利能力的潜在影响。然而，这些负面因素已在股价中有所反映，随着后续基数压力缓解、海外需求回暖，家电板块有望迎来估值修复。

未来展望：

短期挑战仍存，长期潜力可期

（一）短期展望：高基数压力下业绩探底

从短期来看，家电行业仍将面临一定的挑战。国信证券指出，2025年第四季度白电行业内外销在较高的基数下有所承压。中泰证券进一步分析，2025年第四季度和2026年第一季度都是内外销双高基数阶段，业绩探底，预计行业整体增速放缓。

具体到各品类，空冰洗行业由于2024年受益于全球高温天气及海外新兴市场开拓，我国白电外销增长强劲。但2025年第二季度开始白电出口明显降速，因此2026年第二季度开始，外销也将迎来相对较低的基数。黑电板块则预计在外销市场寻找增量，海信、TCL等品牌持续依靠“高质价比产品+体育营销”拓展渠道，提升消费者认可度。

（二）中长期展望：需求韧性足，出海空间广

从中长期视角来看，家电行业仍具备增长潜力。白电内销方面，我国空调需求仍具备增长潜力，尚有30%以上的家庭住房未安装空调；冰洗规模则相对稳定，行业需求韧性充足。格局方面，空冰洗行业集中度均有所提升，1-9月空调行业CR3（行业前三总量）同比提升0.2个百分点，冰洗龙头海尔、美的份额持续提升。

品牌出海是我国家电企业重要的增长动能。随着关税不确定性逐渐消弭及家电企业在海外产能、营销和渠道布局的完善，家电出海仍有望贡献持续的增长动能。此外，海外降息周期下住房及家电需求有望改善、全球气候变暖下欧洲等区域空调渗透率有望提升，为我国家电出海打下良好的需求基础。

中泰证券研报指出，从2026年第二季度起海外高基数大幅减弱、下半年内外销均进入低基数阶段，基本面和资金面的低基数共振带来增长。这一观点与国信证券的判断基本一致，表明白电行业有望在2026年逐季改善的趋势。

综合来看，虽然家电行业短期内面临需求波动、竞争加剧、原材料价格波动等多重挑战，但行业龙头公司凭借强大的供应链管理能力、品牌优势、全球布局和技术创新，仍有望实现稳健增长。在当前估值低位，家电板块尤其是白电龙头具备较好的中长期配置价值。

文|李练