俄罗斯央行公告抛售黄金以补充预算！黄金市场将面临何种挑战？

我在过往的文章中多次提及黄金有一个关键的预期变量，即央行为了稳住汇率和财政抛售黄金储备，这将导致黄金流动性通缩的预期链条被打断，其中最大的不确定性就是俄罗斯央行！但因为当下其被制裁，所以估计较难引发国际量化的α抛售，并带动ETF减持。同时，我也说过，黄金未来的价格如果由央行支持，那么人类将失去货币政策工具的能力，经济面也将难以实现持续的通胀！

因此，未来的黄金要维持高位，必然需要和加密货币或者稳定币联合，目前的货币扩张存在饥渴特性的只有类似USDT这种在全球布局，又面临储备资产不确定性的数字货币平台并，且这事也正在发生，截至第三季度末，“稳定币老大”Tether其持有的黄金至少达到116吨，仅第三季度就增持约26吨，相当于全球需求的约2%（其中12吨支持其XAUt代币，价值约15.7亿美元，约104吨支持USDT，价值约136.7亿美元、，使其成为全球最大的非主权持有者）！

回归正题，新闻显示，俄罗斯中央银行于 2025 年 11 月 20 日正式确认，已开始出售储备的实物黄金以弥补国家预算缺口，这是俄罗斯首次公开将黄金储备用于财政支出，其不仅标志着俄罗斯正面临严峻的经济压力，也表明黄金的市场价格流动性逻辑恐发生变化，如果此时俄乌停战，俄罗斯很可能与美国达成重要的经济合作协议，以加速资源出口，弥补国内经济亏空，尤其是恢复外汇储备。

而俄罗斯的国家预算亏空，不是一两年的事情了，俄乌战争后，期就在不断恶化，由于西方制裁冻结了俄罗斯约 3000 亿欧元外汇储备，能源出口限价又导致财政收入大幅减少，预算缺口持续扩大。

从俄罗斯国家财富基金的披露信息来看，其已售出约 57%（232.6 吨）的黄金储备，截至 11 月 1 日，国家黄金储备存量降至 173.1 吨，但其操作方式主是要在国内市场出售实物黄金换取卢布，部分用于补充国家财富基金！

此外，这种向外不向内的操作方案的也是有原因的，一方面俄罗斯官方的外汇管道被制裁，无法在国际市场公开抛售，另一方面，俄罗斯财政部动用国家福利基金时，大量卢布流入市场会引发通胀风险，而央行通过抛售黄金对冲这种流动性注入，稳定货币供应量，这被称为 "货币镜像操作"，同时，出售黄金也能直接为预算提供急需的现金流。

我们接下去简单分析下影响：

一、黄金算不算“明斯基时刻”呢？

我个人认为要两分说，一方面黄金的特性注定其不会有明斯基时刻，因为根据海曼・明斯基的 “金融不稳定性假说” 及相关定义，明斯基时刻的核心是 “债务过度累积-——流动性枯竭——资产抛售螺旋式下跌”，且需满足 “系统性资产泡沫破裂”、“金融机构大规模承压” 两大关键前提。从当前黄金市场特征看，这两个前提均不成立，黄金或许有泡沫，可主要是期货市场的问题，但俄罗斯的战时经济可能是！

另一方面，明斯基时刻也能被表达为市场繁荣到到衰退之间的转折点，我认为这个因素倒是可以被考虑！

但从全球央行的视角看，俄罗斯抛售可能是 “特殊制裁下的个案”，非全球黄金市场的系统性风险，除非有第二个央行跟进（土耳其、菲律宾的可能比较大，我个人认为）！

俄罗斯出售黄金的直接原因是西方冻结其 3000 亿欧元外汇储备（约一半储备），属于 “被动变现储备补预算”，而非 “因黄金资产贬值或流动性危机被迫抛售”，与 1998 年亚洲金融危机、2008 年全球金融危机中 “资产价格暴跌引发的抛售” 性质不同。

而且，俄罗斯虽持有 2300 吨黄金（全球第五大储备国），但其一，主要在国内市场出售（西方市场自 2022 年起已禁止俄罗斯黄金进入，伦敦金银市场协会不再接受），对国际黄金现货（如伦敦金现）、期货（如纽约金）的直接冲击小。其二，全球央行月均购金量约 200 吨（2025 年第三季度环比增长 28%），远大于俄罗斯可能的抛售规模，足以对冲其影响。

二、对黄金市场的实际冲击！

结合 11 月 22 日最新市场数据及全球供需格局，俄罗斯抛售对黄金市场的冲击可分为 “短期” 和 “中长期” 两个维度。

从短期看，由于会对部分人的预期产生反转，引起情绪为主的快速回调，不过，出现 “恐慌性下跌”的可能性目前看相对较低，T+D目前是微涨态势。

此外，国际黄金市场日均成交量超千亿美元，俄罗斯国内市场的抛售，短期并不会来到国际市场，产生“流动性枯竭”效应，因此国际投资者仍可正常交易，不会出现 “想卖卖不掉” 的流动性危机，就算这部分黄金流出，最大可能的承接市场，也是中印。此外，俄罗斯是全球第二大黄金生产国，每年开采超 300 吨黄金，其国内零售需求可承接部分抛售量，且已在寻找非西方出口替代方案，也不会出现 “持续净抛售压垮市场” 的情况。

此外，俄罗斯是全球第二大黄金生产国，每年开采超 300 吨黄金，其国内零售需求可承接部分抛售量，且已在寻找非西方出口替代方案（如亚洲市场），不会出现 “持续净抛售压垮市场” 的情况。

至于从中长期看，黄金目前缺乏新入增量，机构主要方向不在这个方向，从交易趋势来看，一直在做4000点左右的盘整，方向选择较为困难，很容易出现突然的放量下跌或者上攻！并且，比特币的案例实际上在提醒黄金，从目前的趋势看，三大资产正按泡沫的α值，呈现出比特币快于黄金7-14天，黄金早于美科技股7-14天的特征，如果大家有兴趣可以对比下三者走势，在下跌前期的特征，盘面非常相似！

但历史经验表明，类似 “央行抛售黄金” 的案例（如 2014-2016 年委内瑞拉抛售），均仅引发短期下跌（幅度 5%-10%） ，当前全球债务 / GDP 比率创历史新高、主要经济体通胀隐忧仍存，黄金的 “抗通胀 / 避险” 属性还在，但与稳定币之间的角力会更明显！

所以，综合来看，俄罗斯央行抛售黄金不会引发黄金市场的明斯基时刻（但其经济一定是了），对市场的冲击呈现 “短期小波动、长期无威胁” 的特征，除非其市场恢复国际连接。

目前的是金价仍在上行轨道，但美元如果继续强势，还会进一步压制三大美元定价资产的泡沫，对此美联储理事库克近期已经警告过市场！