华泰研究 | 本周精选：策略、阿里“千问”、社融、财政

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（来源：华泰证券研究所）

11月17日，阿里巴巴正式宣布启动“千问”项目，同日千问APP公测版上线。据智东西，阿里核心管理层将“千问”项目视为“AI时代的未来之战”，其千问APP公测版凭借免费以及与各类生活场景生态的结合，将与ChatGPT展开全面竞争。此外，据晚点LatePost，新的千问应用对标ChatGPT最新的5.1版本，它由此前的通义app和夸克AI对话助手升级而来，接入阿里通义实验室最新的Qwen3-Max模型。阿里此次行动在我们看来标志着国内AI之争进一步延申至应用层面。建议持续关注相关业务进展及相应受益的AI基础设施上游标的。

研报《“千问”项目官宣引领国内AI 2C应用发展新潮》2025年11月18日

夏路路 分析师 S0570523100002 | BTP154

谢春生 分析师 S0570519080006 | BQZ938

王兴 分析师 S0570523070003 | BUC499

侯杰 分析师 S0570523010002 | BRI004

曹卓铭 联系人 S0570124020016 | BUT776

03 港股策略：高低切下哪些行业还有补涨空间？

上周港股冲高回落，行业间高低切演绎较为极致，今年以来相对滞涨的板块上周涨跌幅排名靠前，如农林牧渔、房地产、医药、石油石化、纺织服饰等。在盈利数据并未明显改善的情况下资金提前切换，或因当前流动性承压、主线不清晰等交易性因素。若资金高低切持续，短期建议关注今年以来表现排名靠后的消费者服务、建筑、纺织服装、家电以及具有防御属性的红利方向。此外，12月开始港股流动性压力边际暂缓，切换或难一帆风顺，依然建议均衡配置。

研报《高低切下哪些行业还有补涨空间？》2025年11月16日

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

李雨婕 分析师 S0570525050001 | BRG962

孙瀚文 分析师 S0570524040002 | BVB302

何康 分析师 S0570520080004 | BRB318

栾迪 联系人 S0570124120013

04 宏观：政策性工具对社融的提振效果尚待显现 - 10月社融数据点评

10月新增人民币贷款与新增社融均同比少增，部分反映地产周期偏弱、地方债及企业债置换贷款的影响，而新型政策性金融工具对社融的提振效果亦尚未完全体现。基数走高下、M1和M2增速有所回落，但整体保持较快增长。往前看，随着10月新型政策性金融工具完成投放，对社融的提振效果或将进一步显现。

研报《政策性工具对社融的提振效果尚待显现——10月社融数据点评》2025年11月13日

常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

王洺硕 分析师 S0570525070003 | BUP051

05 策略：景气改善的线索逐渐聚集

10月全行业景气指数继续回落、但斜率有所放缓，必选消费、中游制造、大金融景气改善幅度居前，TMT景气延续分化。行业层面，景气改善的线索正在逐渐聚集：1）AI链深化：存储、通信设备、软件等景气上行，元件、消费电子等景气或高位回落；2）涨价链：受益于全球财政+货币宽松和国内反内卷政策的有色、煤炭、部分化工品、装修建材等景气爬坡或回升；3）资本品与中间品：电池、光伏、工程机械等景气回升；4）大众消费品：乳制品、化妆品等景气底部回升；5）独立景气周期：医药、军工、保险等景气回升。配置上，短期哑铃型配置强化，建议在成长、周期和红利中均衡配置。

研报《景气改善的线索逐渐聚集》2025年11月16日

方正韬 分析师 S0570524060001

王伟光 分析师 S0570523040001

孙瀚文 分析师 S0570524040002 | BVB302

何康 分析师 S0570520080004 | BRB318

06 宏观：财政支出强度强于表观增速 - 10月财政数据点评

10月广义财政支出同比增速有所放缓，部分受到偏高基数的影响，然而，修正后的广义财政支出（季调后）环比增长继续上行，显示广义财政支出增长强于表观增速、用于形成实物工作量的广义财政支出增长力度环比上升。往前看，地方债务结存限额发放、广义财政之外的“准财政”政策工具亦有望对经济增长动能环比回升形成支撑。

研报《财政支出强度强于表观增速——10月财政数据点评》2025年11月17日

王洺硕 分析师 S0570525070003 | BUP051

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

吴宛忆 分析师 S0570524090005 | BVN199