信披违规被罚超3200万，三七互娱靠“买量”难撑业绩

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|陈文

A股“游戏一哥”三七互娱(002555.SZ) 出事了。

历时两年多，三七互娱信披违规案终于落地，除了公司被责令改正，给予警告，公司及董事长等6名核心高管合计被罚款3255万元。

这一罚单金额，对于前三季度大赚23.45亿元的三七互娱、拿着不菲年薪分红的高管来说并不算多，但该事件揭开公司治理乱象的“遮羞布”，企业品牌形象严重受损。

过去几年，“买流量”成就了三七互娱，如今也困于“买流量”，“重营销、轻研发”的模式长期来看恐怕难以支撑企业的可持续发展‌。

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信披违规被罚

10月31日，A股游戏厂商三七互娱发布公告，提及公司及相关责任人收到《行政处罚事先告知书》，因股东持股存在虚假记载、未披露关联交易、存在重大遗漏，对三七互娱及其相关责任人给予警告，共计罚款约3255万元。

这一处罚源于2023年6月，当时三七互娱公告收到证监会下发的立案告知书，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司、公司实际控制人兼董事长李卫伟和公司副董事长曾开天立案。

时隔两年多，这一立案调查终于有了结果。

经查明，涉嫌违法的事实涉及四方面。一是2014年至2020年年报披露的股东持股情况存在虚假记载。二是2018年年度报告未披露收购江苏极光股权事项为关联交易，存在重大遗漏。三是三七互娱2020年间接收购广州三七股权事项为关联交易，2020年12月7日披露的临时公告虚假记载、2020年年度报告存在重大遗漏。四是2018年至2021年年报未披露与海南力源等公司发生的关联交易，存在重大遗漏。

中国证监会拟决定：对三七互娱责令改正，给予警告，并处以900万元罚款，并对相关责任人给予警告，并处以相应罚款。其中三七互娱现任董事长李卫伟罚款1400万元，现任副董事长、总经理曾开天罚款350万元，现任董事、副总经理杨军罚款350万元，现任副董事长胡宇航罚款80万元，现任董事、董事会秘书叶威罚款150万元，吴卫红罚款25万元。

此外，公告提到，根据《行政处罚事先告知书》认定的情况，公司判断不触及《深圳证券交易所股票上市规则（2025年修订）》提及的重大违法类强制退市情形，无需申请实施退市风险警示；亦不触及其他风险警示情形。

三七互娱表示，公司就本次事项向广大投资者致以诚挚的歉意。公司及相关责任人引以为戒、深刻反思并总结经验教训，严格落实监管要求，强化守法合规意识，提高规范运作水平，切实维护公司及全体股东合法利益。

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高管薪酬大涨

上千万的“天价罚单”，对于三七互娱这一游戏巨头来说算“小钱”。

2025年前三季度，三七互娱经营活动产生的现金流量净额29.67亿元，同比增长30.88%，账面货币现金余额高达47.47亿元，同比增长16.87%。罚款总额较公司前三季度货币现金占比还不到1%。

另一边，三七互娱给到高管们的薪酬不菲。

2024年年报显示，三七互娱几乎所有高管薪酬都大幅增加，其中四位高管的年薪超过千万元。董事长李卫伟、副董事长曾开天、副董事长胡宇航及副总经理杨军，2024年薪酬分别为1380.09万元、1447.01万元、1489.14万元及1304.06万元。其中，李卫伟2024年薪酬相比2023年增幅高达61.8%。

同时，三七互娱高管们还有更加可观的分红。Wind数据显示，2022年至2024年，三七互娱年度累计现金分红总额分别为17.72亿元、18.06亿元、22亿元，分红金额逐年提升，三年累计现金分红总额高达57.78亿元。

2025年以来，三七互娱又进行多次季度分红，前不久公司三季报出炉后，又拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元，第三季度现金分红金额预计为4.62亿元。叠加上半年已实施的两次季度分红，合计分红金额将高达13.86亿元，分红率59%，远高于行业平均水平。

按照三七互娱最新财报披露的持股比例来计算，仅三季度这次，持股14.61%的李卫伟将分得6749.82万元；持股11.14%的曾开天，将分得5146.68万元；持股9.11%的胡宇航，将分得4208.82万元。三位高管合计分走约1.61亿元，占三季度分红总额的34.86%。

让人意外的是，负面消息并未波及到股价。11月3日，三七互娱盘中股价涨停，次日一度创下年内高点，随后有所下行，11月12日股价21.35元，较开年的14.06元累计涨幅超50%。

值得一提的是， 2 025 年以来，三七互娱先后被移出了沪深300、中证A500两大指数。2 024 年年底，深交所也公告称，将把三七互娱调出深证100指数样本股。

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斥巨资买流量

官网资料显示，三七互娱是A股上市综合型文娱企业，公司业务涵盖全球游戏研发与发行、素质教育等。

除了合规问题之外，三七互娱业绩陷入停滞。财务数据显示，2020年至2024年，公司实现归母净利润分别为27.61亿元、28.76亿元、29.54亿元、26.59亿元、26.73亿元。

近日，三七互娱披露的2025年三季报显示，公司出现增利不增收，前三季度营业收入124.61亿元，同比下降6.59%；归母净利润23.45亿元，同比增长23.57%。

众所周知，做游戏的企业利润很高，但三七互娱近年来毛利率却在逐年走低，2025年前三季度实现毛利率76.76%。同期，净利率为18.82%。

究其原因，就出在三七互娱热衷于“买流量”。过去多年，三七互娱依赖买流量的模式一直被市场诟病，这也导致公司销售费用长期居高不下。

2022年至2024年，三七互娱销售费用分别为87.33亿元、90.91亿元、97.12亿元。其中，互联网流量费用分别为81.70亿元、84.66亿元、91.51亿元，三年支出超250亿元。

2022年至2024年，三七互娱营业收入合计约为504亿元、归母净利润合计约为82.86亿元。也就是说，这期间三七互娱半数营收都在买流量，买流量的钱是归母净利润的3倍多。

2025年前三季度，三七互娱销售费用为61.99亿元，同比下滑19.53%，占当期营业收入比重为49.75%，同比减少8个百分点，成为提利的重要手段。

此外，三七互娱重营销轻研发，2020年至2024年，研发费用占营业收入比重由7.73%骤降至3.71%；2025年前三季度研发费用仅有5.12亿元，占比4.11%，当期销售费用是其12倍。

2025年，三七互娱上线了《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等游戏新作品。不过，在游戏整体表现乏力，与世纪华通等同期作品相比有一定差距。

在黑猫投诉平台上，截止2025年11月12日，仅英雄没有闪这款游戏累计相关投诉量就超过400条，涉及被盗刷、未成年充值、退费难等质疑。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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