左手倒右手，“6100亿美元的AI庞氏骗局崩盘”

当地时间11月20日，AI芯片龙头美企英伟达发布了三季度财报，单季实现营收570.06亿美元，较去年同期增长62%；净利润319.1亿美元，同比增长65%，增速创年内季度新高。

其中，备受瞩目的数据中心业务第三季度收入创下512亿美元的纪录，同比增长66%。

英伟达预计，四季度营收约为650亿美元，超出分析师预期的616.6亿美元。毛利率预计为74.8%，按照非公认会计准则计算为75%。该公司CEO黄仁勋还宣称，在2025年和2026年获得了价值5000亿美元的人工智能芯片订单。

超出预期的增长表现、旺盛的需求，似乎看起来都让人感到“惊喜”，但华尔街投资者们的回应却截然相反。昨天，财报发布后，英伟达美股一度上涨超过5%，但随后持续走低，最终收跌3.15%，报180.64美元/股。受英伟达为首的科技股拖累，美股整体市场也同步走低，纳斯达克综合指数下跌了2.15%。

彭博社、华尔街日报等媒体均认为，这一行情主要受到针对AI投资的可持续性的担忧以及美联储是否会在12月降息的不确定性拖累。近几周以来，与各大科技巨头CEO们“高歌猛进”的表态与动辄百亿美元的投资计划相反，投资者们对潜在的“AI泡沫”的忧虑却日益加剧。

美国证券交易委员会(SEC)此前公布的13F持仓文件显示，投资者情绪已出现明显分化：161家基金在三季度增持英伟达，160家减持。

曾精准预言2008年美国次贷危机的对冲基金经理Michael Burry上周表示，主要的人工智能基础设施和云服务提供商低估了芯片的折旧费用，像甲骨文这样的公司利润可能被严重高估。他直言道，“有时候，我们看到的是泡沫。”

谷歌CEO达尔·皮查伊也在近日接受BBC采访时承认，市场中存在“非理性因素”。他还称，如果人工智能热潮崩溃，没有哪家公司能够幸免。

与此同时，已有部分知名投资人及机构率先离场，进一步加剧了市场怀疑情绪。彼得·蒂尔（Peter Thiel）在11月9日抛售了其持有的所有英伟达股票，价值近一亿美元。日本软银集团（SoftBank）也在11月11日清仓，售出3210万股英伟达股票，套现58亿美元。迈克尔·伯里（Michael Burry）买入了看跌期权，押注英伟达将在2026年3月前下跌至140美元。此外，华尔街最大的对冲基金桥水也减持了英伟达，减持比例近三分之二。桥水同时还减持了过半的Alphabet股票、约9.6%的亚马逊股票、超35%的微软股票。

就在同日，美国金融市场独立研究员佩雷拉（Shanaka Anslem Perera）发布长文指控英伟达存在财务造假行为。其宣称，英伟达“价值6100亿美元的庞氏骗局已经崩盘”。

其表示，华尔街的AI工具已经察觉到了人类未能发现的端倪：账面数据存在严重矛盾。佩雷拉认为，英伟达最新发布的财报显示，英伟达有高达334亿美元的未收账款，同比激增89%。这意味着大量客户虽然下了芯片订单，却并未实际付款。平均回款周期从46天拉长至53天，这多出的一周相当于104亿美元的资金悬空。

值得注意的是，英伟达囤积了198亿美元的未售芯片库存，仅三个月内就增加了32%。但管理层却声称“需求疯狂”、“供应受限”。其分析认为，这直接戳破了供不应求的谎言——要么客户根本没买，要么客户是在无力付款的情况下赊账拿货。

其进一步分析指出，资金在几大科技巨头和AI初创公司之间进行着“左手倒右手”的游戏：英伟达投资xAI 20亿美元，xAI随即借贷125亿美元购买英伟达芯片；微软投资OpenAI 130亿美元，OpenAI承诺斥资500亿美元购买微软云服务，微软再反手采购1000亿美元的英伟达芯片……

“同样的资金在不同公司之间循环流动，并被多次计入营收。英伟达记了销售账，但没人实际付款。账单在逾期，库存积压，现金却从未到账”，佩雷拉写道，“这简直是犯罪”。Airbnb CEO已将这种现象戏称为“氛围收入”（Vibe Revenue）。

佩雷拉指控道，OpenAI等公司缺乏真实“造血”能力，OpenAI每年烧掉93亿美元，却只赚37亿美元，年度亏损56亿美元。其1570亿美元的估值需要未来产生3.1万亿美元的利润来支撑，而麻省理工学院（MIT）的研究表明，95%的AI项目永远无法产生这些利润。

另一方面，作为AI投机热度的风向标，比特币价格已从10月高点暴跌29%至89567美元。由于大量AI初创公司使用比特币作为贷款抵押品，若英伟达股价的进一步下跌40%，恐将引发连环爆仓，其预测比特币或将跌至52000美元。

佩雷拉还列出了一份英伟达“崩盘”的时间线：2026年2月，英伟达发布第四季度财报，并将披露有多少账单逾期超过60天。2026年3月，信用评级机构下调英伟达评级。2026年4月，首次财务重述。最终，英伟达股价将回归其实际价值——约71美元，一场耗时18个月构建的金融骗局于90天内迅速瓦解。

图片转自每日经济新闻

尽管其激进的观点仍有待商榷，但英伟达最新披露的数据中，其持续增长的应收账款和库存周转确已引起了投资者的关注。

据梳理，英伟达在第三财季的应收账款已高达333.91亿美元，库存达197.9亿美元，两项数据已连续七个季度增长。相较于去年同期，应收账款增长了88.72%，库存增长了158.48%。

根据数据平台Discounting Cash Flows，英伟达的库存周转天数（DIO）目前已达117.5天，而在2026财年第一季度时，这一数字还在58.64天。对于一个宣称其高端产品“供不应求”的公司而言，库存的持续攀升显得极不寻常。

Seaport Global Securities分析师Jay Goldberg向每日经济新闻分析称，市场有理由担忧英伟达是否在通过间接补贴或复杂的债务结构来人为“创造需求”，而不是响应真实的市场需求。退一步而言，即使英伟达能够生产出足够多的芯片，下游客户能否建成足够的数据中心来容纳这些芯片，也成了一个未知数。

“在美国和欧洲，电力是一个主要问题，很可能导致未来的数据中心建设出现延误”，Goldberg说道。

在昨日举行的电话会议上，黄仁勋坦言：“外界有很多关于AI泡沫的讨论。但从我们的角度看，情况截然不同。”他解释称，大型数据中心所有者将继续投资新设备，因为AI投入已开始产生回报。

黄仁勋认为，AI日益扩大的应用将维持对公司产品的需求。这项技术不仅加速了搜索等现有计算任务，还将以机器人和其他设备的形式进入物理世界。

但从市场回应来看，显然投资者对这一说法并不买账。

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