携程Q3财报解读：站稳亚太，宣战全球

对欧美OTA“开大”

*本文为评论员投稿，不代表环球旅讯立场

在全球旅游市场逐步回归常态的Q3，Trip.com交出了一份与欧美巨头相比颇具辨识度的成绩单。Trip.com的财报既有来自亚洲市场的动能，也展现了对全球市场的积极试探。

本篇海择资本的解读将围绕三大主题展开：第一，本季净利暴增的背后的真实运营型态、第二，Trip.com与欧美系OTA竞速差异、第三，在Klook即将IPO、东亚地缘波动加剧的背景下，Trip.com的风险思考模型。

这些问题，正是2026年所有关注旅游产业的投资人、运营者与资源方，无法忽视的策略起点。

常态业务稳健，一次性处分推升净利

2025Q3，Trip.com集团交出了一张与OTA旺季相衬、但又与欧美OTA有极大差异性的财报。净收入达184亿人民币，年增16%、季增24%。住宿预订收入为80亿人民币（年增18%），交通票务收入63亿人民币（年增12%），主力业务线健康增长，单季运营利润55.7亿人民币，折合7.8亿美元，与欧美系OTA相比，也展现出同量级的运营能力。

我们选择运营利润做比较的原因是，本季度单看报表的净利指针会误导投资人：GAAP税后净利199亿人民币，即每股EPS达到人民币30.36元，远高于市场预期，表面上呈现爆炸性成长。但根据财报，这主要是出售投资且需缴税的一次性收益，来自于其他收入项目贡献170亿人民币的税前利得，并不是会常态产出的经常性收益。

若回归本业，Trip.com本季的运营利增幅较去年同期增长11%。从更能反映营运表现的调整后EBITDA角度来看，达63.4亿人民币，年增12%，EBITDA利润率为35%，略低于去年同期的36%。

但我们认为，利润率微幅下降并非隐忧，而是战略性投入的迹象。特别是在住宿业务方面，集团出境酒店交易额年增率逾20%，不仅明显领先中国旅游市场的整体出境复苏，若单看Trip.com国际平台，年增很可能在50%左右，也在全球平台中异军突起。

相比之下，Booking.com本季收入年增13%（总收入，未单独披露住宿部分）、Expedia为9%（住宿收入）、Airbnb约10%（总收入，未单独披露住宿部分），显见Trip.com的供给链扩展与本地化策略，在亚洲市场已显著建立壁垒。

Trip.com与欧美OTA的竞速差异

Trip.com谈国际化谈了很久。2025Q3，其国际平台预订量年增约60%，其中亚太地区贡献超过50%成长。这个数字意味着什么？

回溯过去几季，Trip.com国际平台预订量增速呈稳定且高速增长态势：2024Q3为60%、Q4为70%、2025Q1、Q2、Q3，皆突破60%。比对各OTA的Q3电话会议，Trip.com不只是取得疫后的旅游红利期，而是同为OTA，在亚洲市场与Booking（亚洲区年增约10%）、Expedia（亚洲区年增约20%）、Airbnb（亚洲区年增约10%）竞逐的背景下，实现较竞争对手翻倍以上的成长。

这样的对比突显两点：

第一，Trip.com在（中国以外）亚洲的增速尚未到达边界。虽然说与最大的竞争者Booking及Agoda“兄弟组合”在间夜量绝对值上还有翻倍以上的落差，但以此增速来看，仍有后来居上的可能。

本季在泰国、马来西亚、韩国创历史新高的营销爆发力，代表其仍然是亚洲旅游平台中，唯一能用APP渗透+支付接入+当地客服的配套组合，建构出堪与市值两倍于其的外资OTA一战的体系。

第二，Trip.com的国际平台增速已不止来自亚洲，亚太以外的增速更高。从Q3总体60%的国际交易额增速来看，亚太贡献为50%且基期已经不小，亦即亚洲以外的国际市场增速，特别是欧洲与美国区市场的交易额，应该年增大幅超过70%。公司说明高端目的地如冰岛、挪威预订翻倍成长，也证明了海择资本的推估。

中国以外携程同时有Trip.com与Skyscanner两个具引流转换率的平台，我们认为这是非亚洲流量高增的主因，这也意味着集团的优势与影响力，已开始溢出亚洲以外的国际市场。而看2024年的电话会议公告，Q3时国际平台机/酒预订量年增60%，其中亚太地区超70%以上、Q4年增70%，其中亚太地区超80%以上，当时都是亚太市场增长高于整体均速，今年则刚好相反，可以说是从立足亚洲到扩张国际的黄金交叉。

因此，这一季的“国际”不再是“亚洲”，而是“全球扩张”的信号。

不能失血式裁员的亚洲公司，如何妥善运用人力？

欧美平台在AI导入潮下普遍加速裁员、降本增效，Booking在Q3公告，年度运行率节支（annual run rate savings）达4.5亿美元，相当于Q3单季研发与一般行政费用的总和，我们认为Expedia今年也通过缩编客服与广告部门取做到类似的营业利润率提升空间。

而亚洲公司──尤其是中国、日本、韩国──皆面临政策与社会对裁员的高敏感风险，Trip.com作为大型平台，在裁员空间受限的情况下，转向了另一条路：兼顾“人力再定位”与“高价值服务”的转型。

一方面，我们认为，在AI与自动化流程优化后，相对于境外OTA直接裁员，Trip.com则将部分人力释出到安全性/体验感等服务，比如“入境应急支持（24小时服务30秒专人接听）”与“目的地实时联络（2分钟内联系后转移，客户可选择在第2天返回本国）”等工作，可针对地震、自然灾害或安全事件应变。

甚至是线下的“老友俱乐部”旗舰店或上海外滩“TASTE OF CHINA味”餐厅，这些都是外资OTA从ROI视角无力复制的后勤人力处理机制。

另一方面，这也创造出高价值的差异化体验。无论是老年旅客专属客服、老年人的“首席父母官（Chief Mom and Dad Officers）”陪伴旅游、从北京/上海延伸到香港的中转免费目的地服务等，这些看似与交易额不相关的服务类业务，确实也都是境外OTA视若蛇蝎不会去碰的服务，但很可能成为Trip.com能够在不压缩人力下，提供高客单价产品与增加客户忠诚度的底层逻辑。

携程在电话会议也谈到，富裕且活跃的老年人拥有年轻旅客三倍的消费能力，正可印证我们的观点。

从成本控制的角度，Trip.com无法做到欧美公司那种粗暴的“AI替代式裁员”；但它用人力延展出新的盈利空间。这证明了，亚洲旅游平台在成本/费用上虽不若欧美弹性，但只要组织转化得宜，也能走出一条差异化的服务溢价路径，不必因为无法与境外业者硬拚裁员量级就服输。

地缘与竞争压力下的风险响应模型

与天灾、外交相关的目的地波动与新升级的竞争者风险，是旅游业的必考题，年初的对等关税事件对美系OTA是如此，当前的中日关系对Trip.com亦是如此。

面对分析师们的提问，公司的响应是“目的地替代”能力，公司认为，目的地只要具备三个条件：安全/服务良好、签证简化、存在直航航线，就能成为旅客转向的潜在替代目的地。

携程将关键词从“中日风险”本身，转移到“目的地”与“产品”的替代能力，这也与电话会议谈到冰岛、挪威，到中亚与东欧地区目的地的增长呼应，再对应地缘不确定性对业务侵蚀有限的论述。

Trip.com的说法合理，不过能用这样方式答题的也只有等量的OTA，专精日本细分市场的旅行社估计还是会受到不小冲击。

另一个挑战，则是Klook做为以“目的地体验”为主题的竞争者，IPO后能从公开市场上融资，对Trip.com的潜在冲击。特别按Klook的F1招股说明书，公司2024年收入仅6%（2,588万美元）来自中国VIE实体，亦即有94%来自中国以外，恰恰可以是Trip.com海外平台的竞争者。

公司给出的响应语言大体是：“流量来自已完成机酒预订用户，不需额外营销成本”、“目的地服务业务交易额占比仅为整体的2%~3%，不是营收主线”与“平台整体盈利体制健康，可容忍目的地服务策略性非盈利”。这其实也点出，IPO对成功的创业者是资源，也可能是负累，特别是当创业者品类相对单纯且盈利能力尚未规模化的前提下。

携程对新生风险的答题方式很对，对境内境外竞争对手的威胁性也够强，在本地竞争力维持的现况下，Trip.com确实有与外资OTA一较长短的本钱，亚洲旅游市场的竞争格局，在2026年还将继续是战火绵延的焦点。