没有一种风格可以年年赚钱

判断投资风格的维度很多，我喜欢用“确定性、景气度、估值”这三个角度去定义，任何股票投资者，都会面对“确定性、景气度和估值”的不可能三角形，你至少要放弃一个因素，才能获得稳定的可投资机会，形成稳定的投资风格。

（图1）这个不可能三角形的三个组合，就形成了三种基本风格：

一种投资风格用的人多了，就变成了当下占优的“市场风格”，而风格极端化，就是市场从放弃一个维度开始，走到极端时，再弱化一个，只剩下一个维度。

2010~2015年，老一代的股民都应该记得这几个特点：小盘不败，回避大盘股，龙头折价、题材为王，创业板科技股为王。

可到了2016年末到2017年初，茅台、平安、招行等一批低估值蓝筹白马悄然走强，但在小盘风格占优多年的思维惯性下，大部分投资者仍然认为，这不过是强监管背景下的一次风格高低切换。

直到下半年，蓝筹股连续走强，小盘股被资金抛弃，大部分投资者才隐约感觉到一个新风格的来临。

2017~2019年是“确定性——估值”的二元结构市场，市场放弃了景气度，放弃传统的炒题材的A股特色，寻找低估值高确定性的白马，并将其投资逻辑命名为“蓝筹股革命”。

一个新风格的形成，投资者要在心理上经历“风格漂移——风格平衡——风格反转——理念颠覆”的变化，是一个历时较长的过程，相关风格需要“低估到高估”的较大空间，所以新风格必然是一个之前被抛弃的低配风格。

市场的资金是相对有限的，推动新风格形成的流入资金必然来自原来超配风格的流出。

这就是二元体系的第一个规律：

（图2）每一个阶段都是对前一个阶段最核心的因素的反动，此前占优的二元因素中过度演绎的那一个，会被抛弃，此前被抛弃的因素会成为新主导因素，组合成新的二元结构。

物极必反是市场的内在动力，宏观环境的变化是外在条件，但从量变到质变，最关键的因素是“投资者结构的变化”，比如2019年是外资影响了整个市场风格。

为什么外资的持股比例才上升了几个点，就足以改变A股长期的生态呢？因为这一段时间没有新“韭菜”，“总舵主”身陷牢狱足以震慑各种游资，场内资金呈无规律的布朗运动，所以新资金配置的方向，就成为唯一能上涨的方向，吸引存量资金进入。

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