东方证券：化妆品行业创新发展 国货品牌有望开辟新路径实现技术跃迁

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，看好化妆品行业从成分叠加迈向精准触达，从营销较量迈向科技、渠道及品牌的更好融合，未来10年国货化妆品有望诞生具全球影响力的世界级品牌。

东方证券主要观点如下：

国内化妆品行业持续增长，成分创新不断迭代

1)复盘2012年后国内化妆品市场品牌排名变迁，该行认为渠道、平台、科技是构成国货及国际品牌彼此竞争的重要因素，2022年起珀莱雅、韩束、薇诺娜等多个国货品牌通过科研创新推动产品升级;2)国内化妆品市场规模预计自2024年的6886亿元增至2029年的9734亿元，CAGR为7.2%;其中护肤品市场规模2029年预计增至6985亿元，CAGR为8.6%，抗皱紧致类护肤品市场规模预计增至2852亿元，CAGR为18.9%，显著超越大盘增长，因此是各品牌未来重点拓展方向;3)化妆品原料堪称化妆品“芯片”，而植物活性成分是热点方向，目前多个国货品牌正积极挖掘国内特色植物资源，有望通过开辟“草本科技”新路径实现技术跃迁与品牌势能提升。

分析案例：林清轩，聚焦红山茶花核心成分的研发并以此建立起竞争壁垒

1)林清轩成立于2003年，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，开创“以油养肤”理念及山茶花面部精华油;2024年按零售额计，林清轩是国内前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌;2)林清轩聚焦国内本土高山红山茶花的核心成分，采用专有超临界萃取技术提取出高浓度活性成分“清轩萃”，并以此构建精华油、面霜等产品矩阵，其中核心单品山茶花精华油2014-24年五次迭代、连续11年夺得国内精华油零售额榜首;3)林清轩通过战略合作、自主研发等方式强化核心技术，2024年通过分子刀定向生物酶切技术、分子重组生物发酵技术进一步升级“清轩萃”，实现修护力、抗皱力的显著提升;4)林清轩打造涵盖原材料独家供应、专利成分提取、产品开发及生产的全价值产业链，实现对核心成分的自主掌控;同时注重渠道建设以强化消费者认知。

林清轩营收净利快速增长、盈利能力显著提升，印证其核心优势。1)2022-24年，林清轩营收6.91亿元增至12.1亿元、CAGR为32.3%，通过把握天猫、抖音渠道红利，线上营收自3.12亿元增至7.14亿元、CAGR为51.2%;经调整净利自-0.04亿元增至2亿元;2)依托红山茶花成分创新的成功、产品结构的持续优化(核心单品精华油营收占比自31.5%提至37%)、高端化战略，林清轩毛利率自78%提至82.5%、经调整净利率提至16.6%，在化妆品上市/拟上市公司中仅次于毛戈平，该行认为林清轩已形成较强的品牌符号、未来有望延续较快增长。

投资建议

美容护理板块相关标的：上美股份(02145)、毛戈平(01318)、珀莱雅(603605.SH)、上海家化(600315.SH)、丸美生物(603983.SH)、水羊股份(300740)、贝泰妮(300957)、润本股份(603193.SH)。

代运营板块相关标的：若羽臣(003010.SZ)、青木科技(301110)。

其它：美丽田园医疗健康(002373.SZ)、孩子王(301078)等；同时关注林清轩、自然堂、植物医生等公司的上市进展。

风险提示

行业竞争加剧、供应链效率下降、新品发展不及预期。