高速扩张下的隐忧：海辰储能IPO前路几何？

10月27日，厦门海辰储能科技股份有限公司再次向港交所递交主板上市申请。这是这家储能“黑马”企业的第三次IPO尝试——2023年7月，它曾启动A股上市辅导，后转向港交所，但首次递表因超过六个月未完成聆讯程序，于2025年9月自动失效。

作为2025年上半年全球储能电池出货量排名第二的企业，海辰储能的资本之路异常坎坷。在其高速增长的营收与亮眼的出货量排名背后，却是持续为负的经营现金流、激增的应收账款和一系列未决的法律纠纷。

输血”依赖与“赊账”扩张，现金流双重承压

海辰储能的崛起速度令人瞩目。公司成立于2019年，仅用五年时间便跻身全球储能电池出货量前三。

根据最新招股书，2022年至2024年，海辰储能营业收入从36.15亿元增至129.17亿元，年均复合增长率高达89.0%，2025年上半年，其营收增速更是达到224.6%。其财务表现呈现典型的“冰火两重天”——利润表亮眼，现金流量表却暗藏危机。

从表面数据看，海辰储能2024年实现扭亏为盈，净利润2.88亿元。然而，细究发现，2024年海辰储能获得政府补助高达4.14亿元，是净利润的1.43倍。若剔除补贴，其主业实际仍处于亏损状态。

更令人担忧的是公司经营现金流状况。2022年和2023年，公司的经营活动现金流分别净流出2.60亿元和17.46亿元。

尽管2025年上半年经营性现金流净额转正为13.53亿元，但这一改善主要来自应付账款增加了33.10亿元，而同期应收款项仅减少了2.78亿元。

这表明，现金状况的改善并非来自更快地收回客户账款，而是通过大幅延长供应商账期实现。

与此同时，海辰储能的应收账款问题愈发严重。2025年上半年，其应收账款周转天数进一步延长至227.9天，远高于2022年的11.8天，相当于卖出产品后平均要等超过7个月才能收回货款。

83.15亿元的贸易应收款项（截至2024年末）不仅占压了巨额资金，更伴随着巨大的坏账风险。2024年，海辰储能计提了贸易应收款项信贷亏损拨备6.61亿元，并在招股书中提示了应收账款坏账风险。

海外隐忧，从利润奶牛到潜在风险

海外市场尤其是美国市场，曾是海辰储能的增长利器， 根据公司招股书披露，2024年，海辰储能海外业务毛利率高达42.3%，这一数字远超其国内业务8.1%的毛利率水平。

从收入规模来看，海辰储能的海外业务呈现出爆发式增长态势，2022年，其海外收入还仅为3.3万元，几乎可以忽略不计；而到2024年，这一数字已飙升至37亿元，占总收入的比重达到28.6%，成为公司重要的收入增长引擎。

然而，这种高度依赖海外市场的业务结构正逐渐显现其脆弱性。

2024年，海辰储能前五大客户中有两家来自美国，合计贡献近24%的营收，显示出对美国市场的集中依赖，然而这种依赖在2025年6月遭遇重创，公司重要客户、美国储能系统集成商Powin突然申请破产保护。

根据公开信息，海辰储能与Powin于2024年1月签署了5GWh的电池框架采购协议，按当时行业价格估算，该协议价值约15亿元。Powin的破产不仅使这份大额订单的执行前景蒙上阴影，更暴露出海辰储能在客户信用评估和风险控制方面存在的短板。

雪上加霜的是，政策变动正持续冲击海辰储能的海外布局。

美国《通胀削减法案》对税收抵免政策的调整，叠加2025年7月签署的“大而美”法案对中资背景企业的多重限制，让行业内多家中资新能源企业已推迟或缩减美国产能，海辰储能2025年5月才投产的得州工厂，未来能否持续享受政策红利、规避贸易壁垒仍存较大变数。

对于正在冲刺港交所IPO的海辰储能而言，海外市场的高毛利故事曾是吸引投资者的亮点，但现在却可能成为其资本道路上的不确定因素。如何在维持海外收入增长的同时，有效应对客户集中度风险、地缘政治风险和价格竞争压力，将成为公司需要向投资者证明的关键能力。

诉讼纠葛，技术独立性与合规性的双重拷问

对冲刺IPO的海辰储能而言，比财务问题更棘手的是一系列法律纠纷。

2025年6月，行业龙头以不正当竞争纠纷为由，将海辰储能及其关联方诉至法院，索赔金额高达1.5亿元。这起诉讼发生在海辰储能港股上市聆讯的关键时期，成为其IPO进程中最为突出的不确定性因素之一。

这已非双方的首次法律交锋。早在2023年，海辰储能创始人吴祖钰就曾因违反竞业限制协议被起诉，最终以支付100万元违约金告终。据公开的庭审记录显示，对方律师曾直言，吴祖钰“大量挖角核心技术人才”，对原公司造成的损失“不是区区100万足以弥补的”。

此次诉讼的核心争议，直指双方近期竞相推出的587Ah储能电芯。诉状中指出，海辰储能的产品与起诉方专利产品参数高度重叠，能量密度偏差仅4.4%，远低于行业公认的10%的技术代际阈值。

面对指控，海辰储能回应称双方产品存在本质区别，并列举具体参数以证明其产品为“完全自主研发”。海辰储能在其声明中强调，其587Ah电芯瞄准“低成本长寿命”路线，区别于同行产品的“高成本高性能”定位。

更令人关注的是，2025年7月，海辰储能总裁办主任、工程部负责人冯登科因涉嫌侵犯商业秘密，被警方依法采取强制措施。据了解，此事系由行业龙头主动报案，并已收集证据交由公安机关。

海辰储能在后续声明中处理了此事，将冯登科称为“冯先生”，并称涉案的“复合集流体技术”经第三方鉴定为公众所知悉，“不具秘密性”，且公司从未在任何产品中使用该技术。

这一系列纠纷不仅带来巨额赔偿风险，更因其核心团队背景高度重叠，使得“系统性挖角”和“技术侵权”的指控难以回避，从而从根本上动摇了投资人对其核心竞争力和估值基础的信任。

结语

海辰储能用6年时间实现了规模上的跨越式增长，其专注储能赛道的战略定位和全球化布局成效值得肯定。但内部的诉讼纠纷动摇技术与合规根基，外部的美国市场风险加剧业绩波动，最终都指向了脆弱的现金流这一核心痛点。

三大风险相互交织、彼此放大——诉讼争议可能影响客户合作信心，加剧应收账款回收难度；美国市场政策变动可能导致营收增长失速，进一步恶化现金流；而高负债下的流动性压力，又让公司缺乏足够缓冲应对各类风险。

从这个角度看，海辰储能的IPO更像是一场“求生式”的资本运作，募集资金将主要用于产能提升、研发投入和全球网络搭建，本质上是为了弥补现金流短板、巩固市场地位。

对于投资者而言，在公司核心诉讼纠纷尘埃落定、美国市场政策明朗化、现金流“造血”能力真正改善之前，需要审慎评估其高增长叙事背后隐藏的巨大不确定性。

功夫财经

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• 河南5小时前
• 烟花易冷
• 赞2
• 现金流这么差，官司没完没了，还过度依赖几个大客户……投资者最怕的几点它全占了。就这，怎么让人放心投钱？

• 黑龙江5小时前
• 梦南栀
• 赞2
• 总结下来就四个字：内忧外患。

• 江苏5小时前
• 花生拉丝糖
• 赞1
• 底子太虚，光靠故事和排名，实在是撑不起啊。

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