伊利承诺未来三年分红率不低于75%，"现金奶牛"底气何在？

　　内蒙古伊利实业集团股份有限公司（600887.SH）近日抛出未来三年股东回报规划，承诺2025-2027年现金分红比例不低于归母净利润75%，每股派息不低于1.22元。以当前股价计算，股息率达4.27%。这一"A股罕见"的高分红承诺背后，既展现了行业龙头的现金流底气，也暗含乳制品市场增长放缓的现实。

01 分红承诺的"双保险"设计
11月17日晚间，伊利股份发布的《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》在资本圈激起千层浪。这份规划不是常规意义上的"指导性意见"，而是带有明确法律约束力的董事会决议：每年现金分红总额占归母净利润比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度每股1.22元（含税）的水平。

这种"比例+绝对值"的双保险设计在A股消费蓝筹中极为罕见。前者确保了股东分享公司经营成果的比重，后者则在市场极端情况下为投资者提供了可预期的收益底线。按公告当日收盘价28.57元测算，仅保底分红条款对应的股息率就达4.27%，这一水平已超越十年期国债收益率，逼近部分银行理财产品收益。对于一家市值超1800亿元、股东户数超40万的消费品龙头而言，如此承诺无异于向市场递交了一份"不打折扣"的现金回报军令状。
02 75%分红率的真实分量
横向审视市场，分红率常年维持在70%以上的企业屈指可数。贵州茅台凭借超90%的分红率睥睨群雄，但其背后是净利润仍保持近20%增速的强劲增长；长江电力分红率稳定在70%左右，依托的是现金流极度稳定的售电业务模型。伊利所处的乳制品行业则截然不同——上游受原奶价格波动掣肘，下游面临激烈价格战制约，能够保持75%分红率，本质上是对自身现金流造血能力的极限自信。

但更值得关注的是这一比例背后的战略取舍。75%意味着每年仅留存不足三成的利润用于再投资，这对产能扩张、品牌营销、研发投入都将形成硬约束。当行业渗透率见顶，企业选择将绝大部分利润分还给股东而非投入激进扩张，这既是现金管理能力的体现，也暗含了对未来增长空间的审慎判断。
03 龙头的"天花板"与破局
连续十年市占率稳超30%，伊利在中国乳制品行业的统治力无可争议。三季报显示，公司扣非净利润同比增长18%，远超1.71%的营收增速，这种"增利不增收"现象并非业务扩张之效，而是降本增效、优化产品结构的结果。奶粉业务迎头赶上，冷饮板块异军突起，但液态奶主业的增长放缓。

中国乳制品行业正经历从"量增"到"价增"的艰难转型。人均液态奶消费量已逼近亚洲饮食习惯下的理论峰值，新生儿数量持续下降直接冲击婴幼儿配方奶粉市场，两个传统引擎同时减速。伊利近年布局的矿泉水、植物基等新业态虽增速亮眼，但体量尚小，短期内难以扛起增长大旗。当行业进入存量博弈，龙头的估值逻辑必然从PEG转向DCF，从成长故事转向现金流折现。
04 分红承诺的可持续性密码
支撑75%分红率的核心在于利润"含金量"。2023年，伊利经营活动现金流净额达139.5亿元，净利润现金比率1.34，远高于同期归母净利润104.3亿元，显示每1元利润对应1.34元现金流入。

存货周转率、应收账款周转率等关键指标持续领跑行业，构筑了扎实的现金回笼能力。这种"赚到的都是真钱"的财务特质，是高分红承诺的根基。
05 估值体系重构
当前伊利动态市盈率13.43倍，处于过去十年估值区间下沿。与食品饮料行业历史平均30倍以上的PE相比，这一估值水平折射出市场的矛盾心态——既认可其龙头地位和现金流价值，又担忧其成长天花板。当伊利明确转型为"现金奶牛"，其估值体系应向类债券资产靠拢：投资者更看重股息率的稳定性和可预测性，而非业绩爆发力。

这种估值切换在海外市场早有先例。可口可乐在欧美市场成熟后，市盈率常年稳定在20-25倍区间，吸引力来自连续60年分红增长的历史。对标来看，伊利若能在未来三年兑现4.27%的保底股息率并保持稳定，即使估值不提升，仅靠分红再投资的复利效应就足以吸引长期资金。但若消费蓝筹风格切换，估值修复至历史中枢，则存在潜在的"戴维斯双击"机会。风险在于，市场可能因"成长性不足"而长期压低其估值中枢，形成"价值陷阱"。
06 “现金奶牛“时代的配置哲学
伊利的转型并非孤例，而是中国必需消费品龙头的集体宿命。当经济增速换挡、人口结构变化，曾经的高成长行业纷纷进入存量博弈。这对投资者提出了全新的配置要求：从"赚估值提升的钱"转向"赚企业自由现金流的钱"，从"赛道论"转向"护城河论"。

伊利案例提供了三点关键启示：第一，分红承诺的可信度最终取决于行业地位与现金流质量，而非比例本身；第二，高股息策略在行业下行周期防御价值凸显；第三，对于追求稳定现金回报的长期资金，伊利可作为权益组合的"压舱石"。未来的超额收益，可能更多来自分红再投资的复利积累，而非股价爆发。在不确定性加剧的市场环境中，这样的"确定性溢价"本身就是一种稀缺价值。