注意！外资又在大量卖出！

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Headline

外资连续六个月减持银行间债券

税收结构问题导致地方政府重投资轻消费

花旗：未来将严查税收并取消部分税收优惠

中国稀土出口量再次下滑，累计数据由涨转跌

小米公布业绩显示利润创下历史新高

百度出现巨额亏损，核心广告业务大幅下滑

拼多多高增长终结，高管发出业绩预警

美国官方数据异常发布，关键就业数据仍失踪

裁员潮来袭，美国就业市场动能出现熄火迹象

科技巨头债券遭抛售，信用风险开始引发担忧

费城半导体指数正式跌入技术性回调区间

减肥药卖疯了，礼来盈利将登顶全球第一

美股被两家公司控制，投票权高度集中

辉瑞举债百亿收购，债券利率显著溢价

通胀压力缓解，欧洲央行降息概率大增

丹麦定下全球最狠目标，减排力度超英国

印度IPO泡沫破裂，四成新股跌破发行价

拒绝僵尸股，印尼强制提高股票流通比例

运力告急，LNG运价单日暴涨近两成

中国

1.尽管10月份人民币汇率延续升值且中美利差有所收窄，但境外机构已连续第六个月净减持中国银行间债券，当月减持规模达542亿元人民币，环比增逾两成。此轮减持主要由同业存单驱动，10月境外机构大幅减持同业存单733亿元，使其托管余额降至7828亿元。与此同时，政策性金融债也遭遇171亿元的净卖出，托管余额减至7238亿元。不过，境外机构对中国国债的配置增加了387亿元，托管总量升至2.04万亿元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.中国的税收结构呈现出对间接税的高度依赖，其中增值税作为核心税种，其收入占比长期稳定在38%左右。相较之下，个人所得税等具备累进调节功能的直接税在整体税收中的贡献则较为有限。这种以生产和流转环节为征税重心的结构，在机制上使地方政府的激励与扩大投资和产能规模紧密挂钩，而非企业的盈利能力或资源配置效率。其结果是，地方的经济发展模式被引导至更侧重于“创造供给”，而不是提振居民消费或改善社会福利。

来源：高盛（《“十五五”的产业政策：变局与破局》，）

3.中国的税收收入占GDP的比重已企稳于12.7%的低位，接近本世纪初以来的最低水平，其中增值税收入占比已降至5%以下。面对这一财政状况，花旗预计，财政部将在2026年加强税收征管力度，并逐步退出部分此前实施的税收优惠政策。近期已观察到部分针对债券利息收入、陆上风电项目的增值税返还及减免政策开始调整，预示着这一政策方向开始转变。

来源：花旗（《中国经济：在不确定时期的稳步进展：2025年中央经济工作会议预览》，）

4.中国10月份的稀土制品出口量环比下滑至6,173吨，为自6月以来的最低水平；同比增速则由16.4%降至10.4%。从前十个月的累计数据看，相关产品出口总量为53,289吨，同比小幅下降约4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.根据瑞银的估算，中国大陆的整体住房空置率高达18.8%，这一水平显著高于美国（10.5%）、日本（13.6%）及欧洲主要经济体。但是，不同市场内部存在显著的结构性分化：一线城市的空置率仅为4.0%，而卫星城和低线城市的空置率则分别达到22.0%和19.9%。

来源：瑞银（《中国房地产：另一个两年的下行周期？》，）

6.小米集团发布第三季度业绩显示，其智能电动汽车及创新业务收入同比激增199.2%至290亿元人民币，带动集团总收入同比增长22.3%至1,131.21亿元，超出市场预期的1,124.17亿元。季度经调整净利润同比增长80.9%至113.11亿元，创下历史新高，优于预期的100.65亿元。汽车交付量达到创纪录的10.88万辆，且高价车型YU7系列的交付增加，将汽车业务平均售价环比提升了2.5%。相较之下，其“手机×AIoT”分部收入同比仅微增1.6%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.受一笔约162亿元人民币的核心资产减值亏损影响，百度第三季度由盈转亏，录得净亏损112.32亿元，远逊于市场预期的盈利状态。若剔除一次性项目，其非公认会计准则（Non-GAAP）下的净利润为37.7亿元，虽同比下降35.9%，但仍高于市场综合预期。同期，公司总收入同比减少7.1%至311.74亿元，主要归因于在线营销收入18%的同比下滑，但该影响被非在线营销收入21%的同比增长部分抵消。后者的增长主要由智能云业务驱动，其中AI基础设施收入同比增长33%，AI原生营销服务收入激增262%。此外，公司在自动驾驶领域的布局持续深化，旗下“萝卜快跑”的全无人驾驶订单量同比增幅高达212%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.拼多多控股公布的季度业绩显示，其收入同比增长9.0%至1082.8亿元人民币，增速已放缓至个位数且略低于市场预期（1087.05亿元），但净利润在成本控制下同比增长17%至293.3亿元，显著超出分析师预测（224.6亿元）。收入增长的放缓，反映了其国内电商业务正面临来自阿里巴巴、京东及抖音的激烈竞争，同时海外业务Temu也因美国取消“小额豁免”关税优惠政策而遭遇阻力。公司管理层已预警，随着对商户支持和平台生态系统投入的增加，未来业绩可能持续波动。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

9.中国咖啡连锁品牌Manner Coffee正与投行商讨最早于明年在香港进行首次公开募股（IPO）的可能性，计划募集数亿美元资金，并寻求高达30亿美元的估值。这家十年前从上海路边小店起步的品牌，目前已在中国市场开设超过2000家直营门店，并获得了字节跳动及新加坡淡马锡等机构的投资。此次上市计划的重启，正值中国咖啡市场竞争白热化的阶段，其面临着拥有约8000家门店的星巴克和超过26000家门店的瑞幸咖啡等巨头的激烈竞争。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

10.劳动人口与失业人数的同步收缩，共同推动香港今年8月至10月季调后失业率微跌0.1个百分点至3.8%，表现优于市场预期。期间总劳动人口减少约7,800人，失业人数则减少约6,000人，最终导致总就业人数实际录得约1,800人的净减少。结构上，失业情况的改善主要集中在零售、住宿餐饮、金融及建筑工程等行业。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国劳工部网站公布的数据显示，在截至10月18日的一周内，美国首次申请失业救济金人数为23.2万人。与此同时，持续领取失业金人数则从前一周的194.7万人微幅上升至195.7万人。此次数据是通过非例行渠道发布的，原因是此前的政府停摆中断了劳工部报告的正常发布流程。目前，此前三周的初次申请失业金数据仍未被公开。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.根据ADP研究所发布的最新数据，截至11月1日的四周内，美国公司平均每周削减2,500个工作岗位，显示劳动力市场在10月下旬已表现出失去动能的迹象。市场降温的背后，是亚马逊和塔吉特等大型企业在当月宣布了裁员。

来源：Bloomberg

3.投资者最近几周不仅仅是在卖科技股，他们还在出售大型科技公司的债券，导致其收益率相较于美国国债的利差显著扩大。其中，甲骨文2055年到期债券的利差已从9月发行时的1.2个百分点攀升至约1.77个百分点。同样，Meta Platforms 2054年到期债券的利差也在一个月内从0.78个百分点扩大至约1.01个百分点。科技公司为投资人工智能基础设施而进行大规模发债，导致市场债券供应量增加。同时，这种由债务驱动的资本支出也使其信用指标承压，加剧了评级下调的风险。不过，信用评级为AAA的微软，其债券利差仅出现小幅上行。

来源：华尔街日报

4.受主要成分股英伟达、AMD及博通股价普遍走低的拖累，费城半导体指数（PHLX）周二下跌2.3%，收于6551.03点，正式进入技术性回调区间。该收盘点位较其10月29日创下的近期高点7327.93点已累计下跌10.6%。该指数上一次经历深度调整是在今年1月22日至4月8日，当时曾录得34.9%的跌幅。

来源：华尔街日报

5.在旗下GLP-1药物Mounjaro和Zepbound预计将成为史上最畅销药品的驱动下，分析师预测礼来到2030年的年净利润将接近480亿美元，超过强生和艾伯维等竞争对手，成为全球盈利能力最强的制药公司。这两款药物的年销售额预计在2026年超过400亿美元，并在2030年前接近600亿美元。礼来的市值也创下了9738亿美元的新高，逐渐接近1万亿美元大关。

来源：华尔街日报

6.英伟达的历史波动率已超过罗素2000指数成分股的平均水平。考虑到英伟达的市值（约4.6万亿美元）是罗素2000指数中普通公司（平均约17亿美元）的2500多倍，并且其流动性远非后者可比，这种波动率倒挂凸显了当前市场中大型科技股所面临的巨大不确定性。

来源：高盛

7.美国企业决策的投票权正日益集中于贝莱德（BlackRock）和先锋领航（Vanguard）两大资管巨头手中。数据显示，这两家公司合计管理着美国股票指数基金中64%的资产，从而掌握了所有美股基金近40%的投票权，形成了事实上的影响力双寡头格局。

来源：Bloomberg

8.根据美国财政部的数据，外国投资者在2025年已净买入3750亿美元的附息国债，成为吸收新增供给的核心力量。这一强劲需求得到了财政部主动调整发行策略的支撑，该策略将新增国债的发行重点向市场需求最旺盛的“曲线腹部”（约2至10年期）倾斜。数据显示，外国官方账户和美国国内银行是该期限段国债的主要买家，财政部的发行安排精确匹配了这些关键投资者的偏好，从而稳定了市场吸收能力。

来源：Joseph Wang，Fed Guy Blog

9.为给其斥资高达100亿美元收购减肥药初创公司Metsera Inc.的交易提供资金，辉瑞公司已启动一项多个期限的美元公司债券发行。此次发行是辉瑞两年多来首次进行美元债券融资，据初步价格讨论，其中期限最长的40年期债券的发行利率，预计将较可比美国国债收益率高出约125个基点。当前美国投资级债券市场的发行窗口活跃，亚马逊上一日刚刚完成大规模的债务融资。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧元区协商薪资的增长压力正趋于缓和，预计到2026年第一季度将进入更稳定阶段。由于薪资是核心通胀的关键驱动因素，其增长放缓强化了欧洲央行货币政策可能转向的预期，若无能源价格等意外冲击，市场认为到2026年中期至少降息一次的可能性正在增加。

来源：欧洲央行

2.丹麦政府在COP30气候大会上宣布，将提交一项具有法律约束力的气候目标，计划到2035年将碳排放量在1990年的基础上削减82%，这一目标比英国此前设定的81%高出一个百分点，也显著高于欧盟整体承诺的66.3%至72.5%的减排区间。此举使丹麦超越英国，成为未来十年全球气候行动方面最积极的国家。丹麦政府进一步表示，最终目标可能设定在82%至85%的范围内，并计划每年拨款40亿克朗（约6.2亿美元）以支持该目标的实现。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.印度首次公开募股（IPO）融资总额逼近去年210亿美元的纪录，但未能转化为投资者的普遍收益。衡量新上市公司表现的孟买证券交易所IPO指数，目前正落后于更广泛的Nifty 50基准指数。该IPO指数所包含的108家公司中，约四成企业股价已跌破其发行价，更有十余家公司跌幅超过25%。

来源：Bloomberg
2.为应对印尼股票市场流通股比例偏低造成的流动性挑战，该国金融服务监管局（OJK）计划分阶段提高上市公司最低自由流通股的要求，最终目标是将其从当前的7.5%-10%提升至25%。此举旨在深化市场并吸引更多投资者，尤其是在指数供应商MSCI就是否调整其流通股计算方法征求市场意见后，引发了对潜在资金外流的担忧，从而增加了政策调整的紧迫性。印尼是东南亚地区低流通股公司占比最高的市场，909家公司中有130家的自由流通股低于10%。为配合此项改革，印尼证券交易所还提议以公司市值代替股权状况来计算流通盘，并计划放宽配股要求以鼓励企业提高公众持股量。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

北美液化天然气（LNG）出口量的持续增加，导致可用运输船只供应趋紧，进而推动大西洋航线的LNG现货运价单日跃升19%至每日98,250美元，创下自2024年初以来的最高水平。

来源：Bloomberg

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