腾讯成为AI保守派了吗？

腾讯的焦点，是GPU资源的利用效率、商业化，而不是GPU的规模化。或许腾讯在等一个时机，一个市场更确定，增加投资又不晚的时机。

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作者 | 贾阳

这一季的腾讯，依旧强得可怕。

Q3单季度营收1929亿元，经调整净利润706亿元。游戏和广告尤其强势，营收增长分别达到23%和21%。游戏业务除了《王者荣耀》等所谓的“长青游戏”，《三角洲行动》已经成为中国市场流水top 3的游戏，《无畏契约》转手游大获成功。广告业务则引入了AI能力，推出了 “AI营销Plus”（AIm+）工具。

但有意思的是，在海外AI投资竞赛已经白热化到要借钱买卡的当下，腾讯的资本开支 (Capex） 反而显著下降。腾讯Q3资本开支130亿，营收占比为6.7%，低于此前给出的“low-teens收入占比”指引。同比下降24%，环比下降逾32%。腾讯还提前打了预防针，“2025全年Capex总额将低于此前给出的指引范围，但金额将高于2024年。”

腾讯今年以来的累计资本开支是595亿，全年规模离1000亿还有很远距离，若按此节奏，三年下来跟阿里承诺的3800亿规模将拉开不小差距。且不久前云栖大会上，阿里巴巴集团CEO吴永铭还在3800亿元的基础上，再度加码Capex。

这是否意味着，腾讯在AI领域开始变得“佛系”了？中国AI公司，跟海外同行的竞争方式，越来越走向分化？从未来回过头来看当下，短期的决策会影响历史拐点吗？

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“够用”

业绩会上，有机构提了一个投资者都非常在意的问题：元宝和微信AI功能似乎都依赖于“混元”基础模型的能力，但资本支出仍然较低。是否存在不够积极的风险，导致AI应用市场被拥有更好模型能力或更激进资本支出的公司抢走？

腾讯管理层的答案是，“够用”了，并没有GPU不足的问题，有足够的GPU供内部使用。但外部云服务业务，就不太够用了。

一定程度上，“够用”是因为腾讯去年大笔采购过英伟达显卡。媒体曾报道，腾讯2024年从英伟达买了约23万张GPU芯片，字节跳动采购量与腾讯相当，是英伟达全球的第二和第三大买家，仅次于微软。所以在英伟达彻底禁运后，不至于慌乱。

根据此前财报，腾讯的资本开支按重要程度分为：支持广告、游戏等成熟场景，其次是大语言模型训练，最后才是云服务。相当实用主义，主营业务板块太稳健了，AI算是一个锦上添花的事业。

也就是说，腾讯自己研发AI、用AI提升业绩的GPU够用了，云计算需要的无上限的算力资源采购，并不急于一时。

这跟阿里的顺位刚好相反，阿里是典型的云计算大厂逻辑，其资本支出依次投向AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用、现有业务的AI转型。AI投资扩张，事关战略转型。

但调低Capex，不去盲目堆算力，除了AI芯片供应短缺，应该还有相当一部分原因是腾讯对AI发展的判断。

谈到竞争问题，腾讯管理层称，“目前时间点，中国市场并不存在一个绝对优胜的模型，各家处于一场相当接近的竞争中。”

基础模型的竞争非常激烈，以至于每个季度都有新的SOTA模型，而其领先优势也只能维持一段时间。在自家模型性能尚未确立绝对领先地位，且存在AI技术路线“黑天鹅”的风险，是否要围绕当下模型大力扩建一整套基础设施？

阿里的答案是yes，腾讯的答案是no。

腾讯在整个财报、业绩会上，关注的是用有限资源开发出更好的模型，把AI想办法融入自己业务（agent、AI广告、让“长青游戏”更长青），融入中国产业落地应用场景。

腾讯首席战略官James Mitchell此前称，DeepSeek的突破终结了“LLM性能提升需要数量级增长的GPU”叙事，用现有GPU训练LLM的生产力大大提高，不必按原本预期速度采购GPU。

腾讯的焦点，是GPU资源的利用效率、商业化，而不是GPU的规模化，不在于去抢占未来的潜在的算力订单——这是目前美国AI公司循环投资、股价“梯云纵”的逻辑，Capex竞争成了未来“存亡”之争。

此刻是转折点吗？

在电商领域，阿里和腾讯曾经同场竞技过。

阿里用的是重剑：中供铁军培育了中国第一批触网商家，做快递履约的协同（菜鸟），维持和扩大双边网络效应，是实实在在的人力和物力投入。

腾讯的打法则一贯地轻，拍拍网失利后，腾讯把电商阵地交给了京东去守，如今的微信电商依旧相对轻运营。腾讯没能吃到电商核心的红利。但借助京东、美团吃到了一定赛道红利。在“支付”的关键一环，微信支付，成为了后起之秀。

AI对社会肌理、商业运行模式的重构，只会比电商更大。当下的AI资本投资，会像电商基建投资，对此后的产业格局产生巨大的影响，甚至决定格局吗？或者说，这个影响的决定性时期，是现在吗？

阿里云目前部分在售的AI一体机，应用了其自研AI芯片和其他国产芯片，号称“代码级兼容CUDA生态”。在pre-training阶段的性能或许不够，但推理任务需要的性能不必顶尖，国产芯片是够用的。阿里在用AI云和私有化部署各种方案，去承接爆发的需求。

我们可以看到，国内AI云市场的竞争依旧如火如荼，仅上半年tokens调用量较去年全年近4倍增长。

但腾讯对“英伟达平替”的采购，目前看更为谨慎。在谈到自身的云业务时，腾讯的回答是，今年终于显著增收了，业务实际盈利，但云业务一个限制因素是AI芯片的供应，如果没有限制，云服务收入增长应该会更快。“国产替代”，显然还不在语境中。

据此前媒体报道，如今国内的新政策，是用高达50%的电力优惠，鼓励国内厂商采用国产算力。国产占比提升，这是一个必然的趋势。

不过，这种迁移，除了能源成本、芯片性能，更重要的是开发体系的迁移。一个芯片体系，有一套自己的开发语言、工具链和生态，英伟达的CUDA最成熟，华为有CANN。

腾讯需要在设备部署方面给客户先行完成配置，最好能让用户“无感迁移”。而这也是AI云未来跟同行竞争金融、政务、医疗等行业用户，增强AI生态整体竞争力的必要。

在腾讯表现出些许克制之际，海外大厂的军备竞赛已经进入到next level了，新的投资就像一颗颗炸弹投过来，AI的硬件供应商、云服务商、模型公司开始了“循环投资”：

这相当于，杠杆上再加杠杆，市场对“泡沫”的狂热和恐慌同时发酵到极致。摩根士丹利预测，到2028年，数据中心建设的总支出将高达2.9万亿美元。但Alphabet、Meta等科技巨头，即使用现金流支付大约一半，剩余1.5万亿美元的资金缺口必须通过外部融资来填补。借钱买芯片，成为现实。

国内的情形，跟海外正在发生一些分化。整体来看，中国的公司在垂直场景落地，尤其是产业领域实战探索更多。这几乎也是中国作为供应链大国，独有的生态结构。AI在制造业各行各业垂直领域的更纵深机会，是海外AI厂商主流竞争逻辑之外的东西。

面对这种机会，腾讯会继续慢条斯理，把市场增量拱手让人吗？或许它只是在等一个时机，一个市场更确定，增加投资又不晚的时机。

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