豪赌影视化，泡泡玛特能否走出“青春期大危机”？

泡泡玛特陷入了“青春期烦恼”。

三季报后，公司在二级市场延续颓势，近一月内下跌超20%，与业绩的爆发式增长形成鲜明反差。

随后，一段“哎嘛，这东西卖79确实有点”“没事会有人买单的”的内部对话在社交平台发酵，演变为品牌信任危机，说明“肥尾效应”的不可避免，系统越成功，越易因微小冲击引发巨大震荡。

越跑越快、越做越大的泡泡玛特，正处于估值逻辑转变的关键期。市场已经不再重视单纯的销售增长叙事。

对此，泡泡玛特自身也在尝试重塑增长逻辑。

一方面，泡泡玛特通过大规模补货打击投机，主动挤压泡沫推动二手市场价格“雪崩”；另一方面，据《好莱坞报道》消息，公司已将Labubu的影视改编权授予索尼影业，尝试以影视化填补IP内容空白，扩大IP影响力。

那么，这次从“稀缺”到“内容”的冒险，能否成为泡泡玛特IP全球化叙事的新拐点？

“快乐供应商”不快乐，资本再质疑增长逻辑

泡泡玛特的困扰，本质是一个快速成长的文化品牌在迈向成熟过程中，切换增长叙事不可避免的焦虑。

市值的起伏不再与业绩同频，说明市场对这家凭借“情绪消费”崛起的企业产生了新的质疑。

泡泡玛特仍在用亮眼的财务数据讲述高增长故事。公司三季度营收同比激增245%至250%，海外市场更是取得365%至370%的爆发式增长。

然而，资本市场却以冷淡姿态投下不信任票，近一月内股价下跌超20%，市值较高点蒸发超千亿港元。

这种强烈反差说明，单靠潮玩销售撑起的增长逻辑已彻底触顶，更何况公司对头部IP的过度依赖已构成结构性风险。Labubu所在的THE MONSTERS系列在上半年贡献了总营收的34.7%，这种单一IP依赖症使得任何关于Labubu的风吹草动都会直接冲击资本信心。

与迪士尼通过多元化内容矩阵构建的稳固IP生态相比，泡泡玛特生态相对单一且脆弱。有华尔街分析师甚至将Labubu与20世纪90年代风靡一时后迅速崩盘的“豆豆娃”（Beanie Babies）相提并论，指出其热潮同样源于稀缺性、抢购冲动和多巴胺驱动的购买行为。

这种类比精准揭示了市场对潮玩IP可能陷入“盛衰循环”的深层担忧。尤其当公司主动给二手市场挤泡沫，投机热情退去，IP价值的真实韧性将面临考验。Labubu隐藏款“Meme”单价腰斩，这短期内进一步动摇了市场信心。

以邻为鉴，日本三丽鸥的Hello Kitty、乐高的IP联名积木玩具，这些经典产品能够穿越数十年经济周期保持稳定增长，恰恰在于它避免了投机性营销，而是通过情感连接让消费者轻松获得产品，从而构建了持久的品牌忠诚度。

泡泡玛特当前面临的，正是如何从盲盒的“稀缺价值驱动”向IP的“内容与情怀驱动”的艰难转型。

这种转型困境在消费者端已显现迹象。当员工无意间坦言“这东西卖79确实有点贵”时，不仅捅破了消费者对产品定价质疑的窗户纸，更暴露了公司从“潮玩符号”向“文化符号”跃迁过程中面临的价值认知断层。

意识到单纯依靠潮玩销售的局限性，泡泡玛特转型影视，寻找新增长方向，同时向市场发出自我证明：Labubu的IP叙事也具备可持续性。

问题是，泡泡玛特能否从潮玩制造商蜕变为真正的全球化的IP运营商？资本市场对此疑虑重重。

潮玩DNA遇上影视深度叙事，价值冲突爆发

Labubu的影视内容化与泡泡玛特此前的成功之道有着根本性的矛盾。

泡泡玛特的全球化成功，恰恰在于“轻叙事、重情绪”构建了跨文化的认同感。

比如，Labubu作为一个反主流的“情绪容器”，构成了一个允许消费者自由投射情感的开放式框架，能够在不同市场中找到共鸣。这种策略巧妙地降低了文化输出时的认知门槛，使IP能像视觉符号一样在不同文化间快速流动。

无论是泰国消费者为它穿上传统服饰，还是成为法国卢浮宫、中东多哈哈马德国际机场的“旅行伴手礼”，都证明了这种“情感留白”策略的智慧。它允许全球各地的年轻人将自己的情感投射到IP中，完成本土化的意义重构。

图源：泡泡范儿

然而，当泡泡玛特决意通过影视化为IP注入具体叙事时，它实际上正在挑战自己一手建立的成功模式。

然而，影视化本质上要求明确的叙事框架与角色设定，这与潮玩IP的开放式逻辑产生了根本性冲突。

表面看来，Labubu的全球粉丝基础为影视化提供了天然的安全垫。而好莱坞当前正面临原创力枯竭与观众注意力分散的双重困境，两者的结合是天作之合。

因此，尝到《KPop：猎魔女团》粉丝经济甜头的索尼影业，拿下了Labubu改编权，意图复刻《乐高大电影》与《芭比》的票房神话，看中了Labubu背后庞大的“情绪消费”潜力。

然而，这场IP与内容制作的“联姻”隐藏着巨大风险。

但是一旦影视化赋予其具体的人设、固定的叙事甚至明确的世界观，若最终呈现的角色塑造与用户想象不符，原本的粉丝滤镜极有可能反噬为大规模的集体脱粉。对此，泡泡玛特创始人王宁也曾在专访中坦言，“当你要把它（LABUBU）变成一个非常鲜活的，或者说给它注入更多复杂的内容，其实是非常不一样的挑战。”

更深远的问题在于，粉丝经济并非万能钥匙。

回顾成功的IP影视化案例，比如乐高与芭比。它们的成功，不是粉丝数量堆出来的，而是深刻文化价值与认同感塑造的结果。比如，芭比电影拥有“女性觉醒”社会议题的叙事智慧。

泡泡玛特把Labubu搬上银幕，赋予IP内容价值，若仅依赖现有热度而缺乏普世价值观的植入，影视化作品很可能沦为粉丝的“圈地自萌”，甚至潮玩本身的魅力都可能被稀释。

影视化不是潮玩产业的必然延伸，而是一场关于文化叙事的豪赌。

泡泡玛特成败关键在于，能否在保留Labubu“Z世代精神符号”特质的同时，找到如《芭比》般引发全球共鸣的情感锚点，比如对“个体孤独”的治愈等。

总之，影视化是一场高风险的豪赌，但这场豪赌的“奖金”也远超一部电影的票房成败。这关乎泡泡玛特能否从“潮玩企业”跃升为“全球化的文化企业”，即“世界的泡泡玛特”。

往大了说，这条从产品出海到文化影响力扎根的进化之路，将决定泡泡玛特乃至中国文创产业未来天花板在哪。

从情绪到文化，“爽感狂欢”下的黄金机遇

尽管影视化之路有些不确定性，但泡泡玛特主动打破“轻叙事、重情绪”的模式，也可能成为一次进化的契机。

当下，一个有意思的文化现象是，随着社会结构趋于稳定，且物质需求基本满足，全球消费者对精神慰藉的渴望，催生了“爽感消费”的浪潮。

从席卷全球的短剧到Labubu的迅速走红，一种追求即时快乐、直击情绪爽点的消费逻辑正在重塑商业规则。以短剧为例，海外短剧市场规模今年上半年也达到11亿美元，同比增长250%。谷歌最新研究认为，2026年底，这一市场规模会达到60亿美元。

对于这一现象，王宁曾敏锐指出：“过去我们做的就是一个关于潮流的事情，是一个很小的圈，要放大这个市场，要扩圈……快乐可能是一个更大的市场。”

这句话揭示了当代文化消费的终极密码。在现代社会，能提供纯粹、直接快乐的文化产品，已成为一种大众化的精神刚需。

这种“快乐经济学”的崛起，为泡泡玛特的影视化尝试提供了时代性机遇。

泡泡玛特的IP影视之路成功必要条件是，Labubu在银幕上延续那种反叛的、不完美的、却直击人心的快乐哲学，引发全球Z世代集体共鸣的精神投射，由此形成全球认同的文化叙事，让Labubu从潮玩IP跃升为全球青年的文化图腾。

在资本眼中，这正是重估泡泡玛特价值的关键因素：随着规模体量剧增，文化软实力在估值体系中的重要性逐渐超过销售硬实力。

当前市场对公司的判断呈现显著分歧。尽管花旗、华泰等机构看好其增长潜力，但也有摩根士丹利等机构认为估值已提前消化诸多乐观预期。要跨越这种分歧，泡泡玛特需证明自己不仅能销售潮玩，更能将“情绪价值优势”转化为可持续的“文化叙事能力”。

如果能通过内容引发跨地域的情感共振，泡泡玛特将真正打开从“产品出海”到“文化扎根”的进化通道，重振资本信心。

从更广阔的维度看，Labubu的银幕之旅，是“世界的泡泡玛特”必经之路，也是中国文创企业全球化叙事的一次重要实验。

它并未背负沉重的“中国元素”包袱，而是以“世界公民”的姿态融入各地市场，也因此不依赖传统文化叙事，而是通过精准捕捉全球青年的情感脉搏，以“快乐”为媒介实现文化渗透。

这场探索的成败，将影响整个文创行业对IP全球化的理解与运营。而从潮玩到游戏、乐园，再到影视，每一次跨步，都是中国企业将文化产品的快乐分享给世界，中国品牌在国际上的想象空间扩大的机会。

来源：港股研究社