从哪里跌倒，就从哪里爬起来？瑞幸再战美股的生死棋局

从哪里跌倒，就从哪里爬起来？瑞幸咖啡正谋划重返美股主板。

在2025年厦门企业家日大会上，瑞幸咖啡联合创始人、首席执行官郭谨一透露：“在市委市政府的指导支持下，公司正积极推进重返美国主板上市的相关工作。”瑞幸方面随后回应称，公司始终关注美国资本市场动态，但目前尚未确定重返主板上市的具体时间表。

这标志着，自2020年财务造假退市后，瑞幸咖啡正试图重启其美股上市进程。然而，对一家有财务造假前科的企业而言，重返美股主板并非易事，瑞幸咖啡重返美股主板注定是一场硬仗。

抹不去的历史污点

在中国商业史上，很少有企业能像瑞幸咖啡一样，将“神话”的缔造与破灭浓缩在如此短暂的时间里。

2019年5月17日，诞生仅18个月的瑞幸咖啡登陆纳斯达克，以2370家门店、1680万客户、超1亿杯销量的成绩，创下中概股最快上市纪录。上市后其扩张步伐仍未停歇，截至2019年底，瑞幸直营门店数已达4507家，在门店数量上超越了深耕中国市场20年的星巴克。

然而，高光之下暗藏危机。

2020年1月31日，做空机构浑水发布一份89页匿名报告，直指瑞幸数据造假。随后，审计机构安永在年度审计中发现，瑞幸公司部分管理人员在2019年第二至第四季度通过虚假交易虚增收入。

事件迅速发酵。4月5日，瑞幸发布道歉声明，称涉事高管及员工已被停职调查，并由独立董事牵头成立特别委员会启动全面核查。6月27日，瑞幸公告将于29日停牌并退市。至此，其400余天的上市之旅戛然而止。

同年7月31日，财政部进一步通报，瑞幸在2019年间通过虚构商品券业务虚增收入21.19亿元，虚增利润9.08亿元。证实了，瑞幸引以为傲的增长神话与支撑百亿美元市值的核心数据，实为“空中楼阁”。

瑞幸咖啡造假事件引发了一场全方位的信任雪崩。

一是，资本市场的即刻反噬。彼时，瑞幸咖啡股价单日暴跌超75%，多次熔断，资本宠儿一夜沦为“骗局”代名词；二是，法律与监管的连环追责。瑞幸咖啡最终向美国SEC支付1.8亿美元天价罚金以达成和解，并陷入多起集体诉讼；三是，品牌信誉的彻底崩塌。在消费者端，“瑞幸造假”的标签被牢牢刻上，在合作伙伴与供应商眼中，其信誉也已降至冰点。

总之，2020年的财务欺诈风波，是瑞幸为自己疯狂的过去所付出的惨痛代价。这段历史，将永远成为瑞幸咖啡二次上市的枷锁。

再战华尔街的底气与压力

从2020年纳斯达克退市时的狼狈不堪，到如今传闻再起、主动出击谋划重返主板，瑞幸咖啡的姿态已然发生根本性转变。这一由“败”至“战”的战略转折，背后是其在三年间以实绩重建的底气。

在财务方面，瑞幸已彻底摆脱了靠亏损换增长的旧模式，进入了规模与盈利并重的健康增长通道。

据财报数据显示，2025年第二季度瑞幸咖啡总净收入为123.59亿元人民币，同比增长47.1%。二季度GAAP营业利润同比增长61.8%，达17.00亿元人民币，营业利润率提升至13.8%，GMV达141.79亿元人民币。

在门店规模上，瑞幸已建立起覆盖全国、延伸海外的网络壁垒。

财报数据显示，二季度净增门店2109家，全球门店总数达26206家。其中国内门店26117家（自营16903家、联营9214家），海外门店89家，覆盖新加坡、美国、马来西亚等地。高密度布局不仅强化品牌心智，也优化了供应链与履约成本，构筑起显著的规模护城河。

然而，实绩不足以扫清所有障碍。瑞幸再战华尔街，面临的是比首次上市更为严峻的复合型挑战。

一方面，资本市场会以十倍严苛的标准审视其财务透明与公司治理，任何细微瑕疵都可能被放大为二次信任危机的导火索。

2020年的财务欺诈，是瑞幸身上一道无法彻底祛除的烙印。资本市场必然会以放大镜乃至显微镜，审视其每一份财报、每一个数据细节。意味着其财务透明度、内控体系将面临远高于普通企业的监管拷问。

另一方面，咖啡战争已进入血腥的“巷战”阶段，库迪咖啡面临库迪咖啡的价格战、星巴克的品牌壁垒等激烈竞争，增长压力巨大。

库迪咖啡以彼之道还施彼身，通过激进低价策略直接冲击瑞幸的基本盘，持续考验其盈利模型的韧性。据官方数据，库迪咖啡全球首家店于2022年10月份开业，目前在全球已有18000多家门店，业务覆盖全球33个国家和地区，门店规模位居全球第三。

无独有偶，星巴克正加速在中国的下沉步伐，其强大的品牌忠诚度，构成瑞幸难以短期逾越的差异化壁垒。

财报数据显示，星巴克中国连续四个季度实现营业收入增长，2025财年第四季度达到8.316亿美元，同比增长6%；2025全财年收入达到31.05亿美元，同比增长5%。其同店销售额在2025财年第四季度实现连续第二个季度正增长，同比增长2%，同店交易量同比增长9%。

这一次，瑞幸无法再依靠“中国咖啡市场”的宏大叙事赢得宽容，它必须向华尔街证明，其增长是可持续的、财务是真实的、模式是抗压的。

前路依然漫长

瑞幸谋求二次上市，其背后动机远不止于融资需求，更是一场关乎未来十年发展的战略布局。

一方面，当前瑞幸在粉单市场交易，流动性受限、估值偏低。转回主板，不仅是打通融资渠道，更是摆脱财务造假遗留的负面标签，信誉重建的关键一步。业内人士分析指出，中概股从OTC市场重返主板后，估值中枢普遍提升10%至25%。

另一方面，从落子新加坡、马来西亚，到2025年7月在美国试水自提店，瑞幸全球化战略轮廓渐清。美国是其出海战略的核心目标，在美上市将成为品牌本土化的重要跳板，不仅能直接提升当地投资者认知，更能将公司成长与海外市场潜力深度绑定，实现品牌与资本的双向赋能。

不过，瑞幸的“二次赶考”征途才刚刚开始，它已经证明了自己是一个幸存者，但要成为一个真正受人尊敬的“领导者”，前路依然漫长。

其一，信任重建非一日之功，需以时间自证清白。一份亮眼的财报远远不够，瑞幸需要的是持续多年、毫无瑕疵的财务透明与合规运营。它必须向市场证明，昔日的投机文化已被彻底摒弃，取而代之的是以诚信为基石、以治理为准绳的现代企业制度。

其二，行业竞争已从规模战转向价值战，瑞幸需构建更高维度的壁垒。

这意味着瑞幸要在产品创新、用户体验和品牌价值观上形成差异化优势，将竞争维度从性价比提升至“心智认同”。面对星巴克的空间体验、库迪的贴身追击乃至新茶饮的跨界分流，瑞幸必须打造更宽、更深的护城河。

其三，出海是更大的试炼场，本土化能力决定全球化天花板。尤其是进入美国这类成熟市场，瑞幸不能简单复制国内模式，而需重构品牌叙事、理解本地偏好、应对供应链与文化差异。如何讲好一个全球品牌的故事，将成为其国际化成败的关键。

总而言之，瑞幸的“二次赶考”，既是对外递交的资本答卷，也是对内核能力的终极挑战。上市不是终点，而是新一轮长征的起点。