薛鹤翔：节前交割，02合约估值抬升

薛鹤翔、柴玉荣（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

摘要

11月10日当周，EC再度冲高回落，12合约降至1800点之下，主力切换至02合约，02合约相对抗跌。上周挺价再度落空，11月11日下午MSK新开舱第48周，大柜报价1900-2100美元不等，环比继续调降150-350美元，其中上海-鹿特丹的AE2和AE1航次分别报大柜2100美元和2000美元，上海至汉堡的AE1航次报价大柜1900美元，基本是以各船司的最低价开舱，旺季空间再度承压。同时，自10月10日加沙停火第一阶段协议达成以来，胡塞未对以色列船只发动袭击，且表示若加沙停火破裂将恢复袭击以色列，红海复航预期也有所升温，远月合约承压下行。

11月17日最新公布的SCFIS欧线为1357.67点，对应于11.10-11.16期间的离港结算价，较上期回调9.8%，基本反映11月第二周欧线运价的小幅调整，对应大柜约2000美元。

后市来看，由于2026年春节假期影响，02合约的最后交易日为2026年2月9日，对应计入的交割结算价分别是2026年2月9日、2月2日和1月26日，由于尚未计价到春节后的运价情况，02合约估值提升，与12合约价差收窄至50-100点。目前在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，现货装载压力偏大的OOCL和PA联盟基本已跟降，MSC则在最初开舱就偏低，预计11月下半月大柜均价仅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺价尚未证伪，挺价落地程度可以重点关注这周马士基的开舱情况，由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司运力调控有限，02合约预计空间有限，关注后续挺价落空后的运价拐点。

风险提示

1、货量表现超预期；2、船司运力调控力度超预期；3、关税政策对海运供需的不确定性影响。

报告正文

一、集运指数（欧线）期货

11月10日当周，EC再度冲高回落，12合约降至1800点之下，主力切换至02合约，02合约相对抗跌。上周挺价再度落空，11月11日下午MSK新开舱第48周，大柜报价1900-2100美元不等，环比继续调降150-350美元，其中上海-鹿特丹的AE2和AE1航次分别报大柜2100美元和2000美元，上海至汉堡的AE1航次报价大柜1900美元，基本是以各船司的最低价开舱，旺季空间再度承压。同时，自10月10日加沙停火第一阶段协议达成以来，胡塞未对以色列船只发动袭击，且表示若加沙停火破裂将恢复袭击以色列，红海复航预期也有所升温，远月合约承压下行。

11月17日最新公布的SCFIS欧线为1357.67点，对应于11.10-11.16期间的离港结算价，较上期回调9.8%，基本反映11月第二周欧线运价的小幅调整，对应大柜约2000美元。

二、集运现货市场1、运价表现

从SCFI欧线的走势来看，今年欧线运价在8月初开始见顶回落，9月加速下降，10月下半月开始挺价稳价，开启四季度的挺价稳价，SCFI开启反弹。上周五盘后公布的SCFI欧线为1417美元/TEU，环比小幅上涨94美元/TEU，基本对应于11.17-11.23期间的欧线订舱价，反映第47周船司的小幅挺价。SCFI美线方面，美西和美东航线继续下行，美西由2212美元/FEU降至1823美元/FEU，环比下跌17.59%，美东由2848美元/FEU降至2600美元/FEU，环比下跌8.71%。

从船司报价来看，GEMINI联盟中，上周马士基新开舱第48周，大柜报价1900-2100美元不等，环比继续调降150-350美元，HPL线上跟降至11月下半月大柜2335美元。OA联盟运价相对偏高，11月下半月OOCL线上跟降至大柜2400美元，CMA线上报价大柜2745美元，EMC线上维持大柜2810美元。现货装载压力较大的PA联盟跟降较多，11月下半月ONE线上跟降至大柜1935美元，持平于11月上半月报价，HMM降至大柜2106美元，较11月上半月上涨300美元。MSC线上11月下半月大柜维持2365美元。对于12月运价，目前上半月马士基、HPL、CMA、ONE均不同程度提涨，大柜报价2435-3545美元不等，均价为3100美元左右，预计随着本周马士基的开舱，价格中枢会逐渐收敛。

更高频的北方国际集装箱运价指数TCI日度跟踪数据，上周欧基港20GP和40GP的市场参考价，20GP由1423.11$/TEU涨至1428.67$/TEU，40GP由2384.56$/FEU涨至2395.67$/FEU，TCI大小柜价格涨幅有所收窄，20GP环比上涨0.39%，40GP环比上涨0.47%。

2、运力供给与周转

根据上海&宁波&青岛（AE5/NE4）-欧基港的船期统计情况来看，11月和12月整体运力投放持续回升，周均计划运力回到28万TEU之上。11月上半月周均运力投放在26万TEU，下半月运力投放增加，周均计划运力投放增至30万TEU左右，且第47周和第48周逐周增加，第48周计划运力投放增至34万TEU之上，这也很大程度上增加了下半月船司挺价压力，对应于马士基第47周和第48周的低价开舱，同时对于船司12月初的涨价也带来不小的压力。12月，目前MSC的SWAN航线无船期，同时最新OA联盟的FAL7航线也在达飞官网尚未有船期，若假设这两条航线均在12月停航，12月周均计划运力仅小幅增长至28.79万TEU。从节奏上来看，12月上半月运力投放尚可，周均计划运力在26万TEU左右，但下半月运力投放增加，第51周和第52周运力投放均在33万TEU之上，运力投放相对较为充足，或增加12月下半月船司挺价压力，关注后续船期变化。

地缘方面，10月巴以停火谈判出现显著进展，10月3日美国提出一项旨在结束加沙战争的“20点计划”，当地时间9日中午12时，第一阶段加沙停火协议正式生效，目前双方已完成在世的被扣押人员的互换，还在进行被扣押人员遗体的交付，第二阶段停火协议推动缓慢曲折。以色列国防部长卡茨通过社交媒体发表声明称，以色列的政策非常清晰明确，那就是“巴勒斯坦国不会建立”。同时他表示，以色列国防军将驻守赫尔蒙山顶峰及其设立的安全区。卡茨还称，加沙地带将实现非军事化，以军将继续其行动，直到彻底拆除最后一座地道。

3、需求方面

欧线需求延续往年季节性表现。通常来说，10月至12月期间通常对应着运价的上行期，从需求的表现来看，10月起揽货压力通常会有所下降，船司也会逐渐为年底旺季挺价蓄力，但10月可能还是对应着季节性的需求淡季，到了11月、12月通常需求会有所好转。第45周国内港口集装箱吞吐量为680.9万TEU，环比上涨0.58%。宏观经济方面，10月份我国出口同比下降1.1%，进口同比增长1%，其中对欧盟出口同比增速明显回落，由9月的14.18%降至0.92%，从出口的季节性来看，回落程度要高于往年，一定程度上或与10月份中欧贸易摩擦有所升级有关。

三、总结展望

后市来看，由于2026年春节假期影响，02合约的最后交易日为2026年2月9日，对应计入的交割结算价分别是2026年2月9日、2月2日和1月26日，由于尚未计价到春节后的运价情况，02合约估值提升，与12合约价差收窄至50-100点。目前在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，现货装载压力偏大的OOCL和PA联盟基本已跟降，MSC则在最初开舱就偏低，预计11月下半月大柜均价仅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺价尚未证伪，挺价落地程度可以重点关注这周马士基的开舱情况，由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司运力调控有限，02合约预计空间有限，关注后续挺价落空后的运价拐点。

四、其他航运数据跟踪

风险提示

1、货量表现超预期；

2、船司运力调控力度超预期；

3、关税政策对海运供需的不确定性影响。