11月USDA报告落地 菜粕供应及价格预期调整

导语：在缺席一月后，11月USDA报告重磅回归。报告核心为全球菜籽供需定下“宽松”基调，这一关键变化将为菜粕的长期上行空间封顶。

根据本次USDA公布的菜籽供需数据，25/26年度全球菜籽11月产量上调131.2万吨，主要得益于欧盟、澳大利亚、乌克兰等主产国产量恢复性增长，其中欧盟产量实现显著增产，加拿大、俄罗斯产量和进口量并未调整。期初库存环比9月预估值减少53.2万吨，同比上一年度减少212.1万吨。进口量环比增加22万吨，但同比上一年度减少250.2万吨；所以导致总供给环比增加100万吨，同比上一年度增加165.1万吨。而出口量环比增加28万吨，但同比上一年度减少238.9万吨，其中加拿大出口量预计大幅减少263.1万吨，主要受中加贸易争端影响，导致其在油菜籽关税问题上未获中方让步，中国菜籽进口渠道仍受制约。压榨量环比增加74.5万吨，同比上一年度增加201.2万吨。总消费量环比增加75.8万吨，同比上一年度增加253.6万吨。期末库存环比减少3.8万吨，同比上一年度增加150.4万吨。

美豆方面，最新USDA报告对大豆关键数据的修正主要指向美国大豆的单产、期末库存及出口项。整体来看，报告本身影响中性略偏积极，然而在公布之前，市场已提前消化潜在利好，甚至出现预期抢跑——美豆期价及国内豆粕价格在数据发布前均已突破关键压力位，分别站上1150美分/蒲式耳与3100元/吨。11月USDA报告整体缺乏超预期亮点，市场前期炒作的贸易题材降温，CBOT大豆盘面下跌，带动国内粕类市场情绪回落，菜粕期货主力合约走势更多跟随豆粕联动，短期或面临回调压力。

国内压榨环节，受国内菜籽库存持续去化影响，油厂开机率已骤降至历史低位，菜粕产出实质性收缩，现货市场货源偏紧格局短期难以改变。国内供应紧与全球预期松的矛盾，构成当前菜粕价格的核心支撑，显著压缩了下跌空间。

对于后期进口菜籽环节，新一轮澳洲菜籽已正式启动发船，随着相关船期计划落地及到港预期明确，预计国内11月22日将于新沙港到港一船澳籽，市场对菜粕供应端的预期发生实质性转变，从前期的紧平衡逐步趋向宽裕。资金面，前期入场的部分增量资金开始逐步获利了结、主动撤退，期货盘面的资金推动力量显著减弱。资金退潮后，菜粕市场报价不再依赖情绪与资金炒作，转而回归基本面主导运行。

11月USDA报告对25/26年度全球油菜籽供需格局作出关键调整，核心指向供应宽松预期强化、需求季节性偏弱，叠加中加贸易等外部变量扰动，预计短期菜粕市场将维持震荡运行，价格上下空间均受制约，中长期需后续需要关注中加菜系贸易政策、澳大利亚菜籽的实际到港量进度及买船计划、豆粕及其他主要蛋白粕的价格走势与库存变化。

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