亏钱也要调改，这场“手术”能救大润发吗？|大象财富

曾经的中国“超市之王”大润发，如今正经历一场生死攸关的“手术”。

近期，大润发母公司高鑫零售公布2025财年中期业绩：营收305.02亿元，同比下滑12.1%；净亏损1.27亿元。从年赚百亿到年年亏损，“超市之王”日薄西山。

高鑫亏损、永辉承压、家乐福败走，传统商超集体“失血”，胖东来却提前53天实现年度销售额超200亿，传统商超真的“输给了时代”？

公布“三年战略”，还要调改200家门店，背靠财大气粗的德弘，高鑫能否打赢这场翻身战？

大象新闻记者 史蓓蓓

亏损背后：电商冲击、消费疲软，转型阵痛

近日，大润发母公司高鑫零售发布中期业绩，截至9月30日的6个月，高鑫零售实现收入305.02亿元，同比减少12.1%；毛利77.19亿元，同比减少9.5%；净亏损为1.27亿元。

(图片截自高鑫零售发布的业绩公告)

这份财报是今年1月阿里巴巴以131亿港元出售全部股权、德弘资本入主后，公司交出的首份半年度成绩单。营收下滑，盈利转亏，这份成绩单显然不算漂亮。

高鑫零售在财报中将业绩下滑归因于一方面市场竞争加剧、消费需求疲软及中秋节假期延后的影响，另一方面企业内部转型调整带来短期成本压力。

德弘资本接手后，高鑫零售启动了一系列改革：管理层大换血，创始人黄明端辞任董事会主席，由德弘资本联合创始人华裕能接任；组织架构重构，五大营运区合并为四大区，华中、川渝等区域门店重新划分归属；门店战略调整，收缩大卖场规模，押注中型超市大润发Super与M会员店，本财年已关闭8家大卖场，新开4家Super店和4家会员店。

自2012年电商崛起以来，大润发曾尝试多种转型，但效果均不理想。

据《证券时报》消息，瑞银下调了高鑫零售2026至2028财年的每股盈利预测14%至79%，并将目标价从2.7港元下调至2.4港元，但维持“买入”评级。

“超市之王”日薄西山 谁能“拯救”大润发？

在中国零售业版图中，高鑫零售曾凭借大润发和欧尚两大品牌占据重要地位，1999 年，大润发曾创下 240 亿元营收的佳绩；到 2009 年，更是以 404 亿元营收成为中国大陆市场零售业冠军；2011 年，高鑫零售成功登陆港交所，总市值一度高达 1278 亿港元，被誉为中国 “最赚钱的超市”。

2012年，电商崛起，大型商超开始走下坡路。大润发也在努力转型，先后尝试了多种创新业务，但多以失败告终。

2016年，阿里巴巴提出新零售战略，大润发转而投向阿里，大润发门店接入阿里系。然而，阿里的入主难止颓势， 2022-2024财年，三年时间累计闭店近百家，营收每况愈下，2024财年更是大幅亏损16亿。阿里铩羽而回，最终由德弘资本以131.4亿港元接盘。

虽然“城头变幻大王旗”，但高鑫零售的调整一直在进行。

2020年起推出中小超市品牌，形成“大卖场(大润发)、中型超市(大润发Super)、小型超市(小润发)”的多元业态格局。

2023年，高鑫零售启动M会员店的布局，但效果仍不理想。

截至2025年9月30日，高鑫零售共拥有462家大卖场、32家中型超市及7家M会员店。

高鑫零售的线上业务有所增长：线上订单量增加约7.4%，线上同店销售微增2.1%，单店日均订单超1200单。但线上增长杯水车薪，远未能抵消线下的失血。

今年1月德弘资本入主后，对大润发进行学习“胖东来”“山姆会员超市”的调改。高鑫零售表示，本财年计划完成逾30家门店的整店调改或区域调改，预计下财年之前完成逾200家门店调改。

(调改后的大润发昆山店)

“输给了时代”？传统商超的困惑，大而全反而成了负担？

记者来到了位于郑州市管城区的大润发超市，这也是目前郑州市区内唯一一家大润发超市。超市内客流不多，销售人员坦言，“除了生鲜区之外，其他区域基本上没太多人，顾客也多以退休的老年人和周边带孩子的居民为主。”

顾客刘阿姨坦言，“东西还可以，但超市太大，买菜要跑三层楼，赶时间的话很不方便。”

(位于郑州市管城区的大润发超市)

顾客张先生同样表示，“货架琳琅满目，有时间慢慢逛还不错，但如果赶时间，想很快找齐要买的东西不太容易。”

曾经引以为傲的“大而全”，如今却成了槽点。大润发面临的困境也是传统商超大卖场今天的辛酸。

家乐福过去几年一直在闭店中，国内门店已寥寥无几；沃尔玛境况同样如此，疯狂闭店的同时在营收方面早已被后起之秀山姆会员店完全超越；麦德龙除了结构性依赖物美，供应链还面临严峻的盈利困局，毛利率更是一路下滑。遭遇连续重创的永辉超市，近段时间又频繁出现股东减持情况。这一动作背后是业绩持续承压下提前套现离场？还是对“胖改”信心不足？引发外界的多重揣测。

传统商超纷纷承压之际，深耕河南的胖东来却走出了一条截然不同的增长曲线。2025年11月，胖东来宣布提前53天实现年度销售额200.35亿元，较2024年全年增长30亿元。更令人惊叹的是其单店效率：平均单店年销售额超13亿元，而永辉、华润万家等连锁商超的单店年销售额普遍在1-3亿元区间，胖东来的单店效率达到行业平均的4-13倍。

高鑫零售的亏损、永辉的承压与胖东来的逆袭，共同指向了商超行业的转型拐点。

亏钱也要“调改”的大润发 路子找对了吗？

自德弘资本接手以来，高鑫零售启动了一系列大刀阔斧的调整，试图通过调整管理层、优化营运大区、关闭亏损门店、调整产品策略、发展业态创新等措施，打破原有利益格局，降本增效，寻求新的业务发展。

尽管尚未走出调整阵痛，高鑫零售仍保持稳健的现金流，截至2025年9月30日，净现金达119.58亿元，为业务运营与战略推进提供了有力支撑。

在中期财报中，高鑫零售提出了未来发展的“三年战略”，以“健康商品+快乐体验+贴心服务”为基石，打造体验与效率并重的新零售模式，在业态布局上，大卖场将强化一站式购物定位，社区超市深耕社区刚需，会员店则聚焦“精选+体验”，形成差异化矩阵。

公司还组建了专项变革小组，计划优化激励并推进管理团队年轻化。

在投资者会议上，德弘资本联合创始人、高鑫零售董事会主席华裕能强硬表示，将加速推进门店调改，且强调会继续开新店，“我们一定要再继续开店，我不相信一个核心的生意会是天天关店，相信发展是硬道理。”

(大润发超市内的部分自有商品)

就未来发展的“三年战略”具体的推进规划，是否计划优化激励员工措施，如何推进管理团队年轻化等问题，记者向高鑫零售发送采访提纲，但截至发稿，未收到回复。

《销售与市场》杂志社高级研究员、营销专家窦林毅在接受大象财富记者采访时表示，传统商超必须向精品超市改变，减少SKU，突出差异化，如文旅类、地方特产类、儿童产品等，以提供“情绪价值”吸引消费者。”

“要找准核心竞争力下降的根源，是商品问题、价格问题，还是服务问题？”河南省社科院商业经济研究所所长张进才认为，调改不能只学皮毛，“超市中经营的商品70%到80%都是同类型商品，本来只有一家店，后来又开了好几家，周边的人口密度不变，就会导致区域性的竞争过度。”

大润发的困境，是传统零售业转型的缩影。在电商冲击、消费习惯变化的背景下，单纯依靠规模扩张已难以为继。胖东来的成功证明，精细化运营、极致化体验才是未来方向。德弘资本入主后的“手术”能否成功，或许将影响中国零售行业未来的走向。