4年亏超6.1亿、建筑收入占59%+、退费率达15.9%，营销费吞噬6成收入，研发投入不及零头，押注AI赴港IPO破局

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引言：

“ 四年累计亏损超6.1亿、建筑类收入占比常年超59%、退费率升至15.9%，背负8414条用户投诉与905起司法纠纷，营销费吞噬六成收入而研发投入寥寥，曾遭央视3・15点名的嗨学网，如今押注AI向港交所递交上市申请，试图靠技术突破破解多重经营困局。”

本文为财鲸眼原创

作者：小鲸

编辑：小凡

微信公众号：caijingyan

图源：港交所披露易

连续4年累计亏超6亿，建筑类课程撑起近6成收入，退费率一路涨到15.9%，还背着8000多条投诉——曾被3·15晚会点名的嗨学网，居然要冲港股上市了。10月28日，它向港交所递了招股书，保荐人是招银国际，押宝AI想翻盘的路子，让不少人捏了把汗。

图源：嗨学网招股书

业务高度“偏科”，一半以上收入靠建筑培训

2012年成立的嗨学网，说起来也是行业里的“老玩家”。按2024年的收入算，它是国内第四大在线职业培训服务商，更是建筑类培训的“老大”、应急安全类培训的“老二”，旗下“嗨学”“进精”这些品牌，累计服务了430万付费用户和130多家企事业单位。

图源：嗨学网招股书

但光鲜数据背后，是严重的“业务偏科”。2022到2025年上半年，建筑相关课程（比如一级建造师、造价工程师培训）的收入占比，始终徘徊在59%到68%之间，最高时接近七成。这意味着公司的命根子，牢牢绑在了建筑行业上。

图源：嗨学网招股书

更麻烦的是，房地产行业还在下行。2024年全国房地产开发投资降了10.6%，房屋新开工面积连跌5年，同比又降23%。行业冷了，考建筑资格证的人可能会减少，嗨学网的核心收入说不定要受影响。

而且它的服务类型也特别单一，94%以上的收入都来自个人消费者，企业客户的贡献最高才5.5%，2025年上半年更是跌到1.8%。鸡蛋全放在一个篮子里，抗风险能力确实有点弱。

高毛利不赚钱，营销费吞掉大半收入

在线培训看着毛利高，嗨学网的毛利率从78.6%涨到了85.8%，2024年毛利都4.16亿了，但为啥还亏得厉害？

图源：嗨学网招股书

答案就在营销费上。2022到2025年上半年，它花在销售和营销上的钱，分别是2.85亿、3.15亿、3.3亿和1.47亿，占收入的比例最低都有63.4%，最高冲到71.3%。这些钱里，60%以上都花在了销售人员工资上，相当于赚的钱一大半都用来拉新了。

图源：嗨学网招股书

更头疼的是，拉新还越来越贵。获客成本从2022年的414.8元，涨到了2025年上半年的441.2元。招股书说，是因为电商和社交媒体推广不划算，砍了不少优惠活动，导致体验课付费用户变少。钱花得更多，人却更难拉，这亏损自然止不住——4年累计亏了6.1亿，2025年上半年又亏了1.58亿。

退费难投诉多，8000多条投诉+900多起官司

比起亏损，用户信任度下滑更致命。嗨学网的退费率一年比一年高，2022年是9.1%，2023年9.9%，2024年10.5%，2025年上半年直接冲到15.9%。公司解释说是考试成绩公布后退款集中，但持续上涨的趋势，还是暴露了服务问题。

在黑猫投诉平台上，截至11月1日，关于嗨学网的投诉有8414条，核心问题全是退费难、宣传和服务不符、“保过”承诺不算数。其实早在2020年，它就被央视3·15晚会点名：销售口头承诺“不过退费”“100%报名成功”，成交能拿6%-13%提成，但协议里却写着“报名条件是学员个人义务”，退费时就拿协议当挡箭牌。

这么多年过去，问题没解决。2025年还被报道涉嫌恶意营销、协议有霸王条款。司法数据更直观，它关联了905个司法案件，89%都是被告，87%是教育培训合同纠纷，用户纠纷早就成了常态。

押宝AI想破局，研发投入却远不及营销费

面对一堆难题，嗨学网把希望寄托在了AI上。招股书说，上市募集的钱，要重点投到未来5年的AI研发上，想靠AI提高效率、降低获客成本。

从行业来看，AI确实是个风口。中国在线职业认证考试市场，2024年规模已经345亿，预计2029年能到440亿。AI智能体已经用到了课程交付、智能问答、个性化学习规划上，既能省成本又能提满意度，确实是行业趋势。

嗨学网也已经行动了，2025年组建了AI创新小组，搞了AI学霸助手、学术助教、营销助手三个工具，想从“助学、助教、助销”三个方面发力。但问题在于，它过去在研发上舍不得花钱——2022到2025年上半年，研发开支最高才2450万，最低只有920万，和每年3亿左右的营销费比，简直是杯水车薪。

要知道，它不是没拿过资本的钱，清华控股、好未来、经纬中国都投过它。这次冲港股，能不能拿到新资金补研发短板，还要看香港证监会和联交所的审核——按规则，20个工作日内证监会会给意见，联交所是15个工作日。

（提醒：内容来自：港交所披露易、嗨学网招股书、黑猫投诉平台、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 在线职业培训本来是个好赛道，但嗨学网把自己逼到了“两难”境地：核心业务绑着下行的房地产，赚钱的钱全砸在营销上，用户信任还丢了不少。AI确实是个转机，但研发投入能不能跟上、技术能不能真正解决用户痛点，都是未知数。

接下来，港股审核会不会顺利？AI布局能不能落地见效？退费难题能不能彻底解决？这些问题，不仅决定着嗨学网的上市之路，更决定着它能不能在这个赛道上走得长远。”

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