新沃债券市场周报

来源：市场投研资讯

（来源：新沃基金微财富）

债市观点

目前债市多空因素仍处于微妙平衡状态，预计短期内或仍将延续震荡格局。近期发布的10月金融数据显示社融增速放缓与信贷需求偏弱，反映出经济内生动能仍有待巩固。10月经济数据则显示工业增加值增速明显放缓，固定资产投资持续降速，社零增速继续回落，表明企业投资扩产和居民收入信心均存在一定压力，宏观政策能否持续发力仍是基本面复苏的关键因素。这些为债市提供了基本面的核心支撑。与此同时，央行发布的三季度货币政策报告重提"做好逆周期和跨周期调节"，并新增表述"保持社会融资条件相对宽松"，进一步强化了市场对政策呵护的预期，从而限制了收益率的上升空间。然而，市场也面临一些制约因素，一方面公募基金费率新规尚未落地，其潜在的赎回压力持续扰动市场情绪；另一方面，尽管近期股市涨势有所放缓，但其相对债市的性价比优势依然存在，风险偏好的潜在变化可能对债市形成间歇性压制。当前十年期国债收益率在1.8%附近震荡，进一步下行需要更多利好因素的驱动，趋势性行情的启动或需等待年末机构配置行为的进一步明朗或更多宽松政策的催化。

宏观方面

【2025.11.10-2025.11.14】国内外重点事件和数据一览:

时间

事件

主要内容

11月10日

国家统计局：10月份CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1%

2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村下降0.2%；食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1——10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

10月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.2%。

11月10日

商务部：暂停对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年

商务部公告，美东时间2025年11月9日，美国宣布自11月10日起暂停实施其对中国海事、物流和造船业301调查措施一年。鉴此，根据《中华人民共和国反外国制裁法》《实施〈中华人民共和国反外国制裁法〉的规定》等法律法规，中方决定自北京时间2025年11月10日起，暂停商务部令二〇二五年第6号（《关于对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施的决定》）相关措施一年。

11月11日

人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告

11月11日，人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。其中指出，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。

11月12日

美国国会参议院通过临时拨款法案

当地时间11月12日，美国国会众议院表决通过此前由参议院通过的一项联邦政府临时拨款法案，为结束美国史上最长的政府“停摆”迈出决定性一步。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。白宫表示，美国总统特朗普将于12日晚间签署该法案，使政府全面恢复运作。按惯例，国会每年需通过12项拨款预算，参议院10日晚通过的这一法案仅包含3项年度拨款预算，这意味着有9项年度预算尚未敲定。在临时拨款法案生效期间，两党将继续就年度拨款展开谈判。这意味着，两个多月后，美国联邦政府可能再次面临“停摆”危机。

11月13日

中国央行发布2025年10月金融统计数据报告

中国央行发布2025年10月金融统计数据报告。据中国央行，2025年10月新增社融8150亿元,同比少增5970亿元，社融同比增速8.5%，较上个月下降0.2个百分点。10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元；各项贷款余额同比增速6.50%，较上个月下降0.10个百分点。10月M2同比增速8.20%,较上月回落0.20个百分点；M1同比增速6.20%,较上月回落1个百分点。10月人民币存款增加6100亿元，同比多增100亿元。

11月14日

国家统计局发布2025年10月经济数据

国家统计局11月14日发布的数据显示，10月份，规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较9月放缓1.6个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.9%，较9月小幅回落0.1个百分点。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。

国家统计局新闻发言人付凌晖在国新办发布会上表示，总的来看，10月份国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大。也要看到，外部环境不稳定不确定因素较多，国内结构调整压力较大，经济平稳运行面临不少挑战。下阶段，要全方位扩大国内需求，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，积极推动宏观政策持续落地增效。

11月14日

国家统计局：10月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降

国家统计局数据显示：10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，上海上涨0.3%，北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.8%和0.7%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅扩大0.1个百分点。10月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降1.1%、0.9%、0.9%和0.9%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅扩大0.1个百分点。

10月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海上涨5.7%，北京、广州和深圳分别下降2.0%、4.2%和2.6%。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.0%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅与上月相同。10月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大1.2个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降4.7%、3.4%、6.4%和3.3%。二线城市二手住宅销售价格同比下降5.2%，降幅扩大0.2个百分点。三线城市二手住宅销售价格同比下降5.7%，降幅与上月相同。

资金面

11月10日-11月14日，央行净回笼资金6262亿元。全周，央行累计开展了11220亿元7天逆回购操作；公开市场共有4958亿元7天逆回购到期。

11月10日-11月14日，政府债净缴款增加至4700多亿，受此影响，周一周二银行间资金面整体均衡收敛，伴随央行逐步投放、北交所打新资金解冻后趋松回归均衡偏松，周五再次收敛。DR001、DR007运行中枢分别较上周变动+10.29bp、+6.53bp和至1.42%、1.49%；R001、R007运行中枢分别较上期变动+10.03bp、+4.11bp至1.47%、1.50%。

品种

2025/11/14

加权平均利率（%）

本期均值（%）

本期均值涨跌

（BP）

R

1D

1.43

1.47

7D

1.49

1.50

14D

1.52

1.53

DR

1D

1.37

1.42

7D

1.47

1.49

14D

1.52

1.51

SHIBOR

ON

1.36

1.42

1W

1.47

1.48

1M

1.52

3M

1.58

债券市场

11月10日-11月14日，债市在多重因素交织下呈现窄幅震荡态势。本周债市行情依旧缺乏主线逻辑，周中10月金融经济数据陆续出炉，整体表现偏弱，央行发布三季度货币政策报告释放一定暖意，但是债市反应钝化，现券收益率波动有限。

截至11月14日，1年、2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.40%、1.43%、1.58%、1.81%和2.15%，分别较11月07日变动-0.51bp、-0.15bp、-0.43bp、-0.03bp和-1.05bp。国债10Y-1Y利差走阔0.48bp至41.45bp，10Y-5Y利差走阔0.40bp至23.09bp，30Y-10Y利差收窄1.02bp至33.37bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.62%、1.80%和1.94%，分别较11月07日变动+0.50bp、-0.07bp和-0.73bp。具体而言：

周一(11.10)，资金面均衡偏松。债市震荡偏强，主要收益率多数小幅下行。周末公布的10月通胀数据强于预期，叠加早盘资金面整体偏紧，债市小幅高开略显谨慎，随后受权益市场表现不佳影响转为小幅下行，10年国债收益率一度回落至1.8%关键点位，但随着上证指数再次收于4000点之上，债市转为偏弱震荡直至尾盘。全天1年期国债收益率较上个交易日下行0.51bp至1.40%，10年期国债收益率较上个交易日下行0.03bp至1.81%，30年期国债收益率较上个交易日下行1.05bp至2.15%。

周二(11.11)，资金面均衡偏松。债市维持窄幅震荡，主要现券收益率涨跌互现。早盘央行公开市场操作净投放超2000亿元带动资金面边际转松，叠加股市开盘后震荡走低，债市小幅走强，但午盘股市跌势放缓，上证指数围绕4000点反复拉锯并最终仍收于4000点之上，现券收益率偏弱震荡直至尾盘。尾盘央行公布三季度货币政策执行报告，市场反应相对平稳。全天1年期国债收益率较上个交易日上行0.54bp至1.40%，10年期国债收益率较上个交易日下行0.20bp至1.81%，30年期国债收益率较上个交易日上行0.61bp至2.15%。

周三(11.12)，资金面均衡偏松。债市震荡偏暖，主要现券收益率多数小幅下行。上一日尾盘央行发布三季度货币政策报告公布，市场解读不一。早盘债市情绪尚可，日内股债跷跷板效应仍在微弱作用，权益跌势下债市整体小幅走强，不过午后又随着权益的反弹回吐了一些涨幅。现券收益率整体波动不大，日终小幅下行收红。全天1年期国债收益率较上个交易日上行0.42bp至1.41%，10年期国债收益率较上个交易日下行0.48bp至1.81%，30年期国债收益率较上个交易日下行1.06bp至2.14%。

周四(11.13)，资金面均衡偏松。债市震荡偏空，主要现券收益率多数小幅上行。早盘央行延续流动性净投放背景下，全天资金面均衡偏松，但日内权益市场震荡上涨，上证指数再创近10年新高，债市随之偏弱震荡，直至股市收盘后有所企稳。尾盘10月金融数据显示社融同比明显少增，债市跌幅有所收窄。全天1年期国债收益率较上个交易日收平，10年期国债收益率较上个交易日上行0.55bp至1.81%，30年期国债收益率较上个交易日上行0.60bp至2.15%。

周五(11.14)，资金面整体偏紧。债市窄幅震荡，主要现券收益率涨跌互现。早盘国家统计局公布10月经济数据，整体表现偏弱，然而债市定价有限，日内维持窄幅震荡。盘中沪指新高后再度走弱，对债市压制减轻，尾盘沪指失守4000点提振债市情绪，超长端收益率下探。整体看，长端波幅极为有限，中端国债上行幅度较大。全天1年期国债收益率较上个交易日上行0.14bp至1.41%，10年期国债收益率较上个交易日上行0.14bp至1.81%，30年期国债收益率较上个交易日下行0.15bp至2.15%。

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