上会倒计时，振石股份能否突破业绩下滑与关联交易困局？

曾从港股退市的风电材料巨头，在营收利润连续下滑和产能过剩的行业背景下，带着近40亿募资计划重返资本市场。

11月18日，上交所上市审核委员会将召开审议会议，决定浙江振石新材料股份有限公司（以下简称“振石股份”）的A股命运。这家从港股退市五年后再度冲刺资本市场的企业，头顶着“全球风电玻纤织物领军者”的光环。

振石股份的招股书显示，公司2024年风电玻纤织物全球市场份额超过35%，产销规模连续多年位居全球第一。然而，在这份行业龙头光环的背后，公司营收从2022年的52.67亿元下滑至2024年的44.39亿元。

与此同时，公司在IPO前两年却突击分红11.4亿元，资产负债率长期高于行业平均水平，且近七成采购依赖关联方中国巨石。

业绩波动与财务风险

振石股份并非资本市场的新面孔。公司前身恒石有限曾于2015年在香港联交所主板上市，后在2019年完成私有化退市。

从港股退市五年后，振石股份今年6月向上交所主板提交IPO申请并获得受理，保荐机构为中金公司。今年7月，公司被抽中IPO现场检查，如今将于11月18日迎来上会审议的关键时刻。

振石股份成立于2000年9月，是一家专注于清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业。经过二十余年发展，公司已成为全球风电叶片材料赛道的领军者，产品覆盖风力发电、光伏发电、新能源汽车等多个领域。据中国玻璃纤维工业协会数据，2024年公司风电玻纤织物全球市场份额超过35%，位列全球第一。公司客户涵盖明阳智能、远景能源等国内龙头企业以及维斯塔斯、西门子歌美飒等国际行业巨头。这些客户认证周期长达2-3年（海外）与6-24个月（国内），高粘性合作关系构筑了公司的市场护城河。

在行业龙头光环之下，振石股份的业绩表现却难以令人满意。财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入从52.67亿元降至44.39亿元，呈现连续两年下滑趋势。

同期净利润分别为7.81亿元、7.93亿元和6.07亿元，在2024年出现明显下滑。对于业绩波动，振石股份解释称，主要系清洁能源功能材料销售价格下降所致。

尽管产品销量保持稳步增长，但在上游原材料价格下行的背景下，公司不得不随行就市下调产品价格。

除了业绩下滑，振石股份的财务状况也引人担忧。公司的应收账款始终维持在较高水平。报告期各期末，公司应收账款账面余额占当期营业收入的比例分别为42.67%、37.47%、47.48%及40.51%。

这意味着公司有近半数的收入还停留在账面上，真金白银的流入远低于账面利润。更令人担忧的是公司的偿债能力。报告期各期末，振石股份资产负债率分别为71.53%、71.30%、67.77%及69.27%，明显高于同行业可比公司平均值（约54%-58%）。截至2025年6月末，公司短期借款余额为18.88亿元，高额的短期借款使得振石股份面临着巨大的短期偿债压力。

关联交易与独立性疑云

振石股份与中国巨石之间错综复杂的关系，是市场关注的另一焦点。

两家公司系出同门，均源于1969年成立的石门东风布厂。振石集团作为振石股份的第二大股东，同时持有中国巨石16.88%股权，形成“振石系”的紧密关联。

从管理层来看，张毓强作为振石集团实际控制人，现任中国巨石副董事长，其子张健侃则身兼振石股份董事长与中国巨石董事。

这种紧密的关联关系直接体现在采购数据上。报告期内，振石股份向中国巨石的采购额占采购总金额的比例分别为68.97%、73.25%、76.53%、72.36%。

换算下来，公司每10元营业成本中，就有约7元流向了中国巨石。

这种高度依赖单一供应商的模式，不仅凸显了供应链风险，更引发对交易定价公允性的质疑。

虽然在实控人交叉任职、股权层层关联的背景下，难免让人担忧公司独立性是否受到影响。

此外，振石股份还存在通过振石集团等关联方进行转贷、开具无真实交易背景票据、与关联方及个别第三方直接进行资金拆借等财务内控不规范情形。

尽管公司声称已在2023年末完成整改，但这些行为足以让市场对“振石系”的治理透明度产生疑虑。

行业红海下的扩张悖论

振石股份此次IPO计划募集资金39.81亿元，其中超过37亿元将用于产能扩张项目。

然而，这一扩产计划正面临严峻的行业现实。

根据智研咨询发布的报告，2024年中国风电玻纤织物总产能已达320万吨，而市场需求仅为240万吨，产能过剩率高达33.3%，行业平均开工率普遍低于70%。

与此同时，振石股份自身的产能利用率也呈现波动下行趋势，从2022年的91.52%下降至2024年的81.72%，反映出其现有产能尚未得到充分消化。

在这一背景下，振石股份仍然计划通过IPO募资近40亿元进行大规模扩产，不免让人怀疑其合理性与必要性。

更具争议的是，公司在现金流紧张的情况下，却在IPO前实施大额分红。

2022年与2023年，振石股份累计现金分红高达11.4亿元。考虑到张毓强、张健侃父子合计控制公司96.51%的股权，这笔巨额分红中的大部分最终落入了张氏父子的囊中。

一边是大额分红，一边是高负债经营，另一边又向市场寻求巨额融资，这三者并行的资本操作，令市场质疑其IPO的真实目的。

风电行业的未来确实充满机遇。据GWEC预测，到2030年全球风电累计装机容量将达到2118GW，2024-2030年全球新增风电装机容量复合增长率为10.94%。

振石股份也试图拓展光伏边框、新能源汽车复合材料等新领域，但这些业务目前占比仍低。

在行业产能过剩、自身业绩下滑的背景下，振石股份能否成功叩开A股大门，答案即将揭晓。