中泰证券：航司供需格局持续改善 预计四季度行业有望大幅减亏

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，25Q3，航空行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，预示着未来供给增速有望放缓；同时，国际航线大幅增投、国内运力增速有限，预示着国内竞争格局优化，而客座率高位下，票价水平有望改善。目前油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现“淡季不淡”趋势，预计2025年四季度航空行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放。

中泰证券主要观点如下：

飞机利用率同比提升，国际航线恢复较快

航班量&旅客量：国内增速较低，国际恢复较快。2025年Q3，整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%。

航司运力投放：除吉祥航空外整体增投(受普惠发动机影响)，国际航线为增投重点。2025年Q3，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥ASK同比增长1.9%/5.7%/6.0%/4.4%/14.1%/-1.4%。各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等，国内航线增投幅度较小，其中国航/海航/吉祥ASK同比去年下降0.6%/0.2%/6.9%，南航/东航/春秋同比去年增长4.5%/3.4%/11.4%。

旅客周转量增速高于可用座公里增速，客座率同比持续提升。2025年Q3，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥旅客周转量同比增长3.6%/6.2%/8.9%/4.2%/14.0%/-0.4%。各航司客座率维持高位，7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比去年提升0.5/0.6/2.4pt。

7-8月飞机利用率超2019年同期。7-8月，行业飞机利用率达到10小时，分别超2019年同期3%/4%，9月行业飞机利用率为8.9小时，同比提升2%。

油汇利好下成本下降，南航、东航略超预期

运力增投、旅客量增长，营业收入增长。2025年Q3,国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%。

油价下降缓解航油成本下降，运力增投摊薄固定成本，但变动成本增长。2025年Q3,国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业成本同比增长0.07%/1.63%/1.51%/-1.43%/8.74%/-0.46%/5.94%。

各航司座公里收入同比下降，但座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度。2025年Q3，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏座公里收入下降1.03%/2.55%/2.72%/2.41%/7.09%/0.47%/5.28%，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%，仅吉祥航空座公里成本同比上升0.97%。

油汇实现双重利好。2025年Q3，航空煤油出厂价平均价格为5593元/吨，同比下降11.05%。美元兑人民币中间价下降0.74%，测算国航/南航/吉祥的净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，东航/春秋的利润总额影响为1.49/0.01亿元，海航的税前利润影响为4.84亿元。

东航、南航归母净利润略超市场预期。2025年Q3，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏实现归母净利润分别为36.76/38.40/35.34/27.88/11.67/5.84/3.69亿元，同比分别增长-11.31%/+20.26%/34.37%/-0.75%/-6.17%/-25.29%/+31.60%。

标的方面

投资主线一、票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐机队规模较大、顺周期属性较强的三大航以及受海南封关利政策利好的海航控股(600221.SH)、民营航司中航线网络最优的吉祥航空(603885.SH)。投资主线二、经营业绩的确定性，重点推荐支线航空补贴较为稳定的华夏航空(002928.SZ)、成本优势管控明显以及汇率敞口中性的春秋航空(601021.SH)。

风险提示

宏观经济下行、汇率波动、油价上涨、研报使用信息数据更新不及时风险。