重庆
作者丨杆姐
来源丨杠杆游戏
一份财报，两种命运，京东似乎正陷入“左右手互搏”困局。
2025年11月13日，京东三季度财报披露。一方面，其规模仍在稳健扩张，但另一方面，盈利能力却遭遇了断崖式下滑。以外卖为主的新业务，正成为京东盈利帝国最大的“拖油瓶”。
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来看看具体数据。
营收方面，2025年第三季度，京东总营收约2991亿元（420亿美元），同比增长14.9%。相比去年同期的16.24%有所放缓，但也不错了。
从营收构成看，京东商品收入同比增长10.5%至2260.92亿元，服务收入同比增长30.8%至729.67亿元。
服务收入中，京东物流及其他服务增长35.0%，平台及广告服务增长23.7%，增速可观，但占总营收比重不是很高，为24.4%。
京东的核心支柱是零售，这部分业务第三季度收入2505.77亿元，同比增长11.4%，贡献了83.8%的总营收。但其内部增长分化明显：日用百货商品收入增长18.8%，而电子产品及家用电器仅增长4.9%。
在杠杆游戏看来，这反映出两大问题：一是京东的核心品类如家电、3C等传统优势领域面临“以旧换新”高基数、市场饱和、价格竞争激烈等压力，增长动能不足；
二是京东非核心品类的增长空间正在被挖掘，但也不得不考虑到拼多多、淘特等平台的低价竞争，后续持续的增长能力还有待观察。
最值得一说的是新业务这块。京东的新业务包含京东外卖、京喜、海外业务等，营收同比增长213.7%，成为财报中的最大亮点。
但需警惕“低基数效应”的影响 ：2024年第三季度京东的新业务收入仅49.7亿元。2025年三季度同比增长213.7%后至155.92亿元。
另一边，新业务也着实是一位“吞金兽”，亏损规模大：期内经营亏损157.36亿元，经营利润率-100.9%，较2024年同期的-12.4%大幅恶化。这块业务对整个集团利润的影响我们后面再说。
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再看看利润。第三季度京东归母净利润52.76亿元，同比下滑55.03%，经营利润从2024年同期的120.4亿元转为亏损10.51亿元，经营利润率从4.6%降至-0.4%。
从结构上杠杆游戏看到，京东各业务的盈利能力也挺分裂的。其中京东零售是唯一实现盈利增长的业务板块：第三季度经营利润148.28亿元，同比增长27.8%。
京东物流的经营利润率从4.7%降至2.3%；新业务则是持续亏损，第三季度亏了157.36亿元，前三季度累计亏损318.4亿元，相当于一个季度把零售业务当季赚来的钱都干没了。
而京东三季度之所以还有63.81亿元的净利润，完全是因为27.40亿的权益投资收益和56.74亿的其他收入。
所以接下来的问题很明确：京东以外卖为主的新业务能干到什么程度？这或将直接决定其未来的发展。至少从二季度、三季度的表现来看，局面还不是很明朗。
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基于此，机构也有了一些动作。杠杆游戏看到公开报道，大和最近下调京东目标价至176港元。
大和研究报告指出，京东集团第三季度业绩显示零售业务表现亮眼，但整体盈利受到物流收入低于预期及高基数压力影响。将京东2025至2026年每股盈利预测下调4%至6%，并将目标价由205港元下调至176港元，但仍维持“买入”评级。
大摩则更悲观，甚至称京东已步入寒冬，第3季经营利润大幅不及预期，预示前景挑战，主因新业务拖累利润率，以及第4季家电业务将面临较高的按年基数。大摩预计京东第4季经营亏损8.07亿元，主要因外卖与海外业务亏损。
高盛表示，京东第3季收入增长保持稳健，京东零售录得历史新高利润率；但新业务亏损幅度超预期。
综上，京东的这场“闪电战”是一场高风险、高回报的赌博。如果成功，京东将再造一个流量入口和增长引擎，其估值模型将被重塑。但如果失败，或者陷入长期的“补贴战”泥潭，它将持续拖累集团的财务健康，甚至可能动摇核心业务的稳定。
旧引擎虽仍有力，但轰鸣声已不如往昔；新引擎火花四溅，却油耗惊人。7亿用户是一座里程碑，但也是一个问号。
如何将这巨大的流量优势，高效地转化为可持续的盈利增长？前路迷雾重重，京东会更进一步吗？
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