储能订单排到2026年，最赚钱的不是阳光电源

全球储能行业正迎来史诗级爆发，订单排期普遍延伸至2026年，亿纬锂能、宁德时代等头部企业手握超50GWh长单，国内电网侧与海外户用/工商储需求形成双重拉动，2026年全球装机量预计突破480GWh，同比增幅高达60%。在这场万亿级盛宴中，全球储能系统出货量冠军阳光电源（2025H1出货超40GWh）虽占据规模优势，但真正的盈利王者却隐藏在产业链细分环节。液冷温控、构网型储能、海外PCS（储能变流器）三大赛道凭借技术壁垒与差异化定位，毛利率最高突破45%，远超阳光电源34%-39%的水平，成为储能行业“闷声赚大钱”的核心力量。

一、行业狂欢：订单排至2026年，供需缺口催生盈利新赛道

储能行业的火爆早已超越“产能满负荷”的初级阶段，进入“一芯难求”“加价抢单”的深度景气周期。国内方面，《新型电力系统行动方案》强制要求新能源项目配套储能，青海150MW/600MWh级联储能、山东200MW/400MWh独立储能等重大项目密集落地；海外市场更成为增长引擎，欧盟碳关税、美国IRA法案持续加码，中国企业上半年新获199个海外储能订单，总规模超160GWh，同比激增220.28%。

订单爆发直接引发供应链连锁反应：100Ah储能电芯严重短缺，国轩高科、瑞浦兰钧等企业产能利用率逼近峰值，亿纬锂能、宁德时代等龙头订单排期直抵2026年，部分中小厂商甚至面临“无米下锅”的困境。与此同时，行业盈利环境持续优化，2025Q4储能电池涨价落地（部分企业提价10%-15%），叠加原材料价格低位运行，全行业毛利率有望从12%-15%提升至18%-22%。

但盈利分化已成为显著特征：阳光电源凭借全球化布局与规模效应，储能业务毛利率维持在34%-39%的较高水平，但其核心收入仍依赖系统集成，面临激烈的价格竞争与规模扩张带来的成本压力。而在产业链中上游，掌握核心技术的细分赛道龙头，凭借“技术不可替代+场景强绑定”的优势，实现了更高的盈利溢价，成为这场行业狂欢中真正的“利润收割机”。

二、盈利王者浮出水面：三大细分赛道毛利率碾压系统集成

1. 液冷温控：高功率标配，市占率龙头毛利率突破40%

随着储能系统向高功率、长时化升级，液冷温控已从“可选配置”变为“必选标配”，其技术壁垒远高于传统风冷方案，成为盈利最丰厚的细分环节之一。与风冷方案相比，液冷系统可将温差控制在1.2℃以内，显著提升电池循环寿命与系统安全性，适配1GWh以上大型储能电站与长时储能场景，在高功率系统中渗透率已超70%。

行业龙头英维克凭借浸没式液冷技术，成功绑定宁德时代等核心客户，成为液冷温控领域的“隐形冠军”。公司液冷温控市占率高达30%，2025H1相关收入同比增长120%，储能温控业务占比超40%，随着市占率提升至35%以上，毛利率稳定在40%-42%区间，远超阳光电源的系统集成毛利水平。其核心优势在于技术迭代速度快，率先实现从“被动冷却”到“主动温控”的升级，可满足构网型储能、大圆柱电芯等新型场景的温控需求，在大型电站项目中几乎形成“排他性”供应。

除英维克外，同赛道的高澜股份、科创新源等企业，凭借定制化解决方案切入细分场景，毛利率也普遍维持在35%-38%，显著跑赢行业平均水平。机构预测，2026年液冷温控市场规模将突破300亿元，年复合增长率超80%，技术领先企业将持续享受溢价红利。

2. 构网型储能：政策强制+技术垄断，头部企业毛利达45%

构网型储能是储能行业的“技术明珠”，凭借GW级一键黑启动、宽SCR瞬时跳变适应等核心功能，成为保障电网稳定性的关键装备，被工信部列为未来高端装备重点支持方向，国内电网侧项目已强制要求配置构网型能力。这一赛道技术壁垒极高，全球仅少数企业掌握成熟方案，形成了“垄断性盈利”格局。

智光电气凭借35kV高压直挂系统（效率92%+），在构网型储能领域占据领先地位，中标青海150MW/600MWh全球最大级联储能项目，国内用户侧市占率跻身Top10。其构网型储能系统因满足欧美严苛的并网认证，在海外高端市场报价较普通产品高15%-20%，项目毛利率最高达45%，远超阳光电源39%的峰值毛利。类似的，阳光电源虽在构网型技术上具备优势（干细胞电网技术），但该业务占其整体储能收入比例不足20%，难以改变其以系统集成为主的盈利结构。

政策催化下，构网型储能需求加速爆发，2026年国内电网侧构网型储能装机量预计突破100GWh，相关企业将持续享受“政策红利+技术溢价”的双重收益。除智光电气外，南网科技、平高电气等企业凭借电网资源优势，也在该赛道占据一席之地，毛利率均维持在38%以上。

3. 海外PCS：出海溢价+技术壁垒，毛利率比国内高8个百分点

PCS（储能变流器）是储能系统的“心脏”，负责电能的交直流转换，其技术水平直接决定系统效率与稳定性。在海外市场，尤其是欧美澳等高毛利区域，PCS不仅需要满足更高的效率标准（≥97%），还需通过当地严苛的认证（如欧盟GPS认证），形成了显著的准入壁垒，叠加本土化运营规避关税，海外PCS业务毛利率远高于国内。

上能电气作为海外PCS领域的龙头，其430kW组串式PCS国内市占率达18%，土耳其500MW大额订单落地，海外业务毛利率高达25%，较国内市场高出8个百分点。公司通过在东南亚、欧洲布局组装基地，规避贸易壁垒，产品成功进入Northvolt等海外巨头供应链，2026年海外收入占比预计突破50%，盈利弹性持续释放。

德业股份则聚焦户用PCS赛道，在欧洲市场占比超60%，2025年推出135K高压级联系统适配工商储需求，凭借“高转换效率+本地化服务”，海外PCS毛利率稳定在30%-32%。相比之下，阳光电源的PCS业务虽规模庞大，但多与储能系统打包销售，单独贡献的高毛利收入有限，难以与专注海外PCS的企业抗衡。

三、为何阳光电源不是最赚钱的？规模与盈利的平衡之道

阳光电源作为全球储能系统集成龙头，2025H1储能系统出货量全球第一，欧洲市占率高达35%，2025年前三季度净利润超119亿元，盈利能力堪称优秀。但其未能成为“最赚钱”的核心原因，在于系统集成赛道的盈利逻辑与细分领域存在本质差异：

1. 规模扩张与毛利承压的博弈

系统集成行业竞争激烈，头部企业为抢占市场份额，常面临价格竞争压力。阳光电源虽通过“系统定义电芯”的反向创新、光储协同生态降低成本，但随着宁德时代、比亚迪等巨头入局，行业价格战隐现。2025年其储能毛利率从39.92%回落至34.88%，反映出规模扩张背后的毛利承压趋势。而细分赛道如液冷温控、构网型储能，因技术壁垒高、竞争格局优，无需通过降价抢占市场，毛利率更具稳定性。

2. 业务结构决定盈利上限

阳光电源的核心收入来自储能系统整机销售，占比超70%，而整机销售的毛利率受电池价格波动、市场竞争影响较大。尽管其构网型技术、运维服务能贡献部分高毛利收入，但占比相对较低，难以拉动整体盈利水平超越细分赛道龙头。相比之下，英维克、智光电气等企业聚焦单一高毛利环节，业务结构更纯粹，盈利弹性更高。

3. 海外市场的盈利分化

阳光电源海外营收占比超50%，但主要集中在系统集成领域，而海外PCS、液冷温控等环节的盈利溢价更高。例如，欧洲户用PCS毛利率普遍在30%以上，而储能系统集成毛利率约35%-40%，看似差距不大，但细分环节无需承担电池价格波动风险，盈利确定性更强。

四、2026年投资逻辑：从“规模为王”到“盈利优先”

随着储能行业从“产能短缺”进入“结构分化”阶段，投资逻辑已从单纯追逐出货规模，转向聚焦高盈利细分赛道。结合行业趋势与企业竞争力，三大方向值得重点关注：

1. 液冷温控：聚焦技术领先与客户绑定

优先选择市占率高、绑定宁德时代/亿纬锂能等龙头电池企业的标的，如英维克（液冷市占率30%+，宁德时代独家供应商）、高澜股份（浸没式液冷技术领先），受益于高功率储能电站普及，2026年业绩增速有望超100%。

2. 构网型储能：把握政策催化与技术壁垒

重点关注具备高压直挂技术、电网侧项目经验丰富的企业，如智光电气（全球最大级联储能项目中标方）、南网科技（电网系背景，构网型技术率先通过国网认证），政策强制配置下，订单确定性强，毛利率维持高位。

3. 海外PCS：布局本土化与场景适配

优选海外收入占比高、通过欧美认证的龙头，如上能电气（土耳其500MW订单落地，海外毛利率25%）、德业股份（欧洲户储PCS市占率超60%，工商储场景拓展），受益于海外户储/工商储需求爆发，盈利增长确定性强。

同时需规避两类标的：一是未出海的中小电芯企业，面临国内价格战压力，毛利率持续承压；二是技术壁垒低的通用型储能设备商，难以享受细分赛道的盈利溢价。

结语：细分赛道引领盈利革命，储能行业进入“精准淘金”时代

储能订单排至2026年的行业狂欢，背后是技术迭代与需求升级驱动的盈利结构重塑。阳光电源等系统集成龙头凭借规模与全球化优势，仍是行业基石，但最丰厚的利润回报，已流向掌握核心技术、卡位高价值场景的细分赛道。液冷温控、构网型储能、海外PCS三大领域，凭借40%+的高毛利率、强技术壁垒与明确的增长逻辑，成为2026年储能行业的“盈利王者”。

对于投资者而言，储能行业已从“全面开花”进入“精准淘金”阶段，聚焦细分赛道龙头，把握“技术溢价+政策红利+出海弹性”三重逻辑，方能在万亿级市场中斩获超额收益。随着2026年行业规模突破480GWh，高盈利细分赛道的成长空间将进一步打开，那些具备核心竞争力的企业，终将在行业分化中脱颖而出，书写储能盈利革命的新篇章。

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