段永平罕见发声：假如五年前看懂英伟达，愿意拿茅台换

来源：21世纪经济报道

　　记者丨杨娜娜

　　编辑丨姜诗蔷

　　视频丨王学权

　　“退休”20多年的知名投资人段永平，近日罕见发声。在访谈节目《方略》（访谈时间：2025年10月16日）中，回答了雪球创始人方三文关于投资理念、企业经营、个人成长等话题的一系列提问。

• 段永平自曝最纠结时刻

　　段永平在访谈中透露，他目前在A股中仅持有贵州茅台，且茅台是其少数重仓标的之一。当被问及“若茅台市盈率达到50倍是否会卖出”时，他表示投资决策的根本依据是企业未来现金流，而非单一市盈率指标。

　　他坦言，在极端情况下，例如股价在已经不便宜的基础上继续上涨数倍，他也会考虑卖出，并分享了一段亲身经历：“其实茅台在2600、2700块的时候，我可想卖了，因为当时觉得它相对来说是贵的。”

　　真正阻止他行动的，并非是对公司的判断，而是机会成本的权衡。“我当时最犹豫的是，我们的仓位太大了，卖了之后我买什么？”他解释道，自己是一个“满仓主义者”，无法接受持有大量现金，因为现金利息低，而盲目转换投资标的很可能导致更大亏损。“那还不如拿着茅台，（因为）知道它早晚会回来。”

　　即便茅台股价曾经腰斩，段永平也表现得十分从容，他表示“一个股票要是扛不住掉50%，就不应该买入。”基于对茅台内在价值的深度认同，他在回调期间不仅继续持有，更在有余钱时持续加仓。

　　这段经历完整体现了他的投资哲学：投资的本质，是在深度理解的基础上做出比较与选择，锚定的是企业内在价值与未来现金流，而非市场价格的短期波动。真正的风险，不在于股价的暂时回调，而在于投资于自己并不真正理解的事物。

• 段永平：五年前看懂英伟达也愿意拿茅台换

　　在被问及“如果出现可以无缝切换、且未来自由现金流折现优于茅台的标的，是否会考虑换仓”时，他毫不犹豫地回答：“当然会。”

　　他进一步指出，投资本身是包含卖出选项的，而不少人对价值投资存在一个严重误解——将“长期持有”等同于“永远不卖”。

　　段永平强调，“长期持有”更多是一种买入时的意向与心态，而非僵化的教条。他认为，在做出投资决策的那个刹那，投资者确实是基于长期持有的预期来行动的，但在整个持有过程中，必须持续评估和比较机会成本。

　　他举例说明，假如在五年前就看懂了英伟达的发展潜力，而手中只有茅台时，如果条件允许，将茅台换成英伟达是完全合理的决策。

　　不过，他也特别提醒，这一切的前提是“你真的看懂了”。如果对另一个标的并不理解，那么所谓的“换仓”也就无从谈起，因为不在能力范围内的事“那就跟你没关系”。

　　换言之，段永平所坚持的，是在能力圈内做出理性比较与选择——投资不是一味地“买了就永远不卖”，而是要在识别出明显更优选项时，具备调整持仓的勇气与清醒。

• 段永平：投资的终极答案，就一句话

　　段永平认同用“买股票就是买公司”这句话来概括自己的投资理念，但他随即强调，真正关键的在于后半句——“要看懂公司”，而他认为这非常困难。这也正是他常说的“投资很简单，但不容易”的根源所在。

　　“简单”在于原则清晰——必须回归公司本质，理解其商业模式，并判断未来现金流；而“不容易”则难在实践中的巨大挑战——绝大多数公司其实很难被真正看懂。

　　段永平进一步指出，即便只是理解“买股票就是买公司”这句理念本身，也极其困难，做到更是难上加难。在他看来，真的“懂”会深刻影响投资行为——一个真正懂了的人，不会因市场短期波动而动摇。

　　不过，他也提出了一个有趣的观点：不懂，并不等于不赚钱。他比喻道，闭着眼睛买一只股票，100个人里可能也有50个人赚钱，但这更多是概率和运气使然，这种成功难以复制。

　　他还给出了一个投资建议，即买入标普500指数，长期来看大概率能够赚钱。他补充道，“但这并不代表你就懂了，可你真的这样做了，其实也表示你是懂了。”

• 诺基亚为何错失时代？段永平：重生意而轻用户

　　段永平也是步步高创始人，其企业曾亲身经历从功能机到智能机的转型阶段。

　　当提及早期如摩托罗拉6188、诺基亚E71等被视为“智能雏形”的产品时，段永平毫不留情地批评了诺基亚E71。他回忆道，自己拿到该手机时原本十分兴奋，却因其界面改动过大、操作逻辑混乱，即便作为工科背景出身的自己也难以顺畅使用。他由此指出，诺基亚的衰落并不意外，直言“公司的文化肯定是烂掉了”。

　　方三文试图从另一个角度理解，认为这些企业至少曾对趋势做出过尝试。段永平承认产品趋势本身显而易见，但用户导向的文化才是关键。他犀利地总结，诺基亚的症结在于“太注重市场占有率，太注重生意，不太注重用户”，加之未能把握转型机遇。

　　他举例说，谷歌曾主动寻求合作，希望诺基亚转向安卓系统，但诺基亚因固守自有体系而错失良机，“最终把自己给守死了”。

　　当方三文再提到诺基亚作为知名企业在管理上仍有可取之处时，段永平立即“反驳”：管理无法弥补战略与文化的根本失败。在他看来，再精细的管理，若脱离正确的战略方向与以用户为本的文化根基，终将无力回天。

　　这也为投资者敲响了警钟：看懂一家公司，不仅要看其业务与趋势，更要穿透表象，审视其内在文化与战略定力。

• 如何找到对的人？段永平：核心是选择

　　当被问及具有共同价值观的人才究竟是靠“培养”还是“选择”时，段永平的回答斩钉截铁：“选择出来的。”

　　他坦言，步步高体系内的人才大多和他一样是“普通人”，后来的成长更多来自于共同工作中的“慢慢学习和积累”。而这一切的前提，是价值观上的深度认同。

　　“价值观要是相互不认同，这事没法干。”他强调，如果组织中的每个人都“各打小算盘”，组织必然出问题。相反，正是基于牢固的共同价值观，许多同事才能相伴数十载甚至到退休，形成了强大的组织凝聚力。

　　他也指出，“找对的人需要时间”。他将组织中的人分为两类——“同道中人”与“同行中人”。“同道中人”深度认同理念；而“同行中人”或许起初并未完全理解理念，但愿意信任并跟随文化指引，“你让我这样做，我就这样做”。即便后者偶尔会出些“娄子”，但只要在认同的文化氛围中长期浸润，也能逐渐成为组织中可靠的一员。

　　他特别提到合作多年的代理商，指出维系他们长期关系的，正是对文化的强烈认同。

　　这也揭示了段永平心中贯穿投资与经营的核心逻辑，即无论是选择一家公司作为投资标的，还是选择一个人作为事业伙伴，最深层次的筛选标准，始终是基于价值观的契合与文化的认同。