券商首席李迅雷：AI估值有点高，但行业泡沫还没到

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作者|深水财经社 乌海

这轮AI行情像一辆加速的列车，短期确实有点超速，但离脱轨还远着。

在近期举办的中泰证券财富管理与ETF生态高质量发展高峰论坛上，中泰国际首席经济学家李迅雷针对沸沸扬扬的“AI泡沫论”之争发表了看法。当华尔街大空头忙着做空英伟达、软银清仓离场的消息刷屏时，这位资深券商首席仍然对AI投资保持谨慎乐观态度。

李迅雷在论坛现场明确指出，此轮科技股行情的核心引擎并非概念炒作，而是AI算力硬件产业链的实质性增长。

从芯片到PCB（印制电路板），再到为算力降温的液冷技术，这条产业链上的企业都在兑现业绩，这和纯粹讲故事的行情有本质区别。

算力需求的爆发式增长是本轮行情的底层逻辑，随着大模型训练、自动驾驶等应用落地，硬件设施的升级需求已经从“预期”变成“刚需”。

不过，这位以稳健视角著称的经济学家并未回避风险。“短期估值压力确实在积累，这是客观事实。”李迅雷坦言，部分AI硬件企业的股价在一年内翻了数倍，市盈率已远超行业平均水平，这种快速上涨必然伴随着波动风险。

李迅雷认为，从产业属性而言，AI 属于成长性产业而非传统产业，参考美国科技公司估值，当前AI产业估值并不算过高；即便存在阶段性估值抬升，AI行业也能通过高增长消化估值。

这个意思就是，有估值压力不代表就是泡沫，泡沫的核心是资产价格严重偏离内在价值，而现在AI行业的价值锚点还在快速上移。

李迅雷的观点，恰好撞上了当前市场的“多空对决”。一边是海外机构密集预警，大空头迈克尔·伯里旗下基金已持有名义价值超10亿美元的英伟达和Palantir看跌头寸，软银则在2025年10月以58.3亿美元清空了3210万股英伟达股票。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙更是直接喊话，“很多资产正进入泡沫区间”，尽管他承认AI技术本身“真实存在”。

另一边却是资金的持续涌入。数据服务商EPFR的数据显示，2023年以来全球超5000亿美元资金流入信息技术行业，占增量资金比例超36%；机构对该行业的配置占比也从2023年初的20%升至目前接近30%。

花旗银行的报告更是描绘出一幅“言行不一”的画面。投资者嘴上担忧泡沫，实际持仓却极度看涨。

实际上市场分歧的关键，在于对“泡沫”的定义。历史上的泡沫破裂往伴随三个特征：集体非理性狂热、商业模式空洞化、资金链断裂。

但是现在AI行业满足哪一条？算力需求是真实的，头部企业在赚钱，资本还在往产业链深处扎，这更像产业革命初期的估值溢价。

这种溢价的背后，是AI硬件产业链的业绩支撑。以全球AI芯片龙头英伟达为例，尽管其股价自2025年11月以来跌幅逼近10%，但此前市值从4万亿美元升至5万亿美元仅用了不到4个月。

支撑股价的是英伟达实打实的订单，比如OpenAI已签署约1万亿美元的算力采购协议，而英伟达既是供应商又是其投资方。

国内市场同样如此，PCB龙头深南电路2025年三季报显示，其营收增长28.39%，净利润暴增56.3%。液冷设备企业高澜股份同期营收高增62.52%，净利润增幅达294%，这些数据都成为李迅雷“泡沫未到”观点的佐证。

在李迅雷看来，判断AI是否泡沫，还要对比历史上的科技热潮。2000年互联网泡沫时，很多公司只有一个域名就敢上市，现在的AI企业不一样，芯片企业有研发投入，硬件厂商有产能，下游有真实需求。

高盛和瑞银的研究也印证了这一点，它们认为海外科技股虽已完成加速膨胀阶段，但尚未进入全面狂热期，这与李迅雷“为时尚早”的判断不谋而合。

但他也强调，“泡沫未到”不代表可以盲目跟风。短期估值高企意味着波动会加大，投资者更要学会挑赛道。

我们认为，人工智能赛道应该重点关注三个方向：一是具备核心技术壁垒的芯片企业，避免被“伪AI”概念迷惑；二是受益于算力升级的配套产业，如PCB、液冷、服务器等；三是有明确应用场景的AI+行业，比如医疗影像、工业互联网等。真正的投资机会，藏在产业链的核心环节，而不是跟风炒作的边缘标的。

市场的分化已经显现。截至2025年10月31日，美股前20大科技公司市值占比达43%，创1989年以来新高，而中小科技股则呈现涨跌互现的格局。这种头部集中的特征，实际上就是市场在自我筛选：“资本正在向真正有竞争力的企业聚集，这是成熟市场的表现，反而降低了全面泡沫的风险。

对于普通投资者而言，可以乐观，但不能狂热。AI是一场至少持续10年的产业革命，没必要在短期波动中追涨杀跌。现在的AI投资，就像上世纪90年代的互联网，当时也有泡沫争议，但真正的巨头都是在争议中成长起来的。关键是找到那些能穿越周期的企业，而不是沉迷于短期的股价狂欢。

当前AI估值的水位确实不低，但只要产业发展的“水龙头”还在出水，就不必过早担心“洪水”来临。对于市场而言，与其纠结于泡沫是否存在，不如聚焦于技术突破与业绩兑现——这才是科技投资最核心的逻辑。