存款还在“搬家”，降息窗口是否会在四季度打开？

11月13日，央行公布2025年10月金融数据。

截至2025年10月末，广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2%，比上年同期高0.8个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；1—10月，社会融资规模增量为30.9万亿元，同比多增3.83万亿元。

但如果从单月数据来看，10月金融数据仍有波动。2025年10月人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元；10月社会融资增量8150亿元，同比少增5970亿元，社融余额同比从9月的8.7%降至8.5%；10月M1同比从9月的7.2%降至6.2%，10月M2同比从9月的8.4%降至8.2%。

如何看待10月金融数据的波动？

中国民生银行首席经济学家温彬认为，从金融数据可以看出，在季节性效应、政策影响以及中长期趋势变化下，10月信贷增速延续回落，但社融、M2增速仍维持在相对高位，反映金融对实体经济的支撑仍有力。

温彬进一步指出，伴随经济金融结构变迁，当前企业融资渠道已从过去更多依赖于银行贷款，转变为综合运用债券、股票等更丰富的市场化融资方式。相应地，社会融资规模的结构也逐渐发生变化，在今年以来的社融增量中，除贷款外的其他融资方式占比已经超过一半，单一的贷款指标，已很难完整反映金融支持实体经济的全貌。

“特别是近两年，地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险与中长期经济结构演变的趋势叠加，进一步阶段性下拉了贷款增长。因此，应更多关注社融、货币供应量这些金融总量指标，注重中长期趋势变化。”温彬说。

华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜表示，10月的金融数据维持着两个特点：一个是流向工业领域的企业中长期贷款同比持续少增，这对应着供给端的回落，另一个是居民存款减少且非银存款抬升，也就是常说的“存款搬家”。

中国银河证券首席宏观分析师张迪表示，观测居民“存款搬家”的三个指标均显示居民存款搬家并未停止：居民存款增速本月转为下降、居民存款增速与M2增速差值收窄、非银新增存款滚动12个月求和数在10月再次上升。

张迪认为，10月金融数据显示股市“赚钱效应”进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。

浙商证券首席经济学家李超测算，2020年以来至2025年10月，居民部门累计超额储蓄规模约2.54万亿元，较9月的2.89万亿元环比下降约3508亿元，降幅较上月有所扩大，印证“居民存款搬家”并未结束。

“结合股市成交活跃和非银存款的大幅多增判断，目前超额储蓄的主要去向仍以金融资产配置为主，向实物消费和大额耐用品支出的传导仍然偏弱。”李超说。

10月金融数据中另外一项指标也引起关注，M2与M1回落的同时，剪刀差出现扩大。10月M1-M2剪刀差为-2%，较上月进一步扩大0.8个百分点。

具体而言，10月人民币存款增加6100亿元，同比多增100亿元，其中住户存款减少1.34万亿元，同比多减7700亿元；非金融企业存款减少1.09万亿元，同比多减3553亿元；财政存款增加7200亿元，同比多增1248亿元；非银存款增加1.85万亿，同比多增7700亿元。

李超预计，四季度降准、降息的概率下降，更大幅度的宽松政策预计将预留至2026年年初，为全年经济平稳开局蓄力。

广开首席产业研究院院长连平建议，今年底明年初应加快出台更多针对性政策。其中就包括，在今年12月尽早下达明年专项债额度。提前下达2026年2.8万亿元化债额度，提早完成地方政府隐性债务化解工作，及时为地方补充化债资源；提前下达2万亿元地方专项债券额度，前置发行、尽早满足重点领域与重大项目的持续资金需求。

此外，连平建议四季度适度降息。当前美国已开启第二阶段的降息周期，中国降息存在阶段性的窗口期，建议11—12月适时下调政策利率0.1—0.2个百分点，2026年下调0.2—0.4个百分点，推动LPR继续下行0.2个百分点以上，促进信贷合理增长，刺激消费与投资需求扩张。

在房地产方面，连平建议出台增量政策推动房地产市场“止跌企稳”，11—12月进一步下调房贷利率，加大个人住房财税优惠政策，降低住房公积金贷款利率0.25-0.5个百分点；下调二套房贷款加点利率幅度0.2—0.5个百分点左右。

（经济观察网 李晓丹/文）

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李晓丹

宏观经济研究院秘书长