腾讯财报的重点，不在「赚麻了」

“AI可能是更大的那张饼。”

作者丨胡家铭

编辑丨董子博

2025年11月13日晚，腾讯发布2025年第三季度业绩报。

财报数据显示，报告期内，公司实现营收1928.7亿元，同比增长15%；经营利润（Non-IFRS）725.7亿元，同比增长18%。净利润增速跑赢营收。

某种意义上讲，腾讯“营收增长”这件事，已经不再是一个“新闻”，在长青战略生态已成的当下，一切利润的实现，往往是业务惯性使然。财报好看，但市场反应更为冷静。截至发稿，腾讯港股报646.5港元/股，微跌1.45%。

季报后，腾讯董事长马化腾亲自主持了电话会议，提及了微信、QQ音乐、《三角洲行动》和《无畏契约》两款重点游戏。同时提到目前混元模型在AI能力上的相关进展。总结来看，社交、音乐、游戏三大领域处于较为“垄断性”的地位，而AI给到的指引，赋予了市场更多的想象空间。

一位游戏行业人士告诉雷峰网，按目前《三角洲行动》的增量来看，9月月活超过3000万，国庆节最高3500万，三分之一是PC端，基本证明了腾讯在国内大DAU射击游戏中的霸主地位。同时从商业化程度来看，盈利潜力远没有被充分开发。《三角洲行动》同时也是一次类3A级游戏手游化的一次成功尝试，同时也让腾讯的工业化管线进一步成熟起来，明后年甚至有望成为国内第二大游戏。某种意义上讲，这是腾讯与其他厂商的“代差级”能力。

跟财报披露同步发生的一条新闻，则是苹果与腾讯就IOS端小游戏的抽成费率达成一致，规定苹果将处理支付，并从微信小游戏和应用内支付抽取15%的分成。

在此之前，IOS端腾讯小游戏的收费问题一直处于灰色地带，相比安卓IAA&IAP都抽成40%，苹果则只有IAA抽成。但大量厂商通过跳转外部网页的形式，规避了苹果支付渠道，但也会产生其他的手续费用。与大众印象中的三成苹果税不同，在小游戏这块，相当部分厂商实际是“避税达人”。

某券商分析师向雷峰网分析，协议达成之后，腾讯在跳转支付的IOS政策风险被彻底解除，可以放开手脚发展IOS小程序游戏。同时，支付步骤简化之后，对应用户留存将会改善，也利好后期付费转化率的提升。

中长期看，15%的抽成比例仍然优于APP的30%，并不会对小游戏赛道的景气度产生方向性影响。

AI是近几期腾讯财报中被“重点关照”的部分，财报会议的三个回复也较为直接——“目前腾讯没有GPU不足的问题，我们有足够的GPU供我们内部使用”“目前这个时间点，中国市场不存在一个决定性胜出的模型”“AI实际上让我们团队提高效率而不是降低成本”。

截至目前，混元在腾讯内部虽然已经上升到集团战略的层次，但相对于阿里字节等厂商的“梭哈”，在态度上仍然较为“观望”。腾讯对于AI模型，目前仍然是偏实用主义，而非一个“技术极客”，原因已经在回答中充分体现。

但腾讯对微信“智能体化”的研发仍然没有停止，在腾讯眼中，“它几乎是一个理想的助手，能够理解用户需求，并在这个生态系统内执行所有任务。”换言之，在几年后，微信很可能不会只是一个社交软件，成长为一个综合性智能体生态平台，辅助用户大量线上工作和生活，也未可知。

本文作者胡家铭，长期关注游戏行业技术浪潮和迭代，近期持续关注游戏大厂的在研项目和发行项目等，欢迎添加作者微信：FernandeZ-D，深度交流。