尘埃落定！氏家族掌控数十年，73.21 亿拱手让央企，华润三九拿下控制权

前言

今年3月27日，央企巨头华润三九联手国新投资，共同斥资73.21亿元，拿下了民营中药龙头天士力的控制权。

这不是一场普通的商业并购，它标志着那个由闫氏家族掌控天士力长达数十年的时代，正式落幕。

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那么，究竟是什么让这个企业走向了被国家队整合的宿命？

一粒药丸的诞生

当华润三九成为持股28%的新任控股股东，创始人家族带着约36亿元的巨额现金离场，董事长闫凯境等九名高管集体递上辞呈时，外界的议论瞬间沸腾。

一切的开始，必须从创始人闫希军说起。他的人生开局，拿到的是一副烂牌。

闫希军出生在甘肃的贫困家庭，7岁那年父亲去世，不久后又被改嫁的母亲抛弃，靠着乡亲们的接济才活了下来。

对于这个一无所有的少年而言，改变命运的出路只有一条：参军。

为了抓住这个机会，16岁的他可以跟着征兵的卡车一路狂奔五六十里，用这种近乎残忍的方式来表达自己的决心。

这股子狠劲，支撑他在部队里待了整整三十年。从一名普通的军医，他一步步走到了北京军区254医院药械科主任的位置。

在那里，他还遇上了自己的妻子，时任药剂科主任的吴迺峰。

命运的转折点出现在1985年，国家的一项政策鼓励军队从事生产经营，这扇窗口为身处体制内的闫希军夫妇，打开了药物研发的大门。

他们敏锐地察觉到了一个巨大的临床痛点，当时市面上最常用的丹参片，药效释放慢，根本无法用于心脏病的紧急救治。所以，做出一款药效见快的特效药成了扎根他们心头的念头。

夫妻二人决心用现代化的工艺，将传统的压片剂型改成吸收效率更高的滴丸。

研发过程充满了艰辛，在那个既没有足够资金，也缺少先进设备的简陋环境里，两人只能日复一日地反复试验。

终于，在1992年，他们成功研制出了后来家喻户晓的复方丹参滴丸。

这款产品的诞生，不仅仅是一次技术突破，它更像是闫希军个人那股不屈不挠的意志、时代政策的机遇以及市场空白的完美结合体。

这款滴丸一经问世，其爆发力是现象级的。

上市第一年，销售额就达到了惊人的8000万元。到了2002年，它更是成为了国内医药史上第一个年销售额突破10亿元大关的中成药单品。

这颗小小的滴丸，不仅奠定了天士力在中药心血管领域的霸主地位，更成了这家企业的“王牌”和图腾。

然而，这种巨大的成功，也从一开始就为公司未来的发展，戴上了一副沉甸甸的“黄金枷锁”。

这种对单一爆品的极度依赖，如同一个成功的烙印，深深地刻进了天士力的企业基因里，为后来的危机埋下了长长的伏笔。

走不出的多元化怪圈

当复方丹参滴丸带来的现金流如潮水般涌入公司账户时，第一代掌舵人闫希军开始思考一个问题：天士力的成功可不可以被复制？

他坚信，天士力强大的品牌效应，完全可以嫁接到大健康的其他领域。于是，一场轰轰烈烈却又步步踏错的多元化探索开始了。

问题的核心在于，闫希军试图将滴丸所代表的“严肃、健康、救死扶伤”的品牌形象，强行覆盖到逻辑完全不同的消费品之上。

这种认知上的错位，注定了失败的结局。

1999年，他雄心勃勃地收购了一家贵州酒厂，推出了“金士力酒”。

他没想明白，买药的消费者追求的是健康长寿，而白酒的核心消费场景是社交和享乐，这两类人群的底层需求是截然对立的。

他又将目光投向了长白山的优质水源，推出了一款每瓶售价高达9元的矿泉水，被外界戏称为“水中贵族”。

结果可想而知，同样未能敲开市场的大门。这些看似宏大的跨界布局，实际上变成了一个个吞噬现金流的黑洞。

主营业务辛辛苦苦赚来的钱，被大量消耗在这些偏离主航道的业务上。

根据公开数据，从2013年到2019年，天士力每年的资金缺口平均都超过了10亿元。

最困难的时候，公司甚至不得不出售旗下的医药流通子公司这样的优质资产，来换取现金维持经营。

这无异于是让核心产品“滴丸”独自支撑着整个集团的战略迷航，使其本就沉重的负担，又压上了一块巨石。

最后一搏与宿命终局

时间来到2014年，闫希军退休，将在英国主修金融的儿子闫凯境推上了董事长的宝座。

这位“二代”掌门人的思路，与父辈的实业思维截然不同。他看到的不再是简单的产品扩张，而是资本市场的无限可能。

他希望通过资本运作和投资并购，为天士力找到第二条增长曲线，彻底摆脱那颗药丸的引力。

为了实现这一目标，闫凯境主导成立了天士力资本，旗下管理的基金规模一度接近150亿元。

他开始在资本市场纵横捭阖，将大量资金投向了生物医药等前沿但风险极高的新兴产业。他试图用“钱生钱”的方式，为这家传统的中药企业注入新的活力。

然而，这场雄心勃勃的自救行动，却生不逢时。

一方面，作为公司最主要“造血机器”的复方丹参滴丸，其自身的增长已经明显放缓。

市场竞争日益激烈，加上耗费了超过二十年时间寻求美国FDA认证却至今未能完全获批，这颗“神药”的创收能力已大不如前。

另一方面，闫凯境寄予厚望的资本运作也并不顺利。他在资本市场上的多次出手，比如对天境生物、科济药业等公司的投资，都出现了巨额的账面亏损。

更糟糕的是，公司原本计划剥离的医药商业板块，也没能成功脱手。寄予厚望的生物药子公司，三次冲击上市也都以失败告终。

双重打击之下，投资的亏损直接导致天士力在2022年，出现了上市以来的首次年度亏损。

当输血和造血两大功能同时失灵，留给闫氏家族的选择其实已经不多了。

在这个背景下，央企华润三九的出现，就显得顺理成章。

华润看中的，根本不是天士力那些复杂的资本版图，而是选择回归本源——天士力围绕那颗滴丸建立起来的核心资产。

它在心血管领域有绝对的优势，还有种植基地，比如三七基地，这恰好能与华润三九的产业链形成完美互补。

对于同样有国际化野心的华润来说，这简直就是一本花钱都买不来的实战教科书。

这一切都清晰地表明，天士力最大的价值，依然是创始人最初打造的，也是两代人后来极力想摆脱的，复方丹参滴丸及其背后的整个生态系统。

结语

天士力的故事，其实是近年来中药行业“国进民退”趋势的一个缩影。

从中药研发的长周期、高投入特性来看，民营企业很容易在转型升级的关键时刻面临资金链的巨大挑战。

相比之下，国有资本雄厚的资金实力和丰富的资源，能为这些企业提供更坚实的后盾。

而那颗传奇的滴丸，也将在“国家队”的版图中，开启它全新的生命周期。