伊朗石油正重新借道涌入中国

有多少资讯是真正有用的？FinGraph是中文财经世界唯一一家每日图形化早晚专栏，为专注于全球市场的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。每天只需几分钟即可领先市场。文章内容不构成投资建议。

长期说明：本篇内容为早报，如需查看晚报、周末特辑及相关研究报告，请至知识星球内阅读。

Headline

中国地方投资转向，基建退位民生补位

中国绿色债券市场遇冷，流动性萎缩

中国技术复制神速，欧盟创新壁垒高

中国民企定价力仍强于国企，但均下滑

中国自印尼进口数据异常，或为伊朗新通道

俄罗斯拟首发人民币国债，寻求亚洲资本需求

美国政府停摆致关键经济数据或永久缺失。

标普指数购买力降至历史新低点

美企发债量创纪录，仅次于疫情峰值

美国中低收入者实际工资持续下滑

美企并购溢价高企，达历史第二高

科技巨头斥巨资，掌控全球海底光缆

欧洲企业盈利超预期，科技金融领涨

希腊财政纪律严明，将提前偿还救助

英国通胀债遭疯抢，市场押注降息

英国劳动力调查答复率骤降，数据可信度存疑

日本企业盈利预期持续上调，领跑全球

SK海力士股价大涨，外资却在抛售

印度央行大举抛售美元，干预汇率

印度央行二级市场大举购债，释放流动性

越南拟推卖空机制，寻求市场升级

全球失衡加剧，美英澳赤字是主因

比特币巨鲸正离场，散户大量涌入

中国

1.地方政府的投资重点正从依赖传统基建拉动经济，转向更加侧重于补齐社会短板和特定领域的定向支持。近年来，投向市政建设和交通等传统基础设施领域的比例持续收缩。相应地，更大份额的资金被引导至保障性住房、乡村振兴、教育卫生等非传统基建的社会民生领域。

来源：高盛（《高盛中国经济展望》，）

2.中国银行间市场对绿色债券的配置兴趣已显著降温，其直接表现为绿色票据的交易额自2023年以来已萎缩50%。流动性的急剧下降直接导致了二级市场定价的扭曲，自2025年初以来，绿色票据的到期收益率呈现出远超以往的剧烈波动，反映出市场深度不足已严重影响其价格稳定性。金融机构发行绿色债券的融资成本优势也已发生逆转，其“绿色溢价”在2025年已由负转正并急剧攀升。历史上，金融机构发行的绿色债券长期享有比非金融企业更低的溢价，但目前其溢价水平已反超至非金融企业的两倍。

来源：法国外贸银行（《银行在中国绿色转型中的角色：更大还是更糟？》，）

3.一项关于关键技术领域知识溢出速度的分析显示，中国在复制颠覆性创新方面展现出惊人的速度，尤其在人工智能领域，复制来自美国或欧盟的新专利平均仅需约70天。美国同样具备快速复制的能力，中美之间的技术双向流动非常明显。相比之下，欧盟在技术复制方面则明显迟滞，无论是在人工智能、半导体还是量子计算领域，欧盟国家平均需要超过200天才能复制来自美国或中国的新技术。更值得注意的是，欧盟内部的知识溢出速度同样缓慢，其成员国之间互相复制创新成果的时间甚至比复制中国专利所需的时间更长，凸显出其创新生态系统内部存在的显著壁垒。

来源：法国外贸银行（《欧洲能从中国的关键技术创新推动中学到什么？》，）

4.从企业所有制来看，中国民营企业的定价能力历来强于国有企业，但在2019年后，两者的价格加成水平均出现下滑。具体而言，2014至2019年间，民营企业的价格通常是其成本的1.30至1.33倍，而国企则为1.20至1.23倍；到2024年，国企的这一水平已降至1.15倍以下，降幅更为显著。国企占比较高的行业（如电力、矿业）利润下滑更严重，这可能与其需承担社会责任、而非以利润最大化为首要目标的政策导向有关。

来源：法国外贸银行

5.海关数据显示，中国从印度尼西亚进口的原油数量已连续3个月超过200万吨，10月达到213万吨（约63万桶/日）。这一数量已远超印尼全国约58万桶/日的产油量，表明受制裁的伊朗原油可能正通过新的渠道进入中国。作为一个二十多年的石油净进口国，印尼自身产量大部分在国内消耗，因此不可能出口如此规模的原油。与此同时，中国从马来西亚申报的原油进口量过去三个月均下降超过30%，而马来西亚此前被认为是转运和重新包装伊朗石油的主要枢纽。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.为应对因财政支出高企及石油收入下滑导致的创纪录财政缺口，俄罗斯财政部计划于12月初首次发行以人民币计价的政府债券。该部门将于12月2日开始接受投资者对两批固定利率人民币债券的认购，期限为三至七年，每张面值为一万人民币。此次发行被视为俄罗斯在经济遭受制裁背景下，寻求美元和欧元替代品并重塑其金融体系的关键一步。若此次在莫斯科交易所的发行取得成功，人民币计价国债或将成为俄罗斯吸引亚洲流动性的常规工具，并进一步巩固人民币在其金融系统中的结算货币地位。

来源：Bloomberg

7.腾讯音乐一项旨在提升盈利能力的战略调整，正通过推动用户付费来重塑其用户结构，其在线音乐付费用户数已飙升至1.25亿，是上市初期的五倍，并直接驱动了该业务板块收入实现27%的同比增长。然而，这一策略的代价是其月活跃用户数（MAU）已从高峰时的超过6.44亿下滑至5.51亿，规模上已被Spotify的7.13亿反超。尽管腾讯音乐的每付费用户平均收入（ARPPU）已增至约1.70美元，但与Spotify的约5.30美元相比仍存在显著差距，显示出其在用户变现效率上还有提升空间。

来源：Chartr

美国

1.因长达六周的美国政府停摆导致数据收集工作中断，白宫方面表示，美国10月份的通胀与劳动力市场报告“可能永远不会”发布，因为劳工统计局（BLS）的工作人员在整个10月处于休假状态，无法进行现场价格追踪或执行用于计算失业率的家庭电话调查。这一数据缺失将使美联储在12月议息会议前夕无法获得评估经济健康状况的关键官方指标。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.从购买力角度看，购买一份标普500指数合约所需的平均工作时长已急剧上升至超过200小时，创下历史新高。这一数字远高于疫情前夕的140小时，也显著超过了2000年市场顶部时的约100小时水平。

来源：Bloomberg

3.在美国公司利用较低借贷成本进行债务再融资、并购融资及人工智能领域投资的驱动下，美国投资级公司债券的年度发行量已攀升至1.499万亿美元，创下自2020年以来的最高水平。这一发行规模已超过2024年全年水平，仅次于2020年创下的1.75万亿美元历史记录。强劲的发行势头得益于投资者需求旺盛以及全球央行降息创造的有利环境，高等级债券与美国国债的平均利差在9月份一度收窄至1998年以来的最低点。随着2026年将有约1.1万亿美元的债券到期，这一发行热潮预计将延续。

来源：Bloomberg

4.美国银行基于客户薪资数据的分析显示，尽管通胀率自2023年以来已显著回落，但中低收入家庭的税后工资同比增长率下降得更为剧烈，导致其工资增幅持续低于物价涨幅，实际收入持续下滑。与之相对，高收入群体的工资增长在经历了2023年初的低谷后则呈现出稳步回升态势，自2024年中期以来已稳定地超越了通胀水平。

来源：美国银行

5.从历史数据来看，杠杆化资产泡沫破裂对经济复苏的抑制远超非杠杆泡沫，泡沫破裂五年后，前者的人均实际GDP恢复水平仅约2.5%，远低于后者的近5%。尽管当前的AI热潮被认为更接近良性的非杠杆泡沫，但其资本支出（capex）融资正变得更加杠杆化并不断转向表外。

来源：TS Lombard

6.2025年迄今美国并购（M&A）交易支付的平均溢价水平已高达近90%，虽然低于2024年创下的约115%的历史峰值，但仍是1994年以来的第二高水平。

来源：美国银行

7.为支撑其全球数据中心和云服务，谷歌、Meta、微软和亚马逊等科技巨头正通过自建或合作的方式，大规模投资于作为全球数据传输大动脉的海底光缆网络。根据TeleGeography的数据，谷歌以约267,259公里的光缆总长度位居榜首，Meta以249,207公里紧随其后，微软和亚马逊AWS则分别拥有约57,875公里和29,217公里的网络。这些科技公司对海底光缆的直接控制，旨在确保其全球数据中心之间的高速、稳定连接，以满足日益增长的数据传输需求。由于全球99%的国际网络流量均通过海底光缆传输，掌握这一关键基础设施已成为科技巨头们保障其全球计算能力和市场竞争力的核心战略。

来源：Sherwood

欧洲

1.欧洲企业在第三季度的盈利增长普遍超出市场预期，MSCI欧洲指数的每股收益（EPS）实际增长率达到5.7%，而此前分析师预测增速为零。具体到行业层面，科技和金融板块的超预期表现尤为突出，EPS增长率分别达到约17%和11%，远超个位数的初始估计。能源板块也扭转了预期的负增长，实现了正向盈利。

来源：Bloomberg

2.在盈利超预期的公司比例中，能源行业以88.9%的EPS超预期率高居榜首，这主要归功于炼油利润率的改善，有效提振了壳牌、英国石油等公司的盈利底线。整体来看，MSCI欧洲指数中近一半（49.2%）的公司业绩超出了分析师预期。

来源：Bloomberg

3.希腊计划在2026年从债券市场融资不超过80亿欧元,延续其降低绝对借款额、优先削减债务存量的核心策略。此前，通过强调财政纪律、提升税收效率和温和经济增长，希腊已成功改善公共财政，成为少数拥有预算盈余的欧洲国家之一。目前政府持续录得充足的初始盈余，足以覆盖利息成本并偿还债务，推动其债务与GDP之比预计在2025年降至首次国际救助前的水平。此外，希腊计划提前十年偿清其首笔救助贷款，意味着至2031年每年至少需偿付50亿欧元。这一系列财政整顿成果已获得市场的正面反馈，自2023年以来，所有主要评级机构均已恢复希腊的投资级信用评级。

来源：Bloomberg

英国

1.在11月26日财政预算案公布前夕，英国一次通胀挂钩债券的发行吸引了创纪录的超过690亿英镑认购订单，远超42.5亿英镑的实际发行规模。此次强劲需求使得该批债券的最终定价较可比证券高出10.5个基点，其背后是市场对英国央行降息预期的增强，货币市场目前已消化了明年底前最多三次降息的可能性。这一预期的转变源于近期数据显示通胀稳定以及失业率意外攀升至5%，同时，市场猜测即将公布的预算案可能包含增税措施，此举或将抑制经济增长，从而提升了通胀挂钩债券的吸引力。

来源：Bloomberg

2.英国劳动力调查（LFS）的答复率自疫情以来急剧下降且至今仍远低于先前水平。这种答复率的大幅下跌曾直接导致英国国家统计局在2023年底被迫暂停发布关键的就业数据，尽管后续数据发布得以恢复，但经济学家们依然对该调查的可靠性持谨慎态度。

来源：Bloomberg

亚太

1.自2025年7月以来，日本东证指数（TOPIX）的盈利修正动能（衡量分析师上调与下调盈利预期比例）持续处于正值区间，并在11月达到高位，超越了全球其他主要市场，表明市场对日本企业盈利前景的乐观情绪不断增强。

来源：Bloomberg

2.外国投资者在SK海力士股价大幅上涨的背景下持续减持股份，其持股比例已从年中的近56%高点降至5月份以来的最低水平，约为53%。该背离现象表明，在市场对科技巨头AI支出强度以及高估值感到担忧之际，海外机构正利用此轮上涨行情进行获利了结。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.为应对美国关税政策对本国资产造成的冲击，印度储备银行显著加强了对外汇市场的干预，尤其是在近两个月加大了美元抛售力度以支撑卢比汇率。根据彭博经济研究的估算，印度央行在截至10月的两个月内可能已净卖出超过200亿美元。

来源：Bloomberg

2.为对冲大规模抛售美元稳定汇率所引发的国内流动性紧缩，印度储备银行已显著加强在二级市场的债券购买操作以压低借贷成本。印度清算公司的数据揭示，被广泛视为包含央行活动的“其他”类别账户，在11月的第一周内净买入了2055亿卢比（约合23亿美元）的政府债券，创下自2021年2月以来的最高单周购买记录。部分分析师预测，印度央行未来数月可能继续执行此类公开市场操作，购债总规模或将达到一万亿卢比。

来源：Bloomberg

3.越南正研究最快于明年推出受监管的卖空机制，旨在提升市场交易量，并为其资本市场争取获得新兴市场地位的关键升级做准备。引入卖空将为投资者提供对冲市场下行风险的工具并显著增强流动性，这是继近期获得富时罗素升级后，越南为在本十年末获得MSCI新兴市场地位而采取的关键步骤。

来源：Bloomberg

全球

1.全球外部失衡的扩大主要由部分发达经济体持续的大规模赤字所驱动，尤以美国、英国和澳大利亚的情况最为突出。其中，美国的净国际投资头寸已逼近其GDP的-100%，同时维持着庞大的经常账户逆差，构成了失衡格局的核心。失衡的另一端同样集中在发达市场，日本、德国等经济体凭借其庞大的经常项目顺差，扮演着主要债权国的角色。与此形成对照的是，包括中国在内的新兴经济体，其外部账户状况普遍被认为与其经济基本面基本相符。

来源：高盛（《顺势而为：增持新兴市场债务的理由》）

2.在美国产业政策和关税壁垒的共同作用下，全球新建项目外国直接投资（绿地投资）流入美国的份额在2024年激增至超过18%，显著高于过去二十年间的水平。新增投资主要集中于电气设备、计算机、家电和电池等制造业领域，其资金来源地则以亚洲和欧洲为主。

来源：美国银行

加密货币

比特币的链上持仓结构正经历一轮显著的再分配，其核心特征是大型持有者（“巨鲸”）数量的减少与散户参与度的提升。具体数据显示，持有超过1000枚比特币的地址数量已从2021年初约2450个，持续下降至2025年11月的约2000个。与之相反，持有少于1枚比特币的零售型地址数量在同一时期内则实现了大幅增长。

来源：Bloomberg

说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，给读者作参考之用，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。

欢迎关注公众号查阅更多内容：

也请关注附属账号以防失联：