程强：科技赛道延续承压调整

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年11月11日周二，A股市场缩量调整，大科技赛道延续承压；国债期货窄幅震荡；商品指数微跌，双焦大跌，贵金属强势。

PART.02

市场行情分析

1) 股票市场：指数调整，温和缩量

指数调整，温和缩量。今日A股三大指数高开低走，全天维持震荡下行态势。截至收盘，上证指数报4002.76点，下跌0.39%；深证成指报13289.01点，下跌1.03%；创业板指表现最弱，下跌1.40%至3134.32点；科创50指数跌1.42%；微盘股指数逆市上涨0.90%。全市场合计2784只个股上涨、2500只个股下跌；成交总额2.01万亿，较前一日有所缩量，但连续四日维持在2万亿元以上。

光伏设备领涨，大科技延续承压，科技龙头普跌。今日光伏设备板块大涨，细分领域中，钙钛矿电池（中来股份20%涨停）、光伏组件（协鑫集成、拓日新能涨停）、储能（鹏辉能源涨近8%）表现相对强势。国家发改委、能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，明确2030年满足每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求，或直接利好光伏产业链；国内科研团队研发出光电转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，技术突破或强化板块景气预期。大科技板块全天低迷，服务器指数、消费电子代工指数、GPU指数分别下跌2.45%、2.11%、2.00%，近期延续偏弱走势，我们认为或受前期算力硬件涨幅过大后获利了结影响。从今日成交额前十个股来看，除中国中免上涨外，其余均下跌，且均为科技板块细分龙头。

市场震荡上行趋势未改，维持均衡配置建议。当前市场环境下沪指相对抗跌，创业板指受科技股拖累跌幅扩大，反映市场对“政策确定性”与“成长高弹性”的偏好分化。我们认为短期市场或延续“新能源+政策主题”主导的结构性行情，光伏设备受益于新能源消纳政策落地与技术突破，景气度或具备延续性。科技成长板块经历调整后，若半导体国产替代或AI应用端出现新催化，或存在超跌反弹机会，但需警惕估值高位消化压力。建议维持“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”均衡布局思路。若后续国内政策推动下消费市场持续回暖，则大消费板块或存在进一步布局机遇。

2) 债券市场：窄幅震荡，资金面延续宽松

国债期货市场窄幅震荡。今日国内利率债市场呈现“期货窄幅震荡、资金面宽松延续”的格局，30年期主力合约（TL2512）收盘价116.30元，全天维持平盘；10年期主力合约（T2512）微跌0.01%，收盘价108.475元；5年期和2年期合约均持平，整体来看国债期货波动幅度偏窄。

资金面延续宽松格局。今日资金面延续宽松格局，央行开展4038亿元7天期逆回购操作，对冲1175亿元到期量后单日净投放2863亿元，有效缓解市场对政府债供给的担忧。从具体表现看，银行间市场资金供给充足，但短端利率小幅上行。Shibor隔夜品种上行2.9BP至1.508%，7天期上行2.3BP至1.501%，14天期上行2.6BP至1.518%，或反映月初机构融出意愿边际收敛。

短期维持谨慎乐观观点，关注美债收益率变化影响。今日债市窄幅震荡整理，我们认为短期市场维持谨慎乐观态度，资金面宽松与政策呵护或将支撑债市震荡偏强。美国参议院通过临时拨款法案结束政府停摆，风险偏好回升或推动美债收益率上行，叠加央行国债买卖操作预期，我们认为长端利率下行空间有限、上行风险可控。但仍需警惕外部美债收益率上行和内部经济数据改善带来的扰动。

3) 商品市场：双焦大跌，贵金属强势

商品指数微跌，双焦大跌，贵金属强势。今日国内商品期货市场呈现显著分化格局，南华商品指数收报 2538.78点，微跌0.06%。贵金属板块大涨，沪银、沪金分别上涨3.20%、2.67%；新能源材料板块延续韧性，碳酸锂微涨1.38%；而黑色系商品集体承压，焦煤、焦炭分别大跌3.81%、3.60%。

双焦期货大跌，铁水产量快速回落。今日双焦期货价格大跌，我们认为或因需求端相对偏弱导致。从需求端情况来看，钢厂铁水产量连续两周回落，近期快速下降至去年同期水平，或因钢厂补库周期结束，且近期钢价维持偏弱走势，螺纹钢期货主力合约维持3000元附近低位震荡，钢厂补库积极性或从“主动补库”转为“按需采购”。

金银价格维持强势。贵金属价格今日延续强势表现，或受益于美联储宽松预期和避险需求。中长期来看，我们认为全球债务扩张、去美元化趋势深化、央行持续购金及实际利率下行周期等核心支撑因素综合叠加，黄金价格上涨的逻辑未发生根本改变，白银作为工业属性或进一步受益经济复苏，建议继续逢低布局。

PART.03

交易热点追踪

2) 近期核心思路总结

权益方面，我们认为CPI回暖叠加美国政府停摆结束，内外因素推动下市场或开启震荡上行，但市场对“政策确定性”与“成长高弹性”的偏好或分化，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板块，科技领域长期看好。

债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素。

商品方面，我们认为美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，建议继续逢低布局；国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，碳酸锂价格近期表现强势，后市或维持震荡上行。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。