行业下行周期赚超百亿，阳光电源凭什么在光伏寒冬中逆势突围？

在光伏行业周期波动与全球能源转型加速的背景下，光伏逆变器龙头阳光电源（300274.SZ）凭借稳健增长的业绩表现脱颖而出。

2025年前三季度，阳光电源的营收和净利润均实现双位数增长，盈利能力持续提升。这一亮眼成绩的背后，离不开其逆变器业务稳固基本盘，更得益于储能业务的爆发式增长。今年上半年，该公司储能业务营收首次超过光伏逆变器，海外市场布局的深化亦推动海外营收反超国内。如今，瞄准AI数据中心储能新赛道，阳光电源正在抢占未来增长的新高地。

2025年以来，阳光电源股价累计上涨超161%，其摆脱行业周期的独立行情，折射出市场对其多元化布局与长期发展潜力的高度认可。

光伏下行周期，阳光电源逆势增长

2025年前三季度，阳光电源的业绩继续保持快速增长态势，公司实现营收664亿元，同比增长33%；归母净利润118.8亿元，同比增长56%。其毛利率、净利率略有提升，每股收益从2024年前三季度的3.7元提升到2025年前三季度的5.7元，整体盈利能力持续提升。

回溯其业绩可知，2024年阳光电源实现营收778.57亿元，同比增长7.76%；归母净利润为110.36亿元，同比增长16.92%。相较而言，去年光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）龙头企业普遍亏损数十亿元，而阳光电源却实现了超百亿元盈利。

再往前看，2021年至2023年，阳光电源实现营收分别为241.4亿元、402.6亿元、722.5亿元；归母净利润分别为15.83亿元、35.93亿元、94.4亿元，业绩持续稳健增长。

在光伏行业下行周期，阳光电源仍能实现高额盈利，业内人士认为有三方面原因：一是与主产业链四个环节相比，逆变器业务的竞争格局较好；二是其布局多年的第二增长曲线——储能系统业务开始拉动业绩增长；三是其在前述两个领域的技术、产品、品牌都处于领先地位，并且海外业务布局领先。

据了解，逆变器将太阳能电池组件产生的直流电转为交流电，以供并入电网或供负载使用，是光伏系统的核心设备之一。同时，光伏逆变器位于光伏产业链的下游，在光伏电站的成本构成中，其占比不足10%，由于下游客户对其价格变化的敏感度较低，因此光伏逆变器的价格波动相对更为平稳。

更为重要的是，全球光伏逆变器市场呈现出“两超多强”的竞争格局，阳光电源和华为长期稳居行业第一梯队，在全球市场的出货量以及技术积累方面，远远超过第二梯队的企业，这使得该领域的价格竞争相对较为缓和。

事实上，逆变器的技术门槛相对较高，头部企业可通过产品迭代驱动差异化竞争，同时借助规模化采购降低成本，以全球渠道布局和品牌溢价占据高毛利市场。

光伏逆变器等电力电子转换设备作为阳光电源的基本盘，业绩表现稳定。2025年上半年，该业务实现营收153.27亿元，同比增长17.06%。

根据公司披露，去年阳光电源逆变器全球发货147GW，同比增长13.08%；其光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%，并且出货量连续十年保持全球领先。

阳光电源管理层预计，2024年到2030年光伏需求的年复合增长率在10%以上，逆变器业务将伴随光伏市场的发展而稳步增长。

储能营收首超光伏逆变器，海外营收反超国内

阳光电源良好的业绩表现，离不开公司在储能赛道的率先布局。

2014年，阳光电源与三星SDI成立合资公司，开始布局储能业务。2022年前后，随着光伏、风电装机规模扩大，为了平抑风光发电的不稳定性，储能需求持续提升。但2021年至2022年，由于上游原材料碳酸锂价格较高，储能毛利率承压，2023年以来，随着碳酸锂降价，储能的毛利率大幅提升。2024年，阳光电源储能系统全球发货28GWh。

2025年上半年，阳光电源的储能业务营收首次超过光伏逆变器业务。根据公司披露，其储能系统营业收入达到178.03亿元，同比增长127.78%，占总营收比重达到40.89%。

2024年毛利率36.69%的储能系统业务，到今年上半年毛利率已达到39.92%，较其本就业内领先的光伏逆变器毛利率35.74%更胜一筹。目前，储能业务已成为阳光电源市场估值的核心驱动力。

阳光电源此前在电话交流会上透露，公司今年储能出货目标为40GWh至50GWh。预计明年全球储能市场还会保持较高增速，约40%至50%。

该公司同时指出，在新能源装机达到一定比例后，需要靠储能来平衡，储能增加后又给新能源带来新的发展空间，新能源和储能基本是螺旋式上升的发展逻辑，这个逻辑也一直在欧洲、美国、亚太等市场演绎。

海外市场方面，阳光电源的储能发货结构持续优化，海外发货占比从去年同期的63%增长至83%。该公司表示，整体看海外市场盈利能力更有优势，所以海外的发货占比更高一些。根据公司披露，今年上半年阳光电源的海外营收首次超过国内市场的营收。从三季报来看，该公司把业务重心进一步向海外延伸。

从市场前景的角度来看，阳光电源预计欧洲未来三年储能增速达50%左右，美国由于AI发展带来大量新增电力负荷需求，中东非市场大项目持续招标落地，亚太市场也保持快速增长，储能由原来的点状市场变成全球全面开花。

中信建投认为，预计阳光电源的毛利率将稳定在当前市场预期的水平之上。主要原因有三点：一是当前储能需求全球多点开花，预计2025年全球增速保持在40%至50%，同时各国更看中构网型储能，供给需要差异化而非同质化竞争；二是欧美市场进入门槛较高，且美国市场主要竞争对手是特斯拉、Fluence等报价高的本土企业，低价竞争风险较小；三是美国本土储能电芯产能较少，短期内本土化比较困难，可通过向客户调价、转移供应链等规避关税风险。

瞄准AI数据中心，抢占未来增长高地

随着数字经济的蓬勃发展，数据中心作为算力基础设施的核心载体，其对高效储能解决方案的需求日益迫切，这也为阳光电源的储能业务开辟了新的增长空间。

今年5月，阳光电源宣布成立人工智能数据中心（AIDC）事业部的举措，不仅引发市场高度关注，更被机构广泛看好。机构认为，阳光电源在巩固传统储能市场优势的同时，有望在AI数据中心这一高潜力赛道加速突破。

对于数据中心而言，储能至关重要。储能可以帮助数据中心解决容量的问题，并且数据中心波动较大，需要储能支撑峰值的负荷。同时，数据中心用电成本高，通过储能可以调整用电策略实现峰谷套利，降低电费。

可以说，数据中心的强劲需求将带动配储需求，国内外厂商都在积极接洽。据阳光电源介绍，公司将与国际头部云厂商、国内头部互联网企业开展合作，进行产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模交付。

在业内人士看来，当前数据中心电源正在从原来UPS为主的交流供电系统，向800V直流供电系统演进，而阳光电源在高压、固态变压器等领域都有一定的技术沉淀。

今年以来，阳光电源的股价累计涨幅达到161.25%，其股价启动时间和上涨高度早已脱离光伏行业走出独立行情，这背后或是市场对其在储能行业发展前景的逐步认可。