第一上海：予中国财险(02328)“买入”评级 目标价23.3港元

智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，予中国财险(02328)“买入”评级，目标价23.3港元，对应2026年1.5倍PB，目标价较现价有21.7%上升空间。随着中国经济结构转型和社会风险保障需求的增加，非车险领域将是中国财险未来保费增长的核心引擎。该行认为，公司正处于个关键的战略转型期。国内市场，其非车险业务已成长为与车险并驾齐驱的“双轮”之一，展现出强劲的增长动能和持续的盈利改善。海外市场，公司国际化战略助力中国企业出海，开启第二增长曲线。

公司2025年前三季度实现保险服务收入3859亿元，同比增长5.9%;其中车险业务实现保险服务收入2276亿元，同比增长3.7%;非车险保险服务收入1583亿元，同比增长9.3%;前三季度实现净利润403亿元，同比增长50.5%。受益于资本市场上涨，公司前三季度实现总投资收益359亿元，同比增长33%，未年化总投资收益率达到5.4%，同比上升0.8个百分点。

报告中称，公司前三季度非车业务原保费收入2230.6亿元，占比达到50.3%，超过车险业务。2025年10月10日国家金融监督管理总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，该政策于11月1日正式实行，对非车行业实行费率管理监管。未来非车险业务已成为公司保费增长的核心引擎。未来随着非车险政策新规落地，引导行业费率下降，直接利好承保利润率的提升，公司非车业务的综合成本率将得到持续改善。2025年公司目标全年车险综合成本率控制在96%以内，非车险综合成本率控制在99%以内。

此外，公司启动国际化战略规划，目标在5年内推动海外业务增量大幅增长。公司的国际化战略深度嵌套在中国企业“走出去”和人民币国际化的大背景下。其核心逻辑是“服务中国产品和中国企业”，特别是围绕中国新能源车出海和海外基础设施建设两大主线。目前，公司已在中国香港和泰国成功落地相关业务，未来有望辐射至欧洲以及东南亚。公司选择新能源汽车保险作为海外业务的先锋。这不仅能直接服务于中国优势产业的海外扩张，还能复用在国内积累的新能源车险定价和风险管理经验，形成差异化竞争优势。中国是全球最大的贸易国和对外投资国之一，伴随“一带一路”倡议的深化和中国品牌的全球化，其海外风险保障需求是一个千亿级的蓝海市场。