2.4倍游戏牛股摘帽

来源：21世纪经济报道

11月10日晚间，ST华通发布公告称，公司关于撤销其他风险警示的申请已获得深圳证券交易所审核同意。此前在11月7日，世纪华通在对照《股票上市规则》逐项自查后，确认符合申请撤销公司股票其他风险警示的条件，已向深交所提交了“摘帽”申请。

根据深交所规定，公司股票将于2025年11月11日停牌1天，2025年11月12日开市起复牌并撤销其他风险警示，股票简称将由“ST华通”变更恢复为“世纪华通”，证券代码仍为“002602”。撤销其他风险警示后，公司股票交易的日涨跌幅限制由5%变为10%。

为期一年的风险警示，终以“合规整改到位+业绩持续高增”的双重达标画上句号。

2024年11月，世纪华通（002602.SZ）因财务造假被证监会责令整改，并罚款800万元，5名高管被罚，公司就此“戴帽”，股票名称变为“ST华通”。

然而，ST华通的发展并没有就此阻滞，反而在随后一年里走出了一条逆势增长曲线。数据显示，2025年第三季度，ST华通营收首次突破百亿元大关，达到100.2亿元，同比增长60.2%。

作为A股游戏板块龙头企业，ST华通的摘帽历程不仅折射出监管层对上市公司财务合规的严格要求，更展现了游戏企业在行业转型期通过业务突围实现价值修复的典型路径。

股价方面，截至11月10日，ST华通今年涨幅已达242.61%。

商誉埋雷，监管亮剑

“ST”的风险警示，源于世纪华通早年频繁并购埋下的隐患。

世纪华通在创立之初是一家汽车零部件制造企业，自2014年开始向互联网游戏产业转型。通过收购天游软件、七酷网络、点点互动及盛趣游戏等多家公司股权，公司迅速搭建起游戏业务板块。

期间，以2019年收购盛趣游戏为关键节点，完成由传统制造向数字文娱的战略跨越，成为A股文化传媒板块的龙头企业之一。

不过，频繁的并购也导致了一系列复杂的遗留问题，其中之一便是财报中较高的商誉积累。2017年—2022年各期末，世纪华通的商誉分别为20亿元、152.91亿元、153.2亿元、220.5亿元、164.02亿元、120.77亿元，连续几年位列游戏行业第一。

高额商誉牵扯出的财务造假问题，正是导致公司戴帽“ST”的关键。

2023年7月，世纪华通因信息披露违规被证监会立案调查。调查结果显示，2018至2022年间，公司未按规定执行商誉减值测试，少计提减值准备超6亿元，高估商誉原值1.22亿元。

2024年11月6日，世纪华通收到中国证监会下发的《行政处罚决定书》，该决定书进一步揭开公司连续五年财务违规的违法事实。

在商誉管理领域，公司2018年未按规定计提商誉减值，少计6,236.30万元；2019年并购盛趣游戏时未剔除原账面商誉，虚增商誉1.22亿元；2020至2022年持续未规范执行减值测试，利润数据被人为调节。同时，公司未将子公司点点互动作为单独分部披露，违反会计准则。

此外，公司还涉及收入端的财务造假问题。

2020年，公司虚构《千年 3》软件著作权转让交易，凭空创造3.30亿元营业收入及等额利润，占当年利润总额的9.64%。同期，将《彩虹联萌》软件著作权转让收入提前确认，导致2020年虚增营收2.08亿元、利润1.10 亿元，2021年则对应虚减同等规模数据，通过跨期调节制造业绩平稳假象。

基于这些违法行为，世纪华通被责令整改并处以800万元罚款，董事长王苗通、前总裁王佶等多位高管亦遭受相应处罚，公司股票于同年11月8日复牌后被实施“其他风险警示”，简称变更为“ST华通”，股票交易的日涨跌幅限制变更为5%。

在被证监会处罚后，面对严峻形势，世纪华通董秘黄怡曾在交流会上坦言，经历这次教训，公司将在财务处理尤其是商誉问题的处理上更加审慎，“作为A股头部游戏公司，对世纪华通‘ST’的处罚决定不仅能对其加以惩戒，也能警示其他游戏公司，使得经营管理更加规范。”游戏产业分析师张书乐在接受21记者采访时表示。

他进一步表示，尤其是在游戏行业并购频发的当下，可能的商誉的评估不够严谨而带来的风险也在加大。这恰恰是一个绝佳的警示案例。目前游戏产业正在出现新一轮大发展势头，这样的处罚，也能让游戏行业更加注意经营风险，利好行业。

游戏出海，业务突围

自2023年世纪华通公告被立案调查后，公司股价经历了长时间的下滑。2024年7月，股价更跌至2.99元历史低点，市值仅222亿元，直线腰斩。

尽管如此，ST华通的经营却似乎并未受到实质影响，2024年，公司营收达226.20亿元，同比增长70.27%；归母净利润12.13亿元，同比增长131.51%。

此外，“戴帽”一年间ST华通高歌猛进，业绩迎来爆发式增长。2025年前三季度，ST华通实现营业总收入272.23亿元，同比增长75.31%；归母净利润达43.57亿元，同比增长141.65%。这一营收规模已超越去年全年。

张书乐指出，ST华通能顺利完成摘帽，业绩是关键因素。

在世纪华通旗下的诸多业务板块中，于2018年自Funplus处收购的点点互动，是其近年来业绩持续走高的核心引擎。该公司由Funplus前COO陈琦掌舵，长期深耕海外市场与模拟经营品类，在被收购后，点点互动逐渐搭建起自研SLG团队，并于2023年推出现象级产品《Whiteout Survival》（中文名《无尽冬日》），凭借大量且高效的买量策略与独特的“X+SLG”玩法，《Whiteout Survival》快速跻身各海外市场手游收入榜单前列。

世纪华通发布的数据显示，子公司点点互动的《Whiteout Survival》全球下载量突破2亿次，创下连续15个月“霸榜”中国手游出海收入榜榜首的纪录，更在今年3月登顶全球手游收入榜，实现业绩新高。

此外，公司2025年新上线的另一款策略手游《Kingshot》（中文名《国王战争》）也成功复刻爆款路径，自2月上线以来全球累计收入已超4亿美元（约为人民币28亿元）。

在2025年7月的中国手游出海收入排行榜中，《Whiteout Survival》与《Kingshot》包揽该榜单冠亚军。

上海大邦律师事务所的游云庭律师在采访中向记者表示，ST华通业绩高速增长也一定程度上得益于早年入股的腾讯。

一方面，腾讯入股这一举动代表了行业头部对其团队能力与产品潜力的认可，为其提供业界权威的“信用背书”，在风险警示阶段能够有效支撑市场信心。

另一方面，腾讯作为国内头部游戏企业，拥有丰富的发行资源。这也意味着，在其支持下，只要世纪华通能够产出优质游戏，就能够快速得到推广，这一点已经在子公司点点互动旗下的“双爆款”游戏表现中得到印证。

游云庭律师透露，从业内了解到，目前已经出现了《无尽冬日》被其他厂商抄袭的案例，这一现象实际上进一步验证了这种游戏类型和模式的可行性。

张书乐认为，《Whiteout Survival》与《Kingshot》两个全球现象级爆款，让世纪华通真正有了全球影响力，这也是顺应国内精品游戏、游戏出海两个大趋势而获得的佳绩。

长线运营，打造IP

值得注意的是，对于《Whiteout Survival》与《Kingshot》等“轻量包装、重度玩法”的爆款产品，世纪华通也在同步进行了IP于产品的长线运营规划。

此前，ST华通董秘黄怡在接受21记者专访时曾明确表示，世纪华通针对旗下不同类型游戏IP采用了差异化的长期运营策略。

“一方面为盛趣提供专项支持优化经典IP唤醒，另一方面赋予点点充分自由度进行创新品类探索，同时严格把控投入风险，拒绝“赌爆款”式的大规模投入。整体规划上，集团也希望在AI游戏上有所突破，未来会有所布局。”

摘帽后，世纪华通将以新身份重返资本市场，公司股票交易的日涨跌幅限制也将从5%恢复至10%，融资融券限制也将解除，这意味着更多机构资金可能重新关注这家游戏龙头。

不过，谈及摘帽后的发展，张书乐也在采访中提醒道，世纪华通打通海外市场的“双爆款”，都偏重于中小休闲游戏，在重度游戏、精品游戏上，还缺少新的大作。

而谈及未来的业绩增长，也有接近世纪华通的业内人士向记者表示，《Whiteout Survival》与《Kingshot》尚处于业绩增长期，随着长期运营规划落地，其商业价值有望进一步释放；此外，世纪华通内部也有多款产品储备，在发挥现有品类优势的同时，面向当前主要的市场需求，在充分验证可行性后才会推出，公司内部对未来的业绩增长持乐观态度。

“对于未来，世纪华通要做的是不断推出精品游戏、精品大作，乃至3A大作，这样才不会让精品游戏、游戏出海这个双轮驱动出现高低不平而影响发展。此外，在AI助力游戏上，需要再进一步，这将是未来游戏大厂竞争的关键赛点。”他进一步建议。