业绩分化下的共识：百亿私募掘金结构性慢牛

21世纪经济报道记者杨娜娜 上海报道

近期，多家私募陆续发布渠道月报。作为市场重要参与者，百亿私募的操作路径与策略思路，成为洞察市场趋势的重要窗口。他们如何在震荡中把握机会？是激进追涨还是稳健防御？对后市的一致判断与核心分歧又是什么？

21世纪经济报道记者重点查阅了高毅资产、淡水泉投资、宁泉资产、林园投资等十余家头部百亿私募的三季报及10月产品月报，试图解答这些问题。

私募排排网统计的样本数据显示，截至10月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为78%，与9月持平，维持在近年来的高位水平。

尽管10月份指数横盘，但满仓及加杠杆的私募占比不降反升，达到25.3%；同时，超过九成的私募仓位维持在五成以上。

这也表明，在经历了三季度快速上涨后，私募整体并未选择大幅撤退，其策略重心从简单的仓位升降，转向了行业与个股的结构性调整——这正是“结构性机会”这一判断在资产配置上的直接体现。

业绩盘点：普涨之下的显著分化

截至10月末，大多数私募产品实现了正收益，但业绩分化较为显著。

淡水泉旗下某系列产品展现出较强进攻性。截至9月末，其成立于2019年的某产品年内收益率超70%；全球成长系列与平衡系列某产品也分别录得超50%和40%的回报。

勤辰资产同样表现强劲，崔莹和林森分别管理的两只代表产品（分别于2022年成立），截至9月末的年内收益率均超30%。

高毅旗下不同基金经理的产品呈现出明显的风格差异。

邓晓峰的某代表产品（2019年成立）在10月虽有回撤，但截至10月末年内收益仍超25%，该产品自成立以来的年化收益为17%，体现其长期稳健的回报能力。其他基金经理表现同样出色。截至三季度末，卓利伟、吴任昊管理的两只代表产品（分别成立于2021年、2020年）年内收益近30%，三季度单季收益超20%。孙庆瑞的代表产品（2021年成立）三季度单季大涨30%，年内收益超41%。邱国鹭的代表产品（2017年成立）年内收益略超21%。

冯柳的某代表产品（2019年成立）三季度收益超14%，但截至三季度末的年内收益仅为11.52%。该产品的年化收益为5.06%，但最大回撤高达43.64%。

与之相比，风格更偏稳健的机构则显得“慢了一步”。宁泉致远系列的两只产品（分别成立于2018年和2021年）截至10月末的年内收益均在12%左右。该机构坦言，“由于我们并不追逐热点，以及持有大量的‘老登’股票，三季度净值只能慢慢爬行，明显落后于市场与许多同行”。

林园投资旗下某产品（2018年成立）年内却亏损5.69%，其长期超配的医药、消费板块在本轮行情中并非主角。

总体来看，业绩分化的本质是投资风格的分化。提前布局AI、电子、医药等赛道的私募业绩斐然，而坚守金融、地产、传统消费等低估值板块的则相对落后。

操作揭秘：兑现收益与结构调仓成主旋律

三季度以来，尽管持仓结构各异，私募在战术上却展现出“再平衡”的共性，即根据风险收益比评估，减持短期涨幅过大资产，增持未来潜力更大或安全边际更高的资产。

在经历快速上涨后，多家私募选择“落袋为安”。

淡水泉在月报中表示，“我们在一些持仓标的大幅上涨后，适时兑现部分获利，锁定收益”。邓晓峰也提到，10月进行了“若干逆向操作，适度兑现部分快速上涨的持仓盈利”。这反映出私募对短期涨幅过大板块的警惕。

兑现收益后的资金流向，勾勒出“攻守兼备”的策略思路。

进攻端加码科技与医药。

淡水泉优选1号优化了组合结构，增持“景气度与上行确定性更高的电子板块头部企业，以及基本面强劲、具备研发与成本优势的医药公司”。崔莹在勤辰创赢成长1号月报中称，“9月继续小幅提高个股集中度”，看好“港股互联网龙头”。日斗投资重点布局互联网应用公司，持仓占比约30%。

高毅资产旗下多位基金经理也积极调整结构。邓晓峰10月增持科技硬件、医药和消费；卓利伟9月增持AI应用相关的互联网平台与科技硬件公司；吴任昊三季度持续提高行业集中度，截至三季末，先进制造与科技软硬件各占约25%；孙庆瑞维持高仓位，偏好材料、工业和信息技术。

防守端布局内需与低估值。

与对科技股追捧形成对比的是，部分私募将目光投向了存在“预期差”的内需板块。

林森在勤辰森裕2号9月报中指出，“市场对地产、航空、白酒等内需板块仍存在较大预期差，这有望成为我们未来超额收益的主要来源。”

邱国鹭的高毅国鹭1号将继续持有较高比例的互联网和金融行业优质公司，同时布局工业与消费板块龙头，体现了其坚守价值投资的风格。

后市展望：共识中的“结构性慢牛”与分歧下的风险提示

对于后市，私募整体持谨慎乐观的态度。私募普遍认为市场未来的机会不再是普涨，而是源于对产业趋势、公司基本面的深度挖掘，“结构性慢牛”成为共识性判断。

淡水泉指出，“在当前流动性充裕、风险偏好较高的市场环境中，基本面好的公司更易得到合理定价”。邓晓峰在10月报中分析，A股上市公司三季报显示出企业盈利边际改善。

而在今年10月中旬的交流会中，日斗投资创始人王文更是表示“A股正处于牛市第二阶段，有望推动市场站到4500点以上。”

在乐观共识下，不少私募也提示了潜在的风险。

宁泉资产直言，“三季度市场升温速度超预期，部分热门板块及个股已现泡沫……过大的泡沫不仅仅是资源浪费，投资者也常因此受损。这次的结局恐怕也没有什么不同。”

邱国鹭在三季报中指出，“一些中小市值股票和微盘股出现了局部泡沫化的迹象。”

板块聚焦：科技、医药获青睐，金融独树一帜

私募机构对于科技、医药、金融等板块的看法不一，这种分歧恰恰揭示了未来市场可能的主线轮动。

对科技板块的共识与分歧并存。

看好科技板块的机构认为，国产替代的紧迫性及相关企业的基本面改善，构成了长期投资的坚实逻辑。

星石投资将“处于爆发初期的人工智能”列为五条重点主线之一。科技也是高毅多数基金经理的“必选项”，只是侧重点不同。三季报显示，邓晓峰将信息技术作为某代表产品的第一重仓（持有比例超36%），孙庆瑞和冯柳也重点布局。吴任昊则集中配置先进制造和科技软硬件（合计占比约50%），深耕AI基础设施，并透露“集中在中美先进制成晶圆代工环节和云基础设施环节”。

部分基金经理则担忧科技股的估值与不确定性。

林森谈“硬科技”“确实比较难参与，尤其估值已经涨到现在的位置之后，技术路线更迭、AI终端商业化进展等不确定性的影响不容忽视。”而同为高毅旗下的邱国鹭，其代表产品重仓的信息技术权重显著低于金融，体现了其对科技股估值与市场风格的审慎态度。

医药板块是共识度较高的“长坡厚雪”赛道。

与科技板块不同，医药板块获多家私募一致加码。星石看好“供给突破的医药”，淡水泉和高毅邓晓峰均在调仓中重点提及医药。其背后的逻辑在于，医药板块经长期调整后估值进入合理区间，同时一批具备全球竞争力的创新药企业崛起，出海逻辑不断兑现，基本面趋势强劲。

消费领域的机会则更为细分。

星石重点关注“供给面突出的服务消费”和“业绩弹性突出的消费品”，消费板块（尤其可选消费）也成为高毅多位基金经理平衡组合的关键，截至三季末，卓利伟和邱国鹭均对消费给予较高配置。

这与林森看好“地产、航空、白酒等内需板块存在较大预期差”的观点交叉验证，显示出部分机构正在布局这些暂时被冷落的领域。

金融、周期与材料成为部分机构的“压舱石”。

邱国鹭三季度继续高配金融。截至今年三季度末，金融是高毅国鹭1号尚远10号的第一大重仓行业。

王文称目前日斗投资“大幅超配金融板块，与市场严重高配科技股形成对比”，理由是“偏离度越大，未来潜在收益空间越大”。目前其持仓中金融板块占比超60%。值得注意的是，据渠道信息，日斗投资的管理规模近一年里增长了近200亿元。

此外，星石还关注“受益于美联储降息的周期龙头”。材料与工业板块在高毅的配置中也占据较高比重，邓晓峰和孙庆瑞的代表产品重仓比例均超40%。

这背后的逻辑是双重的，既看好“反内卷”政策对工业品价格的提振，以及中国制造业的全球竞争力，也包含了对于全球流动性宽松背景下资源品重估的预期。