溢价705.33% 购买大股东参股“AI教育”资产，谁为方直科技暴跌买单？ | 并购一线

图片系AI生成

11月10日晚，方直科技（300235.SZ）公告，拟收购北京执象科技发展有限公司100%股权，经收益法评估，转让总价为1.16亿元，溢价高达705.33%。

执象科技的主要产品是大象智能交互机器人、飞象智慧体育系统等，有限的业绩规模与趋弱的现金流表现，加之上市公司实控人同时为该标的二股东，让市场忧虑情绪迅速传导至股价：今日开盘方直科技直线跳水，收盘大跌9.06%。

作为传统教育企业阵营中的一员，方直科技近年陷入了前所未有的转型压力。一方面，科大讯飞、视源股份等头部企业已成功将AI深度嵌入产品线，构建起教辅领域新的增长曲线，加速抢占市场；另一方面，学龄人口波动与“减负提质”政策持续深化，使整个行业步入结构性调整深水区。

作为二三线教育企业，方直科技在行业剧变中的集体焦虑与艰难求索，在这次收购突围中显露无余。

图源：执象科技官网

增值率705.33%，PE 17.4倍

本次收购，被视为方直科技在“AI+教育”板块的持续加码。标的执象科技成立于2016年3月，是AI课堂与智能学习空间的开拓者，率先在全国范围实现智慧课堂、智慧体育规模化落地，主要产品包括大象智能交互机器人、飞象智慧体育、信息化产品与集成服务、心象智慧心理等。

2024年执象科技实现营收3012.29万元，实现归母净利润634.31万元；2025年上半年实现营收1859.32万元，实现归母净利润260.88万元。增长幅度均有限，且现金流表现趋弱，上半年净流出759.6万元。

图源：公司公告

基于评估基准日2025年6月30日，执象科技公司股东全部权益价值为1.107亿元人民币，与合并报表归母所有者权益1374.60万元相比，评估增值9695.40万元，增值率为705.33%。以2024年的经营数据测算，收购PE倍数来到17.4倍。

公司业绩承诺期为2025–2028年，累计扣非净利润承诺4660万元（分别为850万、998.88万、1239.35万、1571.77万元），未达标则由原股东靳清华、天津金羚以现金补偿；若超额完成，可获超利部分35%奖励（上限为交易对价50%）。

而执象科技第二大股东黄元忠，同时也是方直科技控股股东，或将直接从本次交易中获得3076.07万元现金对价，市场对此颇有微词。

方直科技表示，此次交易系根据公司长期发展战略规划，为开辟新的业务领域，增强公司现有业务实力，充分发挥业务协同，同时减少关联交易，增强公司独立性。

2025年半年报中，方直科技表示，根据公司战略规划，持续加大重点项目投入，积极布局未来业务增长点。公司增加了新产品研发及人才引进的投入，重点推动拥有自主知识产权系列的智能教育产品，以及“方直AI陪伴机”的研发与市场培育。方直科技指出，公司核心教育业务具有明显的季节性特征，公司主营产品“方直金太阳教育软件”的收入与春、秋两季开学周期高度相关。

市场对此次交易疑虑重重。11日开盘后，方直科技股价迅速跳水，半小时内一度跌超13.7%，收盘仍下跌9.06%，为“K-12教育板块”唯一一只跌幅超过1%的股票，显示出市场对收购效果与估值匹配度的担忧。

主业失血，困局下的转型之战

在AI技术对于教育行业的革命性变革浪潮中，不仅教育基础设施、教研产品甚至是商业模型迎来全面重塑，教育服务平台也发生质变，科大讯飞、视源股份、豆神教育、学科网等公司则已将AI深度嵌入产品线，找到了新的增长引擎，方直科技的进展并不领先。

公司主营产品是“方直金太阳教育软件”，包括为学生提供的教材配套软件、为教师提供的教师用书配套软件以及网络在线服务，与人民教育出版社、外语教学与研究出版社、语文出版社等20多家全国主流出版社建立了稳定的合作关系。

年报显示，方直科技2024年年度营业收入9214.73万元，同比下降9.43%；归属于上市公司股东的净利润为1737.41万元，同比下降45.50%。

进入2025年，方直科技营收和利润仍在大幅度下滑。今年前三季度，公司营业收入为5319.03万元，同比减少27.85%。归属于上市公司股东的净利润为704.09万元，同比减少62.41%，颓势未改。

而技术转型上，头部企业已建立起明显优势。科大讯飞2025年半年报显示，其智慧教育业务营收同比增长31.5%，AI学习机销量突破80万台。视源股份旗下希沃品牌在智慧课堂解决方案市场占有率持续增长，其最新推出的AI备课系统已在全国超万所学校投入使用。与之相比，方直科技的AI产品仍处于市场培育阶段，尚未形成明显增量。

行业层面看，教育类上市公司普遍面临严峻挑战。根据中国教育装备行业协会数据，2025年上半年，教育信息化板块整体营收增速放缓至5.8%，较2024年同期下降3.2个百分点。同时，随着“双减”政策持续深化，传统教辅材料市场规模出现萎缩。以世纪天鸿为例，其2025年中报显示，营收同比下降12.3%，公司明确将业绩下滑归因于“学龄人口下降和教辅市场规范治理”。

毕竟，除了应对技术迭代带来的产品重构，教育股也须直面人口结构变化与政策导向所带来的长期挑战，行业深度洗牌还将持续。根据中研网报告，2025年中国教育信息化市场规模预计将达到6464亿元，但市场集中度持续提升，头部企业占据超过60%的市场份额。

在此背景下，如何平衡战略投入与财务健康，将成为板块所有企业必须面对的共性课题，对于规模有限的中小企业而言，这场转型之路注定更加艰难。(文 | 公司观察，作者 | 黄田，编辑 | 曹晟源)