财说丨扣非净利润连续十二季为负，曲美家居的亏损何时能结束？

来源：界面新闻

　　近三年亏损累计超 5.3 亿元，有息负债 28.79 亿元压顶，募投项目延期、管理层减持，曲美家居（603818.SH）的中高端家居神话正加速褪色。

　　最新财报显示，曲美家居前三季度营收 25.55 亿元，同比下滑 3.14%；归属净利润亏损 6700 万元，扣非净利润亏损 1.11 亿元。

　　在上半年全国家具制造业营收同比下降 4.9%、利润总额下滑 23.1% 的行业背景下，曲美家居的困境并非个例，但叠加高负债、业务结构失衡、战略执行乏力等多重问题，这家公司未来之路更显崎岖。

　　曲美家居的业绩颓势早在 2022 年就已显现。

　　2022 年前三季度，公司营收 37.5 亿元，同比微增 0.21%，成为其营收增长的 “分水岭”。此后，公司营收进入持续下滑通道：2023 年前三季度营收 29.32 亿元，同比下滑 22%；2024 年前三季度营收 26.37 亿元，同比再降 10%；2025 年前三季度营收进一步跌至 25.55 亿元，同比下滑 3.14%。短短三年间，公司前三季度营收缩水超 12 亿元，降幅达 32.3%。

　　利润端的表现更为惨淡。尽管曲美家居称 2025 年前三季度亏损收窄是 “人工、原材料成本下降及汇率变动带来远期合约公允价值变动收益增加”，但扣非净利润亏损暴露了主业的真实状况。2025 年前三季度，公司扣非净利润亏损 1.11 亿元，核心盈利能力持续弱化。

　　“表面上看亏损额有所收窄，但主要依赖非经常性收益和成本下行，并非主营业务改善。” 注册会计师李涛对界面新闻记者表示，“扣非净利润是反映主业盈利的核心指标，持续亏损说明公司产品竞争力、渠道运营效率等核心环节仍在恶化。”

　　分季度数据显示，曲美家居单季度业绩未见明显复苏迹象。2025 年第三季度，曲美家居营收 8.23 亿元，同比下滑 1.36%；归属净利润亏损 2007 万元，扣非净利润亏损 3379 万元。值得一提的是，这是曲美家居自2022年第四季度以来连续十二个单季度扣非亏损。

　　曲美家居表示，业绩下滑主要原因是 “房地产市场疲软影响，内需不振，行业竞争逐渐加剧”。 但在行业普遍承压的背景下，部分企业通过以旧换新、智能化转型等方式实现了业绩稳定。行业龙头欧派家居（603833.SH）前三季度营收132亿元，同比下滑5%，扣非净利润为17.12亿元，同比仅下滑2.9%。

　　“行业进入存量市场后，核心是挖掘存量房翻新需求，但曲美显然在这一领域缺乏有效布局，自然难以突围。” 家居行业资深分析师王晨成对界面新闻记者表示。

　　与营收持续下滑形成鲜明对比的是，曲美家居的销售费用逆势攀升，成为吞噬利润的 “黑洞”。2025 年前三季度，公司销售费用高达 5.65 亿元，同比增长 5.65%，占总营收的比例达到 22%，创出近四年以来的占比新高。

　　在2022年前三季度，曲美家居销售费用占营收比例仅为15%左右。销售费用持续增长但营收不断下滑，反映出公司渠道效率、营销转化能力的严重不足。

　　曲美家居曾提到 “大力推动降本增效工作”，包括优化资源投入、调整人力成本结构、提升人效等，但从费用数据来看，降本增效的效果尚未显现，公司前三季度的四费同比全部增长。

　　业绩亏损与营收下滑背后，是曲美家居日益严峻的债务压力。

　　截至9月底，公司资产负债率达65.68%，流动比率仅为0.61，速动比率低至0.42，均远低于2和1的安全线。

　　“流动比率0.61意味着公司流动资产不足以覆盖短期负债，速动比率0.42说明扣除存货后，能直接用于偿债的资金更是不足。” 李涛对界面新闻记者表示，“这种财务结构下，公司面临极大的短期偿债压力。”

　　从债务结构看，曲美家居有息负债规模庞大且短期压力集中。截至9月底，公司短期借款4.91亿元，一年内到期的非流动负债19.88亿元，长期借款4亿元，有息负债合计28.79亿元，相当于公司净资产的1.32倍。其中，短期需偿还的债务（短期借款 + 一年内到期非流动负债）合计24.79亿元，占有息负债的86.1%，债务结构 “短债长用” 特征明显。

　　“如此高的短期债务规模，对任何一家连续亏损、现金流紧张的企业来说，都是巨大的负担。” 李涛对界面新闻记者表示。

　　家居行业属于资本密集型行业，存货和应收账款本身占用资金较多，资金链紧张会影响企业正常经营。资金链是企业的生命线，尤其是在行业调整期，充足的现金流才能支撑企业进行渠道升级、产品研发和市场拓展。

　　值得注意的是，曲美家居的实控人们资金链也因高比例质押压力重重。截至9月初，公司实际控制人赵瑞海（持有1.29亿股，占总股本18.72%），赵瑞宾（持有 1.26 亿股，占总股本18.33%）分别累计质押4221万股和4221万股，质押比例均达到33%和34%。2025 年初，两位实际控制人还办理了补充质押和质押延期。

　　曲美家居的业务结构也存在严重失衡，过度依赖境外市场导致其抗风险能力薄弱。

　　2025年上半年，曲美家居国外业务实现销售收入13.49亿元，占总营收的比例达78%。公司境外业务的核心是 2018 年收购的挪威品牌 Ekornes AS。上半年，Ekornes 营收13.92亿元，净利润2171万元，成为曲美家居业绩重要支撑。不过，近年来海外市场经营压力持续加大。数据显示，2024年美国家具、床上用品及配件总销售额516亿美元，较2023年下降8%，较2022年峰值缩水近 15%。

　　“美国是 Ekornes 的核心市场之一，但当地市场需求萎缩直接影响到了曲美境外营收。” 王晨成对界面新闻记者表示。叠加关税压力和国际贸易摩擦的不确定性，境外业务不确定性更强。

　　国内业务方面，曲美家居持续低迷。这与公司渠道布局不足、产品定位与市场需求脱节密切相关。曲美家居定位中高端市场，但在国内中高端家居竞争日益激烈的背景下，其品牌差异化优势不明显，渠道覆盖也不够广泛。王晨成认为，“相比欧派、索菲亚等企业的全渠道布局，曲美的渠道渗透力不足，难以承接国内市场的有效需求。”

　　此外，曲美家居的品牌声誉也并不出色。华证指数公布的新一期（2025年7月31日）ESG评级结果显示，公司获得 CCC 评级（华证指数最低档为 C，最高为 AAA），在 147 家家庭耐用消费品行业 A 股上市公司中排名第 96 位，较上一期的94位进一步下滑，评级低的主要原因便是公司代理商纠纷频发，消费者投诉等问题。

　　业务困境之外，曲美家居的战略执行能力也备受质疑，核心募投项目的延期暴露了公司战略规划的前瞻性不足。

　　2024年1月，曲美家居完成定向增发，合计募资5.45亿元，计划投入河南曲美家居产业二期项目（拟投资3.66亿元，使用募资资金3.5亿元）和 Ekornes 挪威工厂产能升级建设项目（拟投资2.45亿元，使用募资资金2283万元），原计划两个项目分别于2025年12月和9月达到预定可使用状态。

　　但今年初，曲美家居突然称，将两个项目的竣工日期分别推迟至2027年12月31日和2026年12月31日，延期时间均超过一年。公司给出的理由是 “受行业周期波动等因素影响，项目尚未启动建设，经重新论证后审慎投入募集资金”。

　　截至2月10日，河南曲美家居产业二期项目尚未投入募集资金，已存在搁置超过一年的情形。“定增募资的核心用途是支持项目建设，提升产能和竞争力，但曲美在募资完成后却迟迟不启动项目，说明其对行业趋势的判断出现失误，战略规划缺乏严肃性。” 资本市场分析师刘峰对界面新闻记者表示。

　　业绩亏损、债务高企、战略迷茫，让曲美家居的内部董事们也想着尽快套现。今年6月和7月，公司董事吴娜妮和谢文斌（董事、副总经理）分别减持17.67万股和7.51万股。作为核心管理层，在业绩关键期减持股份，已经在用脚对公司的未来进行投票。