梁杏：黄金未完待续、科技主线依旧

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路演嘉宾：

梁杏：国泰基金总经理助理、量化投资部总监

路演时间：

2025年11月6日

精彩观点抢先看

短期金价高位震荡，中长期“未完待续”。1）明年大漂亮法案还是要落地的，未来相对宽松的环境对金价构成利好。2）虽然俄乌冲突有放缓乃至结束的迹象，巴以冲突也可能暂时告一段落，但是全球风险事件可能时有发生。再加上中美贸易摩擦一会儿好，一会儿又吵，也有一定的不确定性。3）全球范围的去美元化还在持续，全球央行都在热情地增持黄金，中国央行也是连续11个月增持。这些因素支撑下，我们觉得中长期黄金还是“未完待续”。可以考虑低位分批布局黄金基金ETF（515880）及其联接。

人工智能这条线它只要持续火热，一定是离不开算力的。人工智能、算力先行，不管它的应用落不落地，其实算力的需求都是存在的。这条叙事只要没有被打破，就算短期有一点小小的过热都不是问题。从三季报看，分析师对明年、后年的业绩预测也相对比较乐观。但它绝对不是没有任何隐忧，它的风险点就是在于如果大量级应用不能出来、不能落地，这些云厂商失去了对人工智能的兴趣和信心，它的资本开支一旦往下走，那我们就该跑了。但现在的情况是什么？海外四家云厂商(MAMG，微软、亚马逊、Meta、谷歌)25Q2总资本开支同比增长71%。国内来看，2025年第二季度BAT三家资本开支同比增长170%左右。整体来说，国内外的大厂都还是在拼命投入这场军备竞赛。可以关注北美算力的代表通信ETF（515880）和国内算力的代表半导体设备ETF（159516）。

正 文

- TEXT -

主持人：近期金价冲高回落，最近几周的都是震荡不休。同时，科技板块的人工智能企业也都陆续发布了财报，整个市场对科技的关注度再度提升。宏观环境下，中美贸易会谈局势由紧张变为缓和，但近期美国政府持续停摆。美联储10月降息后又对12月降息泼了一盆冷水，那市场的不确定性在持续，同时避险情绪仍在。关于黄金和人工智能以及其他的科技板块的前景我们应该怎么看？

为了回答这些问题，今天我们很荣幸地请到了国泰基金总经理助理、量化投资部总监梁杏梁总为大家进行分享。接下来我们就把话筒交给嘉宾，请梁总为大家进行分享！

梁杏：感谢主持人。非常荣幸能够和小伙伴们一起来分享一下对黄金和科技两个热门板块的看法。黄金最近有调整，所以黄金最近的下跌它到底是陷阱还是馅饼？那科技板块又太热了，它现在到底是反弹还是反转的状态？我们今天晚上主要就讨论这两个方面。

黄金：

短期高位震荡，中长期未完待续

先从黄金开始，我们的观点非常明确，认为黄金短期是一个高位震荡，中长期来说就是四个字——未完待续。其实“未完待续”这个说法我前两年也是这么说的，一直说到今年。

我们简单回顾一下黄金从2022年开始的走势，为什么选22年？那我们可以看到，黄金它大的走势基本上是22年-23年开始启动的。22年以来，金价的涨幅确实非常迅猛。22年有一个非常大的驱动，就是俄乌冲突然的爆发，也没有在预定的时间之内结束。黄金价格当时有一个飙升。我们从图中可以看到外资定价的comex 黄金以及内资定价的SGE黄金9999它们的走势其实非常接近。但是后来因为汇率、需求等等原因出现了一些价差，在国际上来看，其实这种情况在各个国家和地区也都多多少少存在。所以，因为汇率和地区需求的不均衡会出现价差，这是一个正常的现象。

最近，就是美联储的降息预期。最新情况是鲍威尔又出来说，12月份还不一定会降息，所以金价就在这个3900美元/盎司的关卡上一直震荡。本来在此之前，美国政府出现了停摆的情况，应该说，金价上涨这样的一个期望还是在的。结果鲍威尔的这个讲话（12月份不一定降息）就使得金价的情绪有所徘徊。包括俄乌冲突最近形势也有所放缓了，所以金价出现了震荡的走势。我们可以看到，俄乌冲突它其实一路以来，一直不断有一些小的情况出现。后来又出现了巴以冲突，这些其实都加剧了避险情绪从而推动黄金价格。

那除了避险的这条主线之外，我们来看一下过去几十年黄金的一个大的走势。我们在这里边叠加了美元指数。可以看到黄金的第一个十年上行期它跟什么有关？跟布雷顿森林体系瓦解、石油危机这些都有关。历史上看，它跟美元汇率其实形成了一个非常明显的反向关系。当然可能大家会觉得说，在第二个阶段就是20年下行这一阶段，黄金基本上就是比较平的一个走势，但是美元汇率它是先上去然后震荡。虽然这一段没有那么明显的反向关系，但是大体上来说还是形成了一个反向。比如说20年下行这个阶段刚好是美元指数往上走，先是一个倒 V 型，后面进入比较长时间的震荡，但它整体来说是上涨的。从这个角度来说，它还是可以形成一个反向关系。

第三个阶段的十年上行阶段就更明显，它和美元汇率会形成一个比较明显的反向关系。比较特别的是什么时候？最近几年是有一段时间出现了美元和黄金双涨的一个格局。把个别的时间区间刨掉，然后你会看到整个大的趋势来说，它是一个反向的关系。所以最近这个震荡之后，很多人会关心美元汇率后面的演变情况。其实黄金为什么最近有一个震荡调整，也跟它涨了这么多有关系。

如果我们拉长到大的时间周期来看，现在黄金价格最高的时候突破了4200美元/盎司。那在历史上来说，它确实是短期斜率冲得特别高的一个阶段，从23年以后开始，也就是这两年的时间黄金价格就出现了突飞猛进的增长。所以其实它的暴涨也使得短期的调整和技术面的修整变得非常有必要。就不仅仅是说俄乌冲突放缓，包括大家所担忧的鲍威尔比较鹰派的发言（12月份不一定降息）这些因素的影响，其实当前的震荡跟黄金这两年涨的价格太高、有一些获利盘回吐，需要整固休息也有很大的关系。

那么黄金让它先震荡整固一段时间，我们来说一说美元指数。我们知道，短期来看，美国政府关门这件事情导致了最近的流动性紧张，然后美元最近其实是涨的，为什么？因为美国政府虽然关门了，但是它发的债还在发着，所以现在财政部账面上的钱是非常多的，但问题是什么？这一堆钱在那里不断的增加，因为政府关门没有地方花钱。该花的钱不花了，就导致了账上有非常多现金，但是实体经济里边没钱。那没钱怎么办？在市场上借钱。就导致了利率上行、美元走强，这是最近的情况。我们认为最近的情况它是一过性的，美国政府不可能它就永远关门，过了这段时间就会好。

那比如说明年，我们怎么看美元的汇率这件事情？我们知道今年特朗普推了一个大漂亮法案，它的背后就是财政扩张、货币宽松，然后要再造美国的工业体系，增强美国的实力。所以，拉长时间来看，如果整个流动性是宽松的、美联储是一个扩表的动作，然后它的财政政策也是宽松和积极的，这样的情况下我们想一想美元它是不是应该贬值？因为它宽松、供过于求的情况下，它就是贬值的一个状况。从这个角度来说，历史上看黄金和美元是一个反向关系的话，我们倾向于认为明年黄金的价格在震荡调整之后还有可能再往上走。它是有一定依据的，这就是我们前面提到的“未完待续”的原因。

那我们坚定了明年继续看好黄金的信心之后，大家的问题就集中在这次调整到多少点比较合适？其实我们很难准确地说具体会调整到多少点。比如说我现在就迟迟没有再下手，我之前持有黄金、后来想做波段，然后做坏了就卖飞了，眼睁睁看着它上去，我就想等它调到一个舒服的位置。我觉得可能比如说低于3800美元/盎司，对我而言就是相对舒适一点的位置。但是其实每个人心里舒服的点不太一样。我看了一篇评论也有人说明年有可能跌到3500美元/盎司。所以没有人能够一定说的准，但是我觉得如果想要强烈配置黄金的话，其实现在开始做波段的低吸，问题不是特别大。就算现在3900美元/盎司咱们去吸入了第一份，然后跌到3800美元/盎司，哪怕再跌到3500美元/盎司，明年在大漂亮法案等等政策的支持之，美元如果它还是一个相对宽松的格局，那么黄金还是有上涨空间的，那整体来说现在开始布局可能都不是特别大的问题。

我们再回头来看会发现，黄金不是永远只涨不跌的。它其实有跌过20年这么久。我们再看2011年到2018年的这一小段小幅下行，我不知道大家记不记得当年有一个现象，这个词听起来并不是那么好听，就是中国大妈抢金，然后套在了高点。现在大家又说，当年大妈好英明，因为2020年的时候就全部解套了。

所以，其实黄金首先它不是一个只涨不跌的资产，它其实历史上也有很长时间的一个调整期。第二，没有人能够保证绝对说的准黄金一定会调到多少点。那从我自己的角度来说，如果它跌到3800美元/盎司左右，我可能会出手，但是其实我们看到它很顽强，4000多美元/盎司跌下来就一直在3900美元/盎司之上，你也很难说得准。也有可能我就是等不到3800美元/盎司，然后我又继续落空了。所以，为什么我们会建议大家分批去做，这样的话，你的胜率会比较高。

接下来再看看，这几年有一个说法很流行，叫“央行买我也买，央行不卖我不卖”。这个说法还是挺有意思的。从各国央行的黄金储备情况来看，中国的保有量已经比较靠前了。

下图是全市场主要国家央行的黄金储备，可以看到这个斜率是越来越高，23年这个线的斜率比22年要高，24年这条红色的线也比较显著，斜率是不是比23年要高？到了25年，增幅斜率应该来说是最高的，比之前的增长都要更明显。

我们国家央行真正比较大量级的开始入场买金是什么时候？其实是23年以后，前面提到24年、25年从斜率来看会发现各国央行买金的积极性是比较踊跃的，但是真正的上量其实主要是从23年开始的。很难说这里边有没有俄乌冲突这个事情的影响。各国央行可能那个时候发现俄罗斯的海外资产也不是那么安全。那这个时候，黄金作为最有信用的资产可能会得到各国央行的追捧。

中国央行买金是从2000年开始的，我们看上图也能够看得非常清楚，央行最近一次是什么时候开始往上加的？就是23年以后比较迅猛的往上加，也可以说是22年的四季度就已经开始。再往前，19年到22年比较长的几年都没有变动，22年的四季度突然多了一点，然后就开始一路狂加，现在是2298吨，这个量级还是比较大，但是在世界央行的范围之内也不算特别多。

这是央行的动作，它是23年之后，差不多也是美元汇率到顶的时候，开始增加黄金的储备。大家看一眼这是一个什么位置？这个位置美元有一个小尖顶，然后黄金是一个阶段性的底部。所以，我们看央妈加仓黄金的时机选的也是蛮好的。黄金价格一路上去的时候，央妈加仓的幅度又有所放缓。它斜率最大的一段是23年到24年年底的时候，25年其实加仓的斜率是明显放缓的。所以央妈的动作是什么？就是金价相对低位的时候加的比较多，然后到了今年金价狂涨，他可能觉得也有点受不了。虽然也在加，但是这个斜率明显慢了。这是咱们央妈的一个动作，还是挺有意思的。

然后我们做一个小的总结，我们的结论就是短期金价高位震荡，中长期“未完待续”，具体理由刚才其实也讲过了。就是我们觉得明年大漂亮法案还是要落地的，未来还是要有一个宽松的环境，它对金价还是构成利好的。虽然俄乌冲突有放缓乃至结束的迹象，巴以冲突也可能暂时告一段落，但是全球风险事件可能时有发生。再加上中美贸易摩擦一会儿好，一会儿又吵，也有一定的不确定性。第三个就是去美元化，刚才也讲到了，全球央行都在热情地增持黄金，中国央行是连续11个月增持。这些因素支撑下，我们觉得中长期黄金还是“未完待续”。

最近有一个新政，可能大家也关注到了，主要就是6%的一个增值税的问题。黄金ETF和联接基金都是免税的，所以它会有更大的吸引力。

目前我们的黄金基金 ETF（518800） 规模超过250亿了。场外的联接A（000218）规模上得也很快。我们黄金ETF及其联接的基金经理确实非常努力，产品业绩特别好。黄金基金ETF和联接的管理费是0.5%，市场上也有一些黄金 ETF和联接的管理费是0.15%，但是我们依然有明显的超额收益，业绩非常靠前。在扣费之后还能维持一个不错的超额，这是非常不容易的。

科技板块主线依旧

接下来看一看非常性感、非常火热的科技主线。我们认为科技板块还是主线依旧。

我们知道算力需求的爆发是从23年开始的，人工智能也更广泛地进入到了大家的视野里边。我不知道大家还记不记得，当时是open AI 发布了chat GPT ，24年Sora的一段视频也点亮了大家对于人工智能的期待，然后到了25年是 deep seek的横空出世。所以，每年都有一个非常惊艳的人工智能的大模型出来，引领人工智能的投资潮流。大模型背后的训练是离不开算力的。所以我们经常说一句话叫做什么？人工智能、算力先行。

最近大家可能听说英伟达被做空，被《大空头》那个电影的人物原型做空了，或者说他做空整个人工智能。那他的逻辑是什么？就是发展了这些年，人工智能还没有真正有效、有量级的应用能够落地。open AI 也好，或者说 DeepSeek也好,它还没有能够转化为巨大的生产力，也没有成为这些上游公司巨大的净利润来源，所以大家就会质疑或者担忧这些大厂他们会不会不愿意再去做资本开支的投入了？最近盘面上或者说整个的情绪上并不是那么坚定。

其实，不管后端的应用出不出来，我们谈一个逻辑。如果后端的应用暂时没出来，前端的算力它是不是还是得投入，因为它需要不断的去做训练的拓展，那它就是要投入算力。英伟达它的芯片集群不断在迭代更新，我们看见去年出的 Blackwell现在已经开始出货，它的算力效率可能是之前普通芯片的20倍。那大厂要不要氪金买这个新的算力集群？一定会的，因为效率更高了。英伟达作为算力的上游，它一直在不断的更新。这是暂时没有出现大量级的应用的情况。

那我们再说第二种可能性，大量级的应用可能出现，或者说之前大家炒过的应用能够落地，可能是哪些方向呢？比如有机器人、智能驾驶，还有像AI 眼镜这些消费电子，虽然小但是上量了以后也很可观。这些都算是比较大级别的、大家可以看到能带来比较明显的利润收入的下游应用。那如果以后这些应用落地了，就拿机器人来说，以后机器人能干很多事情，可能跟很多科幻电影里想象的那样，那它需不需要算力驱动？也需要。

人工智能这条线它只要持续火热，一定是离不开算力的。人工智能、算力先行，不管它的应用落不落地，其实算力的需求都是存在的。那算力就包括AI 服务器、交换机、光模块、芯片等等这些东西。

我们先看一下海外的情况，因为人工智能这条主线它主要是从海外映射到国内来的。现在大家对于北美四大云厂商的资本开支盯得很紧，目前来看，没有太大的问题。我最近遇到很多机构的投资者，他们问我人工智能涨幅已经这么高了，未来是个什么情况？我们觉得，人工智能这条叙事它只要没有被打破，就算短期有一点小小的过热都不是问题。因为其实我们看到了三季报出来了以后，分析师对明年、后年的业绩预测也还是相对来说比较乐观。那它的风险点在哪里？它绝对不是没有任何隐忧，它的风险点就是在于我们前面谈到的，就是如果大量级应用不能出来、不能落地，这些云厂商失去了对人工智能的兴趣和信心，它的资本开支一旦往下走，那我们就该跑了。

但是现在的情况是什么？现在的情况是它依然还在增长。大家可以看一下海外，四家云厂商(MAMG，微软、亚马逊、Meta、谷歌)25Q2总资本开支为882亿美元，同比增长71%。对于2025年全年资本开支的指引也是乐观的。国内的话，2025年第二季度BAT三家资本开支合计达615.62亿元，同比增长170%左右。整体来说，国内外的大厂都还是在拼命投入这场军备竞赛。

数据来源：WIND，不构成个股投资建议

接下来介绍一下我们的算力的CP。第一个是北美算力的代表——通信ETF（515880）。很多人不知道通信 ETF 是干什么的，以为它是运营商，其实并不是。它跟踪的指数叫通信设备指数，差不多50%的光模块，还有20%的服务器，还有铜连接加上光纤差不多7%，所以全部合起来差不多是77%左右。结合它的前十大成分股就知道了，一水儿的光模块加服务器。

今年以来到现在为止，通信 ETF (515880)涨幅在所有内地上市的 ETF中位居第一名，原因就在于它的光模块和服务器占比非常高。实际上光模块占比第一的指数是创业板人工智能ETF（159388），这个产品也有联接基金（A：025492），里面光模块占比大概53%左右，但是它没有服务器，所以这个指数的涨幅其实没有通信 ETF 好。通信 ETF 它就是一个非常典型的北美算力的代表。

我之前开过一个玩笑，就是大家都想买光模块 ETF 结果发现没有。那如果光模块 ETF 是纯元的话，通信 ETF（515880）和它的联接基金就是甄嬛。通信 ETF 和联接基金强就强在它不光有50%左右的光模块，还有20%左右的服务器。大家也可以看到，市场上非常多的通信指数，但是通信设备这条指数是最强的。它今年以来的收益率比其他的通信指数领先了差不多10%。过往几年来看，通信设备指数几乎每一年都是同类最强者，24年是第二强，23年是第一强，25年又是第一强而且是遥遥领先的那种强。

刚才我们说要推算力 CP，一个是北美算力，一个是什么？是国产算力——半导体设备 ETF （159516），这个产品也非常有意思。这是我们找中证指数公司编制的一个指数，专门聚焦在上游卡脖子的半导体设备和材料，占比差不多一半一半。前十大成分股加起来占比就已经超过六成了，总共有40个股票。

历史情况来说的话，它会比芯片整体的收益率表现更好一些。其实你会发现就是它的弹性或者说斜率比科创芯片还要再大一些，所以虽然半导体设备ETF它不是20%涨跌幅的标的，但是其实指数的弹性是非常好的。

我们这里也做了一个数据比较，跟我们自己的老的芯片 ETF（512760）去比较会发现，半导体设备确实很有特点，也很有弹性。

现在，半导体设备和材料的国产替代水平怎么样？其实从21年到24年已经有了非常长足的进步。我们可以看看整体，设备里边热处理设备、薄膜沉积设备、刻蚀设备、光刻设备这四个设备要相对来说更重要一些。材料里边光刻胶这些也是比较重要的。

其实光刻设备至少现在还没有确定的新闻告诉我们说国产光刻机就已经完全可以自主可控了，然后刻蚀设备等这些国产替代率也就20%-30%的水平。国产替代率最高的CMP设备也就40%左右，还是蛮低的。所以其实并没有那么容易就完全替代了，这也就意味着它的市场空间还是比较大的。

我们接着看看20厘米的科创芯片ETF（589100），有一些投资者非常喜欢盘中弹性非常大的品种。我们在这里面对比了一下我们家旗下的几个半导体相关产品，包括芯片ETF、集成电路ETF 、科创芯片ETF、半导体设备ETF。大家可能发现了国泰就是个一芯片狂人？光是芯片类的 ETF 就做了四个。我告诉大家我们还在做新的芯片类的 ETF。我们在这里面帮大家做了一些对比。因为最近有很多人在问存储，然后我们在这里边给大家筛选过，存储占比最高的是集成电路ETF（159546），因为市场上没有纯粹的存储 ETF， 现在基金公司都想做，但是可能一时半会儿也出不来。所以没有存储占比特别高的ETF，只有集成电路 ETF里边是有一些存储的。大家如果想做存储的话，可以关注集成电路 ETF和它的联接基金。

半导体设备 ETF（159516）里面就没有存储了，它是很纯的设备和材料，大概60%设备、40%材料，芯片设计和存储它都没有。

最近我们结合三季报营收数据看一下，三季报芯片领域的营收同比增速依然还是很不错的，都有20%-30%的水平。从归母净利润同比增速来看，目前是科创芯片最高，然后是集成电路、芯片，半导体设备要稍微次一点，因为半导体设备还没有完全实现替代。

我当时看了这个表之后就有一个想法，或者说一个结论。我觉得就算是11、12月市场修整，问题也不是特别大。它涨了一年总归要休息一下，这也是正常的。最近可能有一些机构，尤其是绝对收益资金它目前可能已经实现了收益，那年底的时候为了保住收益，他可能就休息了。那这样的情况下，可能这些板块会遭遇机构投资者的减持。

但是，明年他还要不要获取收益？债券收益率现在这么低，他还是要进到股票市场里。他还是不能放弃科技主线里的人工智能主线，然后人工智能主线里边算力又是不可或缺的，不管是北美算力还是国产算力，那资金还是会回到芯片里边的，为什么？因为它的利润增速确实很好，尤其是跟其他行业比较下来，芯片它就是一个非常靓的仔。估值水平大家可能觉得挺高的，但是我们刚才前面也说了，科技板块在发展的过程中有一些泡沫我们觉得是正常的。而且芯片指数历史上有过100多倍估值的情况存在，现在这个估值虽然不便宜，但是也还可以，没有贵到那么可怕。利润趋势的增速也还是不错的。

互动问答:

问题1

对于普通投资者而言，如何根据自己的风险承受能力，在黄金ETF，黄金QD以及黄金股票ETF和积存金中做出精准的选择。同时在定投执行的策略中，如何设置止盈止损的阈值以应对短期的回撤风险。

梁杏：首先积存金我自己没买过。但是，我刚才提到那个黄金税收政策，这些是不是都要征收6%的税率。所以我觉得可能积存金也不是原价回收的吧，回收的时候是不是也是要打一定的折扣，现在可能还要征税。这样的话，它就更不划算了，这是第一点，可能积存金我不太会考虑。

关于黄金 ETF 或者说联接基金，和黄金股票ETF以及黄金QD 之间的区别其实并不是特别大。比如说我们家的黄金基金 ETF （518800）和它的联接基金（000218）就挺好的。它跟踪金价指数跟得很紧，业绩也非常好。对大多数投资者来说，我会比较推荐黄金基金ETF和联接，因为相对来说它和大家认知中的那个黄金就是一比一的关系，它的背后就是金交所的实物黄金。所以说黄金基金 ETF以及联接基金，它是最接近大家想象中的那个实物黄金的，不需要的时候直接赎回就可以了，价格也不会打折，也没有6%的增值税。所以，对于大多数的投资者来说，它是一个非常好的投资标的。

我们再说说黄金股票ETF（517400），从历史数据来看，黄金股票走势趋势与金价是类似的，但是在上涨期间可能更具弹性，好的时候黄金股票的涨幅可能是实物黄金（如黄金基金ETF）的两三倍，不好的时候可能也有一两倍。我们今年会发现，实物黄金涨得比黄金股票要好，投资者就会有一些不同的预期，有的投资者觉得黄金股票不行然后就走了，有的投资者觉得黄金股票可能会兑现一波，所以还在里边坚守。

整体来说，黄金股票因为它里边有股性，会受到宏观经济、行业，还有具体公司的很多变数的影响。如果是实物黄金的话，那刚才我们前面提到的那些分析因素就可以了，但是黄金股票除了要分析黄金涨跌的方向和变化之外，还涉及到具体的一些股票，相关的公司治理、质地等等这些因素都需要考虑。而且对于波动和风险的承受能力要求也是不一样的。所以，如果是承受能力比较高的，我觉得可以考虑黄金股票 ETF（517400）以及它的联接基金（021673），但是大多数投资者我建议考虑最接近实物的黄金基金 ETF（518800）和联接基金（000218），它可能是更好的选择。

具体的投资方式上，我觉得定投是可以的，因为我们对于明年黄金的价格还是比较看好的。刚才前面也提到了，我觉得现在开始分批买黄金问题不是特别大。至于具体什么时候兑现，其实可以多听听基金公司的直播，了解黄金的一些分析框架。比如我前面提到的海外流动性、风险事件、去美元化等等。其实可能大家看多了、听多了，慢慢会有一些感觉，也会知道大致什么时候可以试着离场，其实离场的那个顶点是很难抓的，宁早不晚吧。

黄金并不是一个只涨不跌的资产，前面我们也回顾过，历史上黄金有20年（1980-2000年）都是下行的，如果赶上2011年年底到2018年这一段大家也会很难受，这七八年也一直都是下跌的。当然如果你把它当成想象中的黄金的实物替代品，以这样的态度去对待和持有的话，我觉得可能问题也不是特别大。但是如果你是用投资和投机的心态去看待，那就更需要结合黄金的投资框架去做好离场的判断。

目前这个位置我觉得分批去做黄金基金ETF的定投问题不大，如果让我说明年哪个点位出，现在确实没有人敢拍这个胸脯。我看有些人他会说看到5000美元/盎司，这其实就是一种乐观预期的表达，后面如果没有到5000美元/盎司我们可以找他索赔吗？也不能。因为人家只是一种观点的表达。所以我们很难给大家拍一个数，说明年一定能到多少点，都是走一步看一步。大家可以结合前面讲到的黄金的分析框架去自己做判断。到时候我们也可以再通过这种直播的形式和大家一起来讨论是不是应该撤退了，或者应该怎样做比较好。

问题2

对于普通家庭资产组合而言，黄金的最优配置比例如何设定？多久进行一次再平衡会更合适？

梁杏：我说几个小的案例。之前听说有一个大佬他家有两个女儿，从出生开始他每年给孩子买100克的黄金压箱底，大家开玩笑说孩子以后的嫁妆就有了。但是其实当金价涨到现在，我们再去回头去算算，每年100克的话，18年也就1800克，其实相比于大佬的家庭总资产来看的话占比也并不是很高。如果大家真的把黄金当成一个资产配置的工具去看待的时候，使用实物金去配置的时候会发现它在家庭资产中的占比往往是不足的，想上比例和规模反而是黄金基金ETF和联接基金比较快，这是我想说的第一个案例。

第二个案例，我们来说一说央妈。截止今年6月30日，中国央行的黄金储备量是2298吨，大概算一下，相当于2882亿美元，我们就凑整按照3000美元好了。那我们现在外储是多少？3万亿。那中国央妈它的口袋里黄金资产的占比是多少？不到10%，满打满算就算10%。这是目前央妈的资产配置，是不是也可以做一个参考？我觉得这可能更符合大多数人的一个需求。你要是稍微再乐观或者再激进一点，我的建议是也不要超过30%。

大多数人可能有买实物黄金的习惯，但如果你买实物黄金，客观的说，它一定是远远达不到你想要的资产配置占比的，尤其是在你的家庭收入还可以的情况下。如果想要一个具体比例的话，可以暂时先参考央行的配置，比例大概在10%左右。那如果你对黄金的偏好还要稍微高一点，我建议也不要超过30%。因为黄金从历史上看它也是有过20年熊市的。

问题3

港股科技龙头里面像阿里、腾讯这些股票的估值处于历史的中低分位，国内的硬科技企业，像半导体、AI算力，它的投入研发又比较高，成长性强。从长期投资的角度，应该优先选择哪类标的？

梁杏：最近我们公司四季度投决会中，刚好有过类似的讨论，不同的基金经理之间会有观点的交锋。年轻一点的基金经理他们会更喜欢纯 AI 的标的，比如我刚才介绍的北美算力和国产算力的CP，这种在他们的组合里可能会占一个更高的比例。

另外也有一个基金经理，可能算是少数派，他就更愿意买估值低的互联网龙头。他当时有一个比较充分的理由，他把这些大厂的商业模式和海外的消费股做了一个估值上的类比，首先估值低这肯定是一个优势。第二个就是他觉得比如说阿里，它的很多收入来源贡献其实是淘宝这样的大平台，那它的属性会更像消费股。当时是和海外的一些著名消费股的估值做了一个类比后，觉得还是有空间的。在他的投资框架里，阿里的资本开支和科技投入是一个锦上添花的东西。

从我自己的视角来看，我推荐的依然还是算力的CP（通信ETF+半导体设备ETF），我更倾向于觉得应该抓这个主线，并且在主线里边去找那个最靓的仔。前面提到的那个基金经理的视角也非常好，给了我一个视野上的补充。当我再去看待这些头部大厂的表现时，我可能也会有一个不一样的视角。

问题4

现在AI产业链的细分赛道越炒越细，投资中是需要单压细分赛道，还是通过相对综合的指数基金来参与？

梁杏：我觉得这个问题也很好，其实也是很多投资者的困惑。我觉得是这样的，看你对人工智能这个产业链研究的深入情况。如果你知道或者说了解有这么个趋势正在发生，不想错过这个大的趋势，但是又搞不清楚它到底到了哪个阶段。或者看你对它了解的细致程度，如果你并不知道这里面哪个板块最赚钱，那这种情况下，你可以去选一个人工智能ETF 的产品，目前市场上的人工智能ETF有很多，这里面比如20cm的科创板人工智能ETF、创业板人工智能ETF弹性就更大一些，相比之下今年以来创业板人工智能指数的表现比科创板人工智能要好一些。所以如果你喜欢高弹性，又分不清楚这里面的很多细节，那可以选创业板人工智能 ETF（159388）及其联接基金。

但是，如果你有能力再往下做进一步的研究。或者说有兴趣往前推进，你就会知道人工智能里边的一些框架，比如我们常说的算力、算法、数据还有应用。应用端来看，其实我们会发现这两年下来它的表现不稳定。比如说2023年我记得游戏有一波表现比较好，然后2024年机器人有一波，但是你会发现这些热度可能都会慢慢回落。我前面有一页PPT 里边展示指数比较的时候会发现，通信 ETF（515880）标的指数2023年虽然涨了之后又缩回去，但是全年还能留下来25.6%的涨幅，而2024年它有31.93%的涨幅。我们再想23年、24年都是什么年份？上证综指跌的稀里哗，那是保卫3000点的年份，但是通信 ETF它在熊市里依然有20%-30%的涨幅。这就是上游的魅力，就像我前面说的不管应用能不能落地，算力都是有需求的，因为它是穿越整个人工智能周期的。如果你对人工智能的了解到了这一步，那你可以死磕算力，比如关注这里面代表北美算力的通信ETF（515880）。

国产算力的话，可以结合下面这个表格，比如我们有好几只芯片相关的ETF，但是都有不同的侧重点，每个产品它到底侧重在哪里你一看就能知道。

这样的情况下，如果你的功课做到位了，那么往细分板块去下沉是没有任何问题的。但是如果你搞不清楚的话，那就不熟不做，可以往上收一层，使你自己的投资在一个比较可控的范围之内。比如，我知道人工智能大周期，也认可它是未来的技术重点，但是我不知道这里边的细节会演变到什么程度。而且现在应用端来看，比如特斯拉一会儿说要量产多少台机器人，一会儿又说取消，变来变去的咱也不清楚。那我就可以买一个大的人工智能ETF或者科创板人工智能 ETF、创业板人工智能 ETF以及它的联接基金都是可以的。

所以，整体来说，你要买什么样的产品，要下沉到什么程度，取决于你对技术、对资本市场整体的认知。

问题5

目前上证指数在4000点左右震荡，资本市场可能在四季度继续维持慢牛的趋势，那么请问梁总，散户投资者在这种科技震荡的期间应该采用什么样的投资策略？

梁杏：现在市场进入了震荡，很多投资者想在当下去准备一些筹码以便应对未来。这背后的心理活动或者说潜台词其实是，你对明年还是看好的，虽然两个月的震荡调整我们不知道它最低会调到什么时候、调到多少点，但是我认为明年会比较好。那这个时候为了使我的投资不会受到太大的伤害，在目前震荡的点位上分批入场可能是比较好的一个选择。

比如说如果我们要准备的是明年，当然我们又不是很确定明年是一开年就大涨、还是像今年一样开年先跌一下后面再涨起来。那我们可能就需要准备比如说两到三个月的资金，甚至可能要更多一些。因为你在做定投的时候，如果遇到下跌你能继续补仓，那是最好的，它能够非常有效地摊低成本。如果你的资金就这么多，那就要做好时间上的规划。比如说把它分成三个月或者四个月，要投几只产品，这样你就可以推算出来每只产品每个月大致要投多少钱。如果你还想优化这个投资，一般来说很多销售平台上都有智能定投的功能，跌的时候它会自动帮你买入更多，涨的时候就买得少一点。这样的话，你的成本能够摊的更低，等到未来市场上涨的时候，收益的可能性就会更好一点。我们比较建议在震荡期（前提是未来市场向好）去做定投的操作。

今天就这样，白了个白~

风险提示

Risk statement

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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