可转债还有机会吗？有人从一个新的视角发现…

来源：市场投研资讯

（来源：风云君的研究笔记）

最近跟大家聊了不少量化和宏观，这也是最近大家关注比较多的策略。

今天我们换一个方向，聊聊可转债。

其实之前也跟大家交流过可转债，但今天我们从另外一个角度深入，看下可转债还有哪些投资机会。

照例，先来看看可转债的市场情况。

其实从去年924以来股票市场回暖，可转债市场也同步活跃起来。

随着正股的走强，可转债同样迎来一轮“牛市”行情。

年内上证指数涨超19%，而中证转债累计涨幅达到18%以上，而从去年924以来中证转债指数涨幅更是超过34%，整体表现非常亮眼。

当前可转债的算术平均价格已达145.87元，价格中位数也达到132.23元，两者都处于近三年高位。价格超过135元的可转债占比接近50%，更是处于2017年以来的相对高点。

图1 可转债价格中位数及平均数

从估值上来看，当前转股溢价率为41.23%，虽然相对上半年或者2024年其实有明显的回落，但还是超过普遍认为的预警线35%。而平均到期收益率-19.75%，这意味着可转债的“债底”在当前定价中已被完全忽视，反而去过度追逐可转债的“股性”。

两个估值数据反映当下可转债的估值处于高位。股性主导，价格依赖正股的表现，债低的保护弱，资金更关注可转债的股性的弹性而非债低的安全。

图2 可转债平均转股溢价率及纯债YTM

那接下来还有上涨空间吗？长期来看，无论是权益市场还是可转债，在宽松流动性和政策托底的背景下，大方向依然值得期待。

但中短期该怎么看呢？

除了上述我们经常看的点位和估值数据外，最近风云君看到一个新的机构观点，就是从供需角度去评估可转债估值。

供需关系确实也是比较常见的定价原理。

可转债市场规模不像股票市场那么大，而且存在到期和强赎退出机制，这使得其供需变化对价格的影响更加明显。

先看下存量。当前可转债的管理规模5748亿元，受年内大量可转债因强赎或到期摘牌影响，市场整体规模较年初已经明显收缩约2100亿，未来一年内还将有78个转债到期，总规模达到928亿元。

图3 可转债存量规模

由于权益市场大幅回调的风险较低，这导致可转债触发强赎的可能性较高，再加上普遍剩余期限偏短，未来可转债退出比例预计仍将维持高位。

另一方面，新发可转债的储备不足，难以对冲退出规模，导致整体供给偏紧。

图4 可转债新发项目储备

而在需求端，机构预计明年一、三季度将是配置高峰期。在“资产荒”背景下，资金对可转债的需求增长几乎是确定的。

所以可转债市场大概率会处于一个“供不应求”的状态，从这个角度上看这或将推动估值进一步走高。

但这并不意味着可转债当前就可以“无脑买入”的，整体在这种偏高估的情况下，找一些确定性更高的方向还是非常有必要的。

一个是关注相对低估方向。

虽然当前可转债整体估值处于比较高的分位，但本轮行情中结构性分化非常明显。

其中像半导体、生物科技、医疗设备、高端制造等这类高成长性或高情绪驱动的行业，在本轮上涨中转股溢价率也快速攀升，溢价率普遍很高。而基础化工、燃气、工业机械等周期性或低估值行业，溢价率普遍处于相对较低水平。这种差异化的估值结构，还是给我们提供了不错的布局机会。

可以重点关注双低策略，即挖掘低价格、低转股溢价率的可转债。这类标的下跌时有债底保护，上涨时又能跟上正股弹性，属于“攻守兼备”型策略，非常适合当前整体估值不低的市场中，去寻找那些性价比依然较高的个券，是一种风险收益比较高的策略。

二个是把握高频交易的策略。

其实高频交易一直都是可转债策略中非常有吸引力的一个点。因为可转债可以T+0交易，同时涨跌幅限制为20%，非常利于短线操作。尤其当下市场权益和可转债处于阶段的高点，难免会有些震荡、方向不明的阶段，多空博弈容易带来价格波动，为日内交易创造机会。

三个是关注新券机会。

今年5月以来，监管密集出台支持科创债券的政策，科创类可转债有望迎来发行高峰。虽然最近科技板块因为阶段上涨太快会有些获利了结的资金压力，但长期发展空间明确，回调也提供了不错的布局窗口。另外，新券也因为没有历史估值包袱，加上供给稀缺，上市时往往受到资金追捧迎来一波上涨。

对于新券，可以考虑参与打新增强策略，或结合“新券+正股”的套利策略，赚取溢价收益。

从相对客观的角度来看，对于看好可转债的投资人可以相对关注这些方向。

市场上也有一些专注于可转债的私募机构，它们不仅会根据市场行情去配置双低策略，还会在此基础上结合可转债轮动与高频交易，进一步增厚超额收益。

比如这类量化可转债策略。

管理人会构建基本面+量化的多因子模型去对全市场可转债进行截面打分，筛选出非理性定价的标的。在底仓的基础上，每天做程序化T0交易，所以策略主要收益来源于底仓和日内T的收益。因为因子包括对转债溢价率、转股溢价率 、转债正股价格偏离等，所以策略覆盖了双低策略和高频交易。