半导体成长非“45度直线” 未来两年是关键窗口期

来源：证券时报

　　证券时报记者 李明珠

　　A股市场中，半导体产业因兼具高成长性与高波动性，一直是投资者关注的焦点。在“AI创新”与“国产替代”的双轮驱动下，年内相关行业指数涨幅普遍超40%。

　　近日，德邦基金基金经理雷涛在接受证券时报记者采访时表示坚定看好半导体行业未来两年的发展，他认为半导体产业的成长路径并非是45度直线，而是伴随技术突破、产线切换、产能爬坡、订单调整等多重变量持续调整业绩释放节奏的曲折过程。中国半导体投资最大的Alpha（超额收益）来自国产替代的深化和AI带来的增量机会。

　　“三层筛选法”选股

　　今年第三季度，中证半导体指数上涨50.51%，半导体板块好于整体市场的表现，在行业需求扩张与国产化共振下迎来持续的行情，重仓半导体板块的公募基金同样业绩表现优异。Wind数据显示，截至11月9日，雷涛管理的德邦半导体产业混合发起式基金年内收益达到84%，近3年收益逾129%，分别领先于同期业绩比较基准的35.28%和59.90%。

　　谈及如何在半导体领域甄选优质标的、获取长期超额收益，雷涛提到了两个关键点：产业细分领域研究与景气度变化评估。具体而言，是对半导体产业链的各个环节进行精细化拆解，通过对半导体材料、设备、EDA、封装、芯片设计等细分领域的深度研究和动态评估，持续跟踪各领域的景气周期变化，再从中优选2至3个最具潜力的细分方向重点布局，此外，要持续从中长期视角跟踪，及时捕捉产业内部的“切换点”，动态调整仓位。

　　记者注意到，拥有上海交通大学控制理论与控制工程硕士学位的雷涛职业履历丰富，从华为到券商研究员，再到德邦基金担任基金经理，塑造了他兼具产业视角与金融专业深度的投资风格。对于技术快速迭代、周期性强的半导体行业，雷涛为其管理的基金构建了一套系统化的“三层筛选法”选股框架。

　　首选行业贝塔——锁定高景气赛道。“我们始终坚信，在高速成长的行业中，需要识别出当前处于景气上行、需求旺盛的细分赛道。”雷涛表示，“无论是早期的算力芯片，还是近期的存储板块，都是基于对产业贝塔的精准把握。”

　　再选公司质量——寻找能穿越周期的“好企业”。在确定了高景气赛道后，第二步是筛选出能够穿越周期的“好企业”。曾经的工作经历让雷涛深刻认同华为“艰苦奋斗、实事求是”的文化理念，也形成了直观清晰的产业评估逻辑。雷涛表示：“优秀的企业往往是相似的——它们有清晰的战略、强大的执行力和中长期的战略定力。”

　　最后看当下估值——结合市场地位进行最终决策。在好赛道和好公司的基础上，结合当前市场估值水平，判断并挑选具有足够安全边际与配置价值的标的，并匹配相宜的仓位。

　　三季报显示，德邦半导体产业混合发起式基金超配了算力、光刻机和设备等板块，并适时增加了存储板块的仓位，基金由此收获了不错的超额收益。正是通过这套从赛道到公司、再到市场的三层筛选机制，雷涛得以在半导体产业的浪潮中，聚焦细分领域的贝塔，进而构建起自身投资组合的阿尔法。

　　国产替代与AI浪潮机遇

　　当前，中国半导体产业正处在“国产替代”与“全球AI技术革命”双轮驱动的历史性交汇点。雷涛判断，未来两年将是行业发展的关键窗口期。

　　对比全球市场，投资中国半导体需要从两个维度去看：一是行业自身的周期属性——受益于AI产业需求驱动，行业当前无疑正处于确定的向上周期；二是国产替代的纵深推进——从半导体产业的战略“角色”来看，未来仍有巨大的发展空间，尤其是以先进制程为核心的全产业链和以AI算力为代表的相关芯片设计，是国产替代最具潜力的两大方向。

　　他特别指出，AI带来的不仅是可观的需求增量，更是重构产业格局的催化剂。“市场可能低估了AI这波浪潮对未来世界带来的改变空间。”他表示，“从业绩角度来看，三季度大部分半导体公司尤其是龙头企业业绩突出，除了得益于行业周期向上，更成功捕获了AI技术带来的额外增量，这类公司的业绩弹性和成长‘天花板’将远高于行业平均水平。”

　　雷涛进一步分析，当前AI的发展仍处于早期阶段，更多聚焦于云端和IT基础设施（IDC），终端侧的渗透才刚刚起步。随着AI向手机、汽车、IoT设备等终端延伸，有望催生新一代爆款应用，相关半导体企业将逐步兑现价值。“从未来1—2年看，半导体公司的业绩韧性值得高度期待。”

　　在追求收益预期的同时，雷涛也提醒投资者关注两个核心风险：首先是市场预期过高。“A股市场常出现‘预期打满’现象，即使公司景气度很高，业绩增长也很快，但若业绩稍逊于极致预期，股价也可能因为业绩不够完美而出现剧烈波动。”其次是地缘政治不确定性，在AI和半导体领域，中美之间不可预知的一些摩擦，可能会在结构上对产业链产生深远影响，这也是投资中不可忽视的外部变量。

　　以耐心静待产业绽放

　　展望四季度及更长周期，雷涛对半导体资产配置充满信心，但他也指出任何产业的发展有其自身的逻辑和轨迹，不会因为短期市场行情的涨跌而加速或停滞。

　　雷涛指出，半导体产业的成长路径并非一条平滑向上的45度直线，而是伴随技术突破、产线切换、产能爬坡、订单调整等多重变量持续调整业绩释放节奏的曲折过程。投资人需要做的，是在看清中长期趋势的同时，对于短期的板块调整保持理性与耐性，给予产业足够的时间去兑现价值。

　　对于近期市场关于半导体板块“资金抱团”的讨论，雷涛认为这种现象的背后是产业基本面、战略地位与稀缺性的体现。一类是能够持续释放出色业绩，给市场以坚定信心的公司，譬如某些光模块龙头企业；另一类是短期尚未能充分兑现业绩，但具备不可替代的产业地位与国家战略价值的公司。这两类公司都因其稀缺性，自然成为资金长期青睐的对象。