若特朗普“对等关税”被推翻，市场会如何反应？

一场针对特朗普政府关键关税权力的法律挑战，正让市场开始预期贸易壁垒可能出现重大、尽管或许是短暂的逆转。

据追风交易台，花旗在最新报告表示，市场对特朗普政府在《国际紧急经济权力法》（IEEPA）关税案中获胜的预期已大幅降温。最高法院的初步听证会风向不利，导致预测市场显示政府胜率已从约40%骤降至27%。

花旗认为，如果法院最终推翻基于IEEPA征收的“对等关税”，可能会引发一轮交易热潮，市场短期反应可能包括：通胀预期下降、股市（尤其是小盘股）上涨、以及特定新兴市场货币（如墨西哥比索和巴西雷亚尔）走强。然而，投资者需保持警惕，因为政府仍有其他法律途径重新施加关税，这意味着任何因关税取消带来的市场提振都可能是短暂的。

法庭风向突变：IEEPA关税的法律基石动摇

花旗报告指出，在本周举行的IEEPA关税案首次听证会上，法官们的初步评论被认为对政府不利。这一信号迅速反映在预测市场上。数据显示，11月5日听证会当天，市场预测政府赢得该案的可能性从会议前的约40%一路下滑，至收盘时已跌至27%左右。这表明，市场主流观点正倾向于最高法院将推翻基于IEEPA的关税政策。这一法律挑战的进展，是当前影响市场情绪的关键变量。

尽管在法庭上受挫，但特朗普政府并未用尽所有工具。花旗报告强调，即使IEEPA关税被裁定无效，政府依然可以诉诸其他法律途径来施加关税。出席听证会的财政部长贝森特（Bessent）表示，他对结果保持乐观，但同时透露，政府已准备好启用其他法律授权。

这些替代方案包括：

• 第122条款（Section 122）：允许在150天内，征收范围广泛的15%关税。
• 第338条款（Section 338）：允许对歧视美国商业的国家，征收高达50%的关税。
• “许可费”（licensing fees）论：将关税重新包装为“许可费”，尽管这一想法在听证会上受到了部分法官的质疑。

这意味着，即使IEEPA的直接威胁解除，关税的阴影也并不会完全散去，只是形式和实施时间可能发生变化。

短期赢家与输家：关税“空窗期”的受益者

如果IEEPA关税被推翻，短期内谁将受益？花旗分析如下：

首先，在宏观层面，美国的实际有效关税率（ETR）将显著下降。报告估算，10月份的实际有效关税率已升至12.5%，而根据已达成的协议全面实施后的估算税率可达15.3%。一旦IEEPA被否决，这一税率预计将回落至9%左右。

在国家层面，短期内最大的赢家将是那些对美贸易依赖度高、且受IEEPA关税影响最重的经济体。花旗的分析（综合考虑了基准关税率、应税商品比例、对美出口占比及出口占GDP比重）显示：

• 最大赢家：越南和墨西哥。
• 同样受益：印度，作为唯一没有与美国达成协议的主要贸易伙伴，其关税有望从50%（尽管目前因俄油制裁应降至25%）大幅降低。
• 获益最少：欧盟和英国。

值得注意的是，这一“赢家”局面可能是短暂的，因为政府后续可能会通过其他方式卷土重来。

交易路线图：市场已预演“IEEPA被推翻”行情

对于投资者而言，最关键的是如何交易这一预期。花旗报告通过分析听证会当天（市场预期急剧转变时）的盘中资产表现。在当天上午9:30至11:30，即IEEPA胜率直线下降的时段内，市场表现如下：

• 外汇市场：墨西哥比索和巴西雷亚尔双双上涨，而欧元表现平平。这与前述“赢家”分析高度一致。
• 股票市场：市场情绪偏向利好，对关税更为敏感的罗素2000小盘股指数涨幅超过标普500指数。
• 通胀预期：1年期通胀互换收益率下跌超过5个基点，反映出投资者迅速消化了关税商品通胀压力减弱的预期。