AI业烧钱烧出窟窿来

上周，金融市场最拥挤的两个交易同时崩塌，折射着资金对风险的警惕。投资者担心AI业过度投资数据中心，如日中天的七姐妹股价急跌；同时虚拟货币被抛售，比特币破十万关口。资金还忧虑市场流动性短缺和政府停摆影响扩大，不过纽约联储主席亲自喊话，稳住了市场情绪。美元指数企上100后很快回软，美债变化不大。能源和大宗商品全军尽墨，金银价格也偏软。

美国科技公司刚刚遭遇了四月“解放日”以来最大的抛售，AI巨企市值跌掉了接近1万亿美元。美股下跌有流动性抽紧、就业市场疲弱的原因，不过最重要的还是投资者对AI公司巨额投资感到担心。上星期公布业绩的四大科技巨企，在第三季度就狂撒了1120亿美元作AI投资。OpenAI高管在加州集资会上暗示，万一有事政府不会坐视不理，更加深了资金对目前AI投资热可持续性的疑虑。

OpenAI销售才大约130亿美元，账上可动用现金大约30-50亿美元，却一口气签下了1.3万亿美元的订单合约。明眼人都知道这是不可持续的烧钱游戏，游戏玩得下去的前提是它每签一单，卖方的股价都大幅上升，可在资本市场获利。科技巨企的烧钱源头也开始从自有现金转向发债筹资了，轮到债市也担心了。

这是典型的“左脚踩右脚意图登天”的故事，其可持续性取决于1）资本愿意不断为一个未来的梦买单，2）整条订单链中不能有一家出现财务困难，否则就火烧连营。与本世纪初dotcom泡沫不同，这次AI热的主角多是已经形成强大生态圈的巨型企业，短期看来盈利不成问题，只是AI收获仍遥遥无期，同时没有一家敢错失AI登顶的机会，所以闭着眼也要砸钱投资。

但是AI大模型如何套现，仍是未知数，目前的AI路径能不能走到最后也是悬念。买芯片成为维持股价的必须，至于能否有效使用芯片、如何在AI生态中获利暂时都不重要，资本市场奖励有AI梦的公司。由于美国AI公司走的是资本市场路径，所以几乎是清一色的闭源操作，一旦遇到开源大模型的挑战，盈利模式就可能面临挑战。

笔者认为尽管股市短期动荡，中期资金最后还会回来。毕竟太多资金追逐有限资产的货币环境仍在，毕竟银行储蓄和401K在低利率预期下源源不断地进入股市，只是因为估值偏高，市场免不了大起大落。资金需要警惕，但世界末日还没有到来。如果市场动荡真的冲击到金融稳定，相信白宫和联储都会出来喊话，甚至采取实质性行动支持股市。

说起联储托市，纽约联储主席威廉姆斯表示，他很快会启动用于储备管理的债券购买操作，此举缓解了市场对短期回购利率飙升的担忧。最近流动性比较紧张，迫使金融机构向联储寻求资金支持，拉升了SOFR（有担保隔夜融资利率）。SOFR上涨，表明联储的量化紧缩（QT）政策可能做过头了，增加了金融风险，但是联储作为流动性的终极提供者，应该会出手的，笔者对此并不担心。

马穆达尼以高票当选为纽约市市长，选民的投票意愿达到六十年来新高。不仅特朗普不喜欢他，主流民主党人和共和党人也不喜欢他，但是他在选民中很有人气。马穆达尼没有大金主的支票，靠的是草根阶层的热爱和众筹、扫街式与选民直接交流，他有非凡的口才，其团队对社交媒体玩得出神入化。

马穆达尼自称是民主社会主义者，特朗普称之为“共产主义者”，笔者认为他是极左民粹主义者。他主张冻结房租、全民医保、免费公交、免费托儿、强化工会、削减警队开支、对富人和大企业增税、政府补贴社区超市。这些诉求迎合了困于生活成本上涨、憎恶收入贫富不均的大众诉求，但是并没有道出增加政府开支的财政源头何在。

这种不计财政后果地向公众大洒金钱的民粹主义者，上一位是委内瑞拉的查韦斯，鼻祖是阿根廷的庇隆及之后的庇隆夫人，他们都深受选民的爱戴，成就了非凡的政治生涯，但是他们的公共政策最终无一例外地把经济推向财政深渊。民主党在国会参众两院领袖Chuck Schumer和Hakeem Jeffries均来自纽约，但是对民主党候选人马穆达尼胜选却保持沉默。

笔者认为，马穆达尼不只是个人胜利，更是一种现象级事件，标志着在中产阶级萎缩、底层生活困顿、社会上升通道堵塞环境下民情的一次集体爆发。中底层民众的资产不多，但选票上却占优。他们对传统民主党感到失望之后，立场移向更激进的左派。极端左派的倡议在财政上明显不可持续，但是诉求却能拨动选民的心，促成了政局改变。

极左们想打劫的富人和大企业是可以以脚投票的。美国劳工局的数字显示纽约在第一季度新增金融就业人数远远少过德克萨斯和佛罗里达，在美国仅排名第五，大量金融企业在撤离。对冲基金Citadel将总部搬去了佛罗里达，JPMorgan在德州的雇员已经超过了纽约的。对于纽约，这意味着高质量人口和税收基数的流失，金融竞争力的下降。

除了纽约市，民主党在其它几个州市选举中也获得大胜，民调和选举结果表明生活成本飙升是目前选民最关注的话题。尽管特朗普口头不承认失败，相信他也会重新聚焦在国内政策议题上，确保明年底的中期选举中共和党不落下风。笔者估计贸易争端在未来一年不会再出极具争议的政策，联储的货币政策则可能受到更大压力，政策利率的下调或许比目前市场预期的更多。

本周焦点有二，1）英国第三季度GDP数据，预计环比0.2%，继续减速，不过市场的焦点在工党政府的补充预算案。2）美国国会对政府预算拨款谈判的进展，政府停摆对民意的压力迅速升高，两党还在相互指责，不过现在起码愿意讨价还价了。另外日本银行十月会议纪要也值得关注。

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