福建小县城，跑出中国金王

来源：棱镜

文：肖望 编辑：孙春芳

金价在历史高位震荡，金矿公司们躺着迎来“泼天富贵”。

福建省上杭县，这座隶属于龙岩市的小县城，是本轮金价暴涨最大的受益者之一。全国最大的金矿公司——紫金矿业（601899.SH；02899.HK）就坐落于此，今年前三季度，紫金矿业净利润已超去年全年，达378亿元。紫金矿业是中国唯一一家跻身全球前十的金矿公司，其拥有黄金储量超1500吨，相当于中国黄金储量的46%。其还是中国最大的铜矿公司，储量超5000万吨，是全国储量的1.2倍。

然而，福建的黄金储量在我国省份中挤不进前十，甚至紫金矿业起家的紫金山金矿最初被判定为“不具备开采价值”。

30多年间，紫金矿业从一家资不抵债、濒临破产的县级国有小矿企，通过极致的成本控制和技术创新站稳脚跟，随后走出福建、在全球一路开展逆周期并购，成长为全球市值第一的金矿集团，市值超8000亿元。

紫金矿业如何成长为中国金王？

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01

分拆海外金矿上市，成全球第二大IPO

今年以来，金价、铜价齐飞，紫金矿业持续多年的逆势豪赌迎来丰收时刻。

紫金矿业最新披露的三季报显示，在金、铜等有色金属牛市中，公司前三季度归属于股东的净利润378.64亿元创历史新高，同比大增55%，相当于每个月净赚超42亿元。

紫金矿业指出，公司快速释放产能，并精准把握金属价格上行窗口，尽产尽销，充分享受价格上涨红利。

在紫金矿业董事长陈景河看来，尽管业绩一直亮眼，但紫金矿业由于持有金、铜等多种矿种，与其他矿业公司相比估值较低。在本轮股价暴涨之前，紫金矿业的市盈率仅有14倍左右，而全球金、铜矿业公司的市盈率在20倍以上。

这成了陈景河的一块心病。9月末，紫金矿业海外8座金矿重组而成的紫金黄金国际登陆港股，募资额237亿港元，成为今年全球第二大IPO。

新加坡政府投资公司（GIC）、高瓴、高毅资产、太平洋保险、泰康等机构组成的基石投资者阵容豪华，认购了16亿美元（约125亿港元）的发售股份，占全球发售股份的49.9%。

截至10月29日，紫金黄金国际市盈率超30倍，紫金矿业市盈率在17倍左右。

截至上半年，黄金销售收入占紫金矿业营收的半壁江山（49.1%），毛利贡献为38.6%。最新三季报显示，伴随金价上涨，黄金板块成为公司利润增长的重要引擎。其中，海外黄金业务贡献利润64.84亿元，国内其他金矿贡献利润50.13亿元。

02

富贵险中求，金矿曾遭贩毒集团盗采

如今，紫金矿业在海外16个国家拥有大型矿产基地，掌握了大量铜、金、锌、碳酸锂资源，海外资产占比达47%，利润贡献度达52%。

而在世纪之初，紫金矿业还仅拥有紫金山这一座铜、金矿山。

紫金矿业董事长陈景河早就意识到，如果固守在紫金山，矿产迟早会坐吃山空。走出福建乃至走向海外是紫金矿业的必然选择。紫金矿业要不断通过各种方式（包括资本市场）来增加公司的资源储备，以实现企业增长。

世纪之初，随着国家“西部大开发”“振兴东北老工业基地”号召的提出，紫金矿业开始向全国拓展，新疆阿舍勒铜矿、贵州水银洞金矿、吉林曙光金铜矿等大批矿山被紫金矿业收购和开发建设。2003年香港H股和2008年A股整体上市，为紫金矿业的并购和开发建设提供了充足的资金弹药。

紫金矿业不安于此，走向海外才有更广阔的市场。全球矿产资源分布极不平衡。从金矿储备来看，中国以3100吨储量排名全球第六，俄罗斯和澳大利亚黄金储量遥遥领先，是中国黄金储量的3.87倍。海外金矿巨头更是通过多年持续收购，将多数优质矿山收入囊中。

哥伦比亚武里蒂卡金矿是全球最大、品位最高的金矿之一，由大陆黄金公司运营，其第一大股东为金矿巨头纽蒙特。

2019年12月，紫金矿业以13.3亿加元（约合70.3亿元）收购大陆黄金100%股权。纽蒙特等巨头放手的原因或许在于，哥伦比亚安全形势复杂，非法采矿活动长期存在。

2024年末，有媒体报道称，该金矿遭到贩毒集团盗采，被掠夺了3.2吨黄金。紫金矿业回应，2022年下半年以来，由于现场执法和警力不足，非法采矿、暴力袭击事件大幅增加。项目公司积极寻求哥伦比亚国防部和军警的协助。

尽管有上述不利因素，今年上半年，该金矿仍贡献营收4.57亿美元，是其目前最赚钱的海外金矿，金矿资源量达359.4吨。

03

“矿业最适合中国人”

（紫金矿业2010年以来的净利润表现，2025年前三季度已创历史新高，在矿业寒冬的2013-2016年间，其仍保持大幅盈利。）

采矿业周期性极强，即便最近三年狂飙不断创下历史新高的黄金，在2013年-2016年间也曾因持续下跌，导致金矿巨头们接连亏损。

身处行业周期之中，紫金矿业利润同样大幅减少，但哪怕在“50年来最差的时刻”，紫金矿业在2015年仍然实现了16.56亿元的净利润。

秘诀在于极致的成本控制。陈景河曾表示，成本是最核心的问题，将成本控制在低成本区间，市场怎么变化都没有危机，企业只是少赚而已。

招股书显示，截至2024年末，紫金黄金国际的全维持成本为每盎司1458美元，处于全球前15大金矿企业第六低，这是衡量金矿企业开采成本的重要指标。而当前，COMEX黄金期货价格在4000美元/盎司左右。

远低于行业平均水平的开采成本让紫金矿业“点石成金”。苏里南罗斯贝尔金矿、塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿和圭亚那奥罗拉金矿等在收购前均为亏损矿山。在紫金矿业入主后，通过技术改造及成本控制，均在收购后的1-2年内实现盈利。

陈景河在2018中国国际矿业大会上曾表示，矿业是最适合中国人的行业。矿业是艰苦行业，中国人的吃苦耐劳和敬业精神是全球公认；矿业又是一门技术活，每个矿山都要独立设计，对于以建设“狂魔”而著称的中国来说，更是得心应手。

04

董事长持股超25亿元

陈景河今年68岁。自2000年出任紫金矿业董事长以来，连同股份改造前担任总经理的8年，陈景河掌舵紫金矿业已达32年。

陈景河是恢复高考后的首批大学生，1982年，他从福州大学地质专业毕业后被分配到闽西地质大队。陈景河是紫金山金矿的主要发现者和勘探者。

最初紫金山金矿被冶金部门判定不具备开采价值。不甘心勘探成果付诸东流的陈景河，放弃省地勘部门科级干部的职位，到上杭县矿产公司担任总经理，参与紫金山金矿的开采，这便是紫金矿业的前身。

通过技术创新和成本控制，陈景河带领员工将紫金山从一座“废山”变成中国第一大金矿，并推动紫金矿业从偏安一隅走向全国乃至海外，成为“中国金王”。

财报显示，陈景河2024年度薪酬为747.52万元。不过与其持股相比显得不值一提。其目前持有紫金矿业8510万股，以最新股价30元/股估算，其持仓市值达25.53亿元。

而在2020年7月，陈景河基于家庭财产分配安排，将5100万股股票转让给其儿子，如果该部分股份持有至今，其分红（除税前）也已超过6900万元，价值15.3亿元。粗略估计，其家族持股市值超40亿元。

闽西兴杭由上杭县财政局全资控股，其至今仍是紫金矿业的第一大股东，持股比例为22.89%，持股市值超1800亿元。上杭县不干预紫金矿业经营，其决策均由董事会做出。

在2023年庆祝紫金矿业成立30周年大会上，陈景河总结紫金矿业经验时提到，公司基本实现所有权与经营权分离，决策效率高，经营机制活。

紫金矿业也不负所托。2024年度上杭县财政局从紫金矿业所得的分红额（税前）就高达23.12亿元。2024年上杭县财政收入52.3亿元，粗略估算，紫金矿业贡献占比就接近45%。

在资本市场上，紫金矿业还得到了中东土豪——阿布达比投资局的喜爱。阿布达比投资局自2021年末进入紫金矿业前十大股东，今年上半年有所增持，目前持股1.73亿股，持股市值达52.6亿元，紫金矿业是其在A股的第一大重仓股。

紫金矿业的版图不止于此。其还战略投资了同业中的招金矿业、万国黄金、四川黄金等。随着金价暴涨，紫金矿业对外的投资价值也水涨船高。

在10月23日的中国国际矿业大会上，陈景河表示，在全球地缘动荡及经济承压时代，金及其衍生品需求依然旺盛。各国央行大幅增持黄金势头不减，中国黄金储备要达到全球平均约30%的水平，还需至少增持5500吨。

就在10天前，紫金矿业以12亿美元将哈萨克斯坦Raygorodok金矿收入囊中，该金矿年产黄金约6吨。紫金矿业称，该金矿将显著支撑公司到2028 年矿产金 100-110 吨的目标。

中国金王还在狂飙。

*免责声明：本文章为作者独立观点，不代表创业家立场。

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