大盘持续震荡，还有哪些机会？

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近期全球资本市场呈现显著分化格局，市场波动加剧。在这种复杂环境下，投资者需要更清晰地把握不同板块的核心逻辑与机会。

本周问答将围绕近期关注度较高的有色金属板块的长期驱动力、持续调整的恒生科技指数是否仍具配置价值，以及投资美股时如何选择指数基金与主动基金这三个关键问题，提供具体分析，希望能为您的投资决策提供参考。

提问1

今年有色板块表现不错，它投资逻辑是什么呢？

有色金属又称为非铁金属，是铁、猛、铬(gè)以外的所有金属的统称。只不过，其中的金和银属于贵金属，其价格包含商品属性和金融属性，且价格由金融属性主导，所以在聊有色的时候，习惯将金、银与其他有色金属分开聊。

有色板块当中细分板块比较多，各自的逻辑不完全相同，要具体板块具体分析。

例如黄金和全球经济周期高度相关，尤其对美联储货币政策（如降息周期推动美元走弱，提升黄金的金融属性）较为敏感，当前美联储降息周期下，黄金作为美元信用替代的逻辑长期还是有比较强的支撑的。

另外，黄金是避险资产，这几年全球政治与经济不确定性叠加发酵，加大了市场对黄金的避险需求，推动各国央行及新兴市场（尤其是中国与印度）居民持续增持黄金。目前各国央行的黄金配置比例已达到1996年以来的最高水平。

数据来源：Crescat Capita；彭博社

其他大部分的有色金属都由商品属性主导，跟供需有关。

目前整体呈现出供给端收缩，需求端爆发的状况。

供给端，铜铝等工业金属的库存平均水平较低，而且供给紧张。LME铜库存降至10万吨以下（2005年以来最低），铝库存处于五年低位，而且投资市场的估值很低。但全球矿产开发周期长（比如铜矿需10年）、资源国政策收紧（印尼镍出口限制、刚果钴配额）、高品位资源枯竭等因素导致供给弹性持续弱化。

同时需求端，有色金属与科技形成共振，带来了新的增量需求。新能源车（单车铜用量为燃油车4倍）、AI数据中心（单机柜铜用量80-120公斤）等新兴领域极大的拉动了需求。‌

对于一些其他的战略金属，在目前的特殊环境下，受到政策的影响也比较大。例如中国对稀土、锗、镓等战略金属实施出口管制，强化供给端垄断；美国《通胀削减法案》推动本土锂、镍产能建设，重构全球资源供应链，等等政策博弈直接影响金属价格弹性。

具体到投资上，布局较多的有色金属指数是中证细分有色金属产业主题指数。

数据来源：wind，时间截至2025.11.7

主要是铜和铝，其次是黄金、稀土、锂等，所以会比较多的受到这些细分板块表现的影响，在投资的时候可以着重关注这些金属的情况。

提问2

恒生科技怎么了？还有未来吗？

最近恒生科技表现确实蛮差的。不过，从整个恒生科技指数历史走势看，属于正常的波动范围，不需要太过担心。如果你因此产生焦虑，建议先关掉行情软件，减少对行情的关注，否则很可能会影响你的投资行为。

另外，就要是评估一下自己的风险偏好，看是否能承受恒生科技的高波动，做好极端情况有可能腰斩的心理预期。如果没有对应的风险承受能力，建议降低该品种的配置，甚至不配置。

搞清楚了这两件事，我们再来看一下，为什么这几天恒生科技跌跌不休？

影响最大的是就是美股AI板块担忧情绪传导，《大空头》原型大幅做空科技股，引发了全球市场对AI概念股高估值的担忧，这种情绪直接传导至港股科技板块。

同时，市场对部分科技巨头业绩增长放缓的担忧依然存在，在缺乏强劲利好刺激的情况下，投资者风险偏好降低，更容易放大外部利空的影响。

另外，大家都知道，港股市场受国际资金流动影响显著。当前外资出于多种考量趋向谨慎（部分资金流向日韩市场），而年内涨幅可观使得年底机构有动力锁定收益，进行仓位调整。这些因素导致了短期内卖压较重，而承接资金不足。

外加恒生科技10.2号以来，一直跌跌不休，处于下降通道，被20日均线压制，投资者信心不足，这些因素叠加，导致恒生科技走势偏弱。

对于恒生科技是否有未来，咱们之前一直念叨，十五五规划科技是重头戏，目前市场主线依然是科技板块，当前指数的低估值也为其提供了较高的安全边际。

（2025.11.6 数据来源：理性仁）

目前PE滚动市盈率为23.6，近五年分位点为34.6，说明过去5年，大部分时间比现在的估值要高，从资产配置的角度，依然有配置的空间。

当然，这个配置，不是指让你全仓买入恒生科技，而是作为资产配置中的卫星资产，仓位尽量控制在20%以内，控制仓位的目的，刚刚也说了，就是恒科波动太大，只能通过控制仓位，平滑持仓的波动，这样才能安心持有，长坡厚雪。

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提问3

想投美股，买指数基金还是买主动基金好？

美股ETF和ETF联接基金紧密跟踪特定指数（比如标普500、纳指100、纳指科技），获得市场平均回报，费率比较低，管理费在0.5%左右。主动基金力图战胜市场，获取超额收益，一般费率较高，管理费往往超过1%。

不过，在美股市场跑赢指数并非易事。美股作为成熟市场，信息消化迅速，所以通过主动选股持续获取超额收益很困难。尤其在市场由少数科技龙头股驱动上涨时，主动基金如果没有重仓科技，就容易跑输指数。

历史数据显示，能长期持续跑赢美股指数的主动基金其实是少数，并且时间拉得越长，跑赢的比例往往越低。根据兴业证券的研究，以标普1500指数为基准，5/10/15年跑赢标普1500的比例只有14.09%/9.92%/6.58%。

来源：兴业证券

所以在美国，主动投资的规模是持续收缩的，ETF持续扩张。根据美国投资公司协会（ICI）的数据，截至2025年9月，美国交易所交易基金（ETF）的总资产规模已达到12.64万亿美元，去年9月还是9.97万亿。

我统计了全市场五只成立时间较长（五年以上），投向美股市值占基金资产70%以上，并且偏科技成长类的QDII基金。虽然近一年的时间里不少基金能够跑赢纳指100ETF，但拉长时间到5年的维度来看，都没有跑赢指数，而且其中4只的最大回撤都要高于纳指100ETF。

所以，对于大多数追求省心、低成本并获得市场平均回报的投资者而言，投资美股选择指数基金就好了，无需费力挑选基金经理。可以以1:1的比例投纳斯达克100和标普500，保持均衡性的同时，略超配科技主线。

另外需要提醒，当下美股市场正面临降息路径不确定、部分AI股估值过高、美国政府停摆等风险，资金本身的止盈压力也比较重，不建议大幅追高加仓。当前可以标配持有或定投的。仓位重，尤其是科技板块仓位重的朋友，可以适当止盈，做做再平衡。

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风险提示：

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